【FOMC 會議】聯準會升息 1 碼，銀行危機暫緩上調升息終點

我們想讓你知道的是 :
聯準會 3 月會議再度升息 1 碼至 4.75 ~ 5.00% 區間，Powell 如何看待美國銀行危機爆發後，利率路徑以及縮表規模？M平方以五大重點解析！

本文重點：

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一、聯準會全數委員同意再度升息 1 碼

本次會議聯準會票委全員同意升息 1 碼，將政策利率調升至 4.75 ~ 5.00% 區間。經濟部分，刪除通膨上行速度有所緩和（has eased）論述，並針對美國銀行事件，新增可能導致信貸條件收緊，經濟活動壓力及不確定性，但仍重申高度關注通膨風險。而利率前瞻指引部分，聲明稿刪除持續升息（ongoing increases）論述，同時更改為預計一些額外的緊縮將是適當地（some additional）。我們摘要三大重點如下：

經濟與通膨看法：刪除通膨緩和措辭、新增銀行業造成的不確定性

本次聲明稿延續 2023/2 消費支出與生產端（indicators of spending and production）適度增長（modest growth）措辭，並提及近期新增就業人數增加（picked up），維持在穩健（robust）上升的路徑、失業率保持低位敘述。

而通膨部分，刪除前次才新增的通膨上行速度有所緩和（has eased）措辭。另外，刪除俄烏衝突對於通膨上行、經濟壓抑風險的段落，並新增美國銀行可能導致家庭、企業信貸條件收緊，造成經濟活動、就業、通膨壓力，強調影響程度具有不確定性，不過也重申委員依舊（remains）高度關注通膨風險。

利率前瞻指引：刪除「持續升息是適當地」的措辭，將關注市場最新狀況

聯準會維持聲明稿中自 2022/11 以來的主要論述：「保持貨幣政策立場有足夠的限制性，讓通膨隨時間回落到 2%，並在確定升息步伐 > 幅度（pace > extent）時，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性，以及經濟和金融市場的發展。」不過刪除了委員預計持續升息（ongoing increases）將是適當地的措辭，並更改為密切關注最新信息，評估對貨幣政策的影響，並預計一些額外的緊縮是適當地（some additional）。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過升息 1 碼，並維持控制通膨的強力承諾：決定調升基準利率 1 碼至 4.75 ~ 5.00% ，並繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述。同時維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述，顯示近期雖然出現銀行業擠兌危機，但在通膨放緩速度變慢的情況下，若未有進一步風暴，聯準會仍將以控制通膨風險為主。

聲明稿

二、點陣圖顯示 2023 年中位數仍落在 5 ~ 5.25%

最新 3 月利率點陣圖 2023 年中位數維持在 5 ~ 5.25% 區間，符合會議前的預期。相比去年 12 月會議，總計有 3 位委員上調升息終點，認為升息終點在 5% 以上委員維持在 17 位，傳遞在 2023/1 ~ 2 就業、消費數據穩健，以及房租、服務通膨月增強勁的背景下，只要美國銀行業擠兌危機未有進一步大幅惡化，委員普遍仍支持 5% 以上的限制性貨幣政策立場。

而 2024 、 2025 年委員落點均有小幅上調，其中 2024 年中位數上修至 4.25%（前 4.125%），不過整體變化不大，貨幣政策的長期大方向維持倒掛現象，雖然將維持一段時間 3% 以上的高利率，但限制性政策利率將隨通膨放緩，而有逐漸下調的空間。

利率點陣圖

三、 SEP 下修今年經濟及失業率，並上調通膨預估

本次聯準會經濟預測報告（SEP）意外下修 2023 年 GDP 預測值至 0.4%（原 0.5%），同時下調 2024 年 GDP 預測值至 1.2%（原 1.6%），預計主要為納入銀行業擠兌危機後，信貸條件收緊影響。而 2023 ~ 2025 年失業率預估變化不大，分別為 4.5%（原 4.6%）、 4.6%（原 4.6%）、 4.6%（原 4.5%），小幅高於長期平均的 4% 。

另外，市場最關注的通膨預估，2023 年小幅上調 PCE 物價至 3.3%（原 3.1%）、核心 PCE 物價則至 3.6%（原 3.5%），配合 2024 年核心 PCE 物價上調至 2.6%（原 2.5%）以及政策利率部分，整體 SEP 透露聯準會認為近期房租及服務通膨依舊強勁，核心通膨降幅較原先預計慢，因此在銀行業未大幅惡化，嚴重影響經濟的背景下，貨幣政策仍需要維持在足夠限制性區間。

▌ 近 3 個年度聯準會預期（2023 ~ 2025）：

GDP 成長今、明年小幅下修，2023 ~ 2025 預測值：0.4%（原 0.5%）、 1.2%（原 1.6% ）、 1.9%（原 1.8%）。

失業率今年小幅下修，2023 ~ 2025 預測值：4.5%（原 4.6%）、 4.6%（原 4.6%）、 4.6%（原 4.5%）。

PCE 今年有所上修，2023 ~ 2025 預測值：3.3%（原 3.1%）、 2.5%（原 2.5%）、 2.1%（原 2.1%）。

核心 PCE 今、明兩年均上修，反映核心通膨下滑較為緩慢，2023 ~ 2025 預測值：3.6%（原 3.5%）、 2.6%（原 2.5%）、 2.1%（原 2.1%）。

政策利率 2024 年小幅上調，聯準會將維持 3% 以上利率高檔約莫 2 年，2023 ~ 2025 預測值：5.1%（原 5.1%）、 4.3%（原 4.1%）、 3.1%（原 3.1%），長期利率則維持不變 2.5%（原 2.5%）。

經濟預測

四、資產負債表規模大增為短期現象，縮表仍將持續進行

聯準會自 2022/6/1 正式啟動縮表以來，持有美債金額自高峰 5.77 兆下降至 5.33 兆，MBS 則從 2.74 兆下降至 2.61 兆，資產負債表規模相比 4 月中旬高峰 8.965 兆，最低一度下滑約 6,258 億。然而在美國銀行業倒閉、擠兌危機爆發後，從最新 3/15 聯準會資產負債表細項，可以觀察到資產端增加主要來自三個項目，包括 3/12 推出的銀行期限融資計畫（BTFP），使用金額達到 119 億美元，聯準會窗口貼現也借出 1,528.5 億美元，FDIC 借款則上升至 1,420 億美元，三項規模均創下歷史新高，進而推升聯準會資產負債表規模大增至 8.64 兆美元（前 8.34 兆美元），創下去年 11 月以來新高。

不過我們認為相比過去危機時期，聯準會進行量化寬鬆購債（QE），永久性的推動資產負債表上升，本次美國銀行業擠兌危機後，不論是窗口貼現、 BTFP 、央行貨幣互換的使用，皆是有還款期限、高利率成本的融資工具，同時觀察聯準會持有美債、 MBS 數量仍持續下降，而本次會議除維持 950 億 / 月（600 億美債、 350 億 MBS）縮表速度外，Powell 也於記者會表示尚未討論改變縮表計畫，顯示聯準會持續收回資金的態度尚未有變化。

五、 Powell 會後記者會重點：

美國銀行業危機看法：目前判斷貨幣政策是否該回應還太早

過去兩週，少數銀行出現了困難，根據歷史經驗，如果不解決單一的銀行問題，將會削弱民眾對於其他健康銀行的信心，並且威脅到銀行系統支持企業、家庭儲蓄、信貸需求的能力。這也是為什麼聯準會、財政部、 FDIC 合作，採取果斷行動保護美國經濟，並強化民眾對於銀行系統的信心。美國銀行體系穩健且具有彈性，擁有雄厚的資本和流動性，聯準會將繼續密切監視銀行系統狀況，並準備使用我們所有的工具，以確保其安全無虞。

而銀行的事件，可能會導致銀行收緊對企業、家庭信貸，並進而影響到經濟活動，不過現在確定經濟影響程度、判斷貨幣政策是否該回應還為時過早（原文：It is too soon to determine the extent of these effects and therefore too soon to tell how monetary policy should respond.）因此聯準會不再聲明預計持續升息抑制通膨將是適當的，並在本次會議更改為預計一些額外的政策緊縮可能是適當的，委員將密切監測即將到來的經濟數據，仔細評估收緊信貸條件對經濟活動、就業市場、通膨的實際與預期影響，而貨幣政策決定將反映委員的評估。

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