【行情快報】該貪婪還是恐懼？四大指標預判行情拐點！

我們想讓你知道的是：
本文我們將用四大關鍵圖表，直接推估本波循環該留意轉折的時點。

本文重點：

台灣景氣對策燈號：歷史上進入黃紅燈後，股市隨之進入到下半場。
美中台製造業 PMI：製造業進入回補庫存階段，留意末端美中台分歧加大。
台灣出口：AI 高基期預計讓出口年增於 Q2 見頂，股市高點最快落後半年出現。
美光營收：循環性週期走入擴張，最快在明年淡季降溫。

前言：

本波製造業週期自 2022 年開始進入去化庫存後，已由底部逐漸攀升，至今已經進入到後半場，近期台股延續 23,000 點之上的新高邊緣，表現依舊強勢，數據方面也依舊表現亮眼，包括景氣燈號連兩月維持黃紅燈、外銷訂單連三個月回歸擴張、上市公司營收雙位數復甦等，景氣榮景能夠延續到何時？後續我們該如何繼續觀察製造業復甦以及股市下半場，本文我們透過四張關鍵圖表，推敲過往循環的軌跡，嘗試找到週期性的步伐以及下一波高點可能落在的時間點。

一、台灣景氣對策燈號：結束黃紅燈前，股市領先一季回調

過去歷史經驗來看，台灣景氣對策燈號自 1985 年以來曾經六度長時間待在黃紅燈以上的區間，最短至少停留 9 個月，平均維持約 14 個月，幾乎是四分之一個經濟週期（台灣一個經濟週期約 3 ~ 4 年），也反映出景氣從趨緩、衰退、復甦、再度走到擴張的燈號。而下圖可見，當景氣燈號進入黃紅燈之上，股市上升週期大多已進入到後段，並在爾後跌落黃紅燈之下前，多會領先一個季度進行回調。

5 月景氣燈號連續第二個月維持黃紅燈，細項來看，工業生產指數、製造業銷售分別年增 15.7%（前 12.7%）、 7.9%（前 8.7%）均呈現擴張向上，海關出口增速支撐在高檔 9.47%（前 9.43%）且目前 AI 動能以及消費性電子拉貨回溫，後續擴張趨勢仍未變，我們可以從歷史經驗推估，若保守以最短的 9 個月推算，黃紅燈預計可維持到 2025 年年初，提前一季，大約今年 Q4 我們需要開始留意股市領先回調的可能。

備註：此預判以歷史相對保守經驗參考，循環週期每次不一，可能延長或縮短，需時常留意數據變化，我們也將搭配以下更多數據作出可能性分析。

二、美中台製造業 PMI：製造業進入回補庫存階段，留意末端美中台分歧加大

我們常提到觀察製造業循環可透過三大經濟體進行分析，美國、中國和台灣分別代表供應鏈的關鍵環節：以本週最新公佈的台灣 6 月製造業 PMI 為 53.7 （前 55.4），新訂單和生產維持高度擴張，電子產業展望樂觀；中國官方製造業 PMI 49.5（前 49.5）符合預期，生產端強於需求端的趨勢延續；美國 ISM 製造業 PMI 雖小幅回落至 48.5（前 48.7），主要受存貨下滑影響，但新訂單改善且價格回落。（詳見短評）

美、中、台 6 月 PMI 新訂單減客戶庫存數據分別為 1.9（前 -2.9）、 1.2（前 3.1）和 16.1（前 21.7），整體改善趨勢不變。三個經濟體的「新訂單減客戶庫存」均已經走入上行格局一段時間，從 MM 製造業週期指數也可看出，向上週期通常歷經 5～8 季左右的時間（包括 3 ~ 4 個季度被動去庫存、 3 ~ 4 個季度主動補庫存），而一但進入到下降週期，股市就會出現回調。

從本波自去年初以來，製造業上升週期已走了約 5 季，並自 2024Q1 起，我們已經能從新訂單減客戶庫存均翻正定調：全球製造業正進入主動補庫存階段，也就是上升週期的中後段。保守推估 3 個季度，我們預期這樣的擴張格局可以延續到今年 Q3，而到末端時我們會開始注意到美中台的復甦速度有較明顯地不一致，例如 2018Q2 或 2021Q3 美國仍維穩在高水準，但同時間中國和台灣的指標已出現明顯下滑，暗示上下游的拉貨動能開始脫鉤，此時的股市已難以創高，並在後續出現中期回調，這也將是我們在下半年隨著時間越來越接近年末重點關注的環節。