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聯準會 3 月會議再度升息 1 碼至 4.75 ~ 5.00% 區間,Powell 如何看待美國銀行危機爆發後,利率路徑以及縮表規模?M平方以五大重點解析!

本文重點:

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一、聯準會全數委員同意再度升息 1 碼

本次會議聯準會票委全員同意升息 1 碼,將政策利率調升至 4.75 ~ 5.00% 區間。經濟部分,刪除通膨上行速度有所緩和(has eased)論述,並針對美國銀行事件,新增可能導致信貸條件收緊,經濟活動壓力及不確定性,但仍重申高度關注通膨風險。而利率前瞻指引部分,聲明稿刪除持續升息(ongoing increases)論述,同時更改為預計一些額外的緊縮將是適當地(some additional)。我們摘要三大重點如下:

經濟與通膨看法:刪除通膨緩和措辭、新增銀行業造成的不確定性

本次聲明稿延續 2023/2 消費支出與生產端(indicators of spending and production)適度增長(modest growth)措辭,並提及近期新增就業人數增加(picked up),維持在穩健(robust)上升的路徑、失業率保持低位敘述。

通膨部分,刪除前次才新增的通膨上行速度有所緩和(has eased)措辭。另外,刪除俄烏衝突對於通膨上行、經濟壓抑風險的段落,並新增美國銀行可能導致家庭、企業信貸條件收緊,造成經濟活動、就業、通膨壓力,強調影響程度具有不確定性,不過也重申委員依舊(remains)高度關注通膨風險。

利率前瞻指引:刪除「持續升息是適當地」的措辭,將關注市場最新狀況

聯準會維持聲明稿中自 2022/11 以來的主要論述:「保持貨幣政策立場有足夠的限制性,讓通膨隨時間回落到 2%,並在確定升息步伐 > 幅度(pace > extent)時,委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性,以及經濟和金融市場的發展。」不過刪除了委員預計持續升息(ongoing increases)將是適當地的措辭,並更改為密切關注最新信息,評估對貨幣政策的影響,並預計一些額外的緊縮是適當地(some additional)

貨幣政策敘述:縮表持續進行,維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過升息 1 碼,並維持控制通膨的強力承諾:決定調升基準利率 1 碼至 4.75 ~ 5.00% ,並繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述。同時維持強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標的論述,顯示近期雖然出現銀行業擠兌危機,但在通膨放緩速度變慢的情況下,若未有進一步風暴,聯準會仍將以控制通膨風險為主

聲明稿


二、點陣圖顯示 2023 年中位數仍落在 5 ~ 5.25%

最新 3 月利率點陣圖 2023 年中位數維持在 5 ~ 5.25% 區間,符合會議前的預期。相比去年 12 月會議,總計有 3 位委員上調升息終點,認為升息終點在 5% 以上委員維持在 17 位,傳遞在 2023/1 ~ 2 就業、消費數據穩健,以及房租、服務通膨月增強勁的背景下,只要美國銀行業擠兌危機未有進一步大幅惡化,委員普遍仍支持 5% 以上的限制性貨幣政策立場。

而 2024 、 2025 年委員落點均有小幅上調,其中 2024 年中位數上修至 4.25%(前 4.125%),不過整體變化不大,貨幣政策的長期大方向維持倒掛現象,雖然將維持一段時間 3% 以上的高利率,但限制性政策利率將隨通膨放緩,而有逐漸下調的空間。

利率點陣圖


三、 SEP 下修今年經濟及失業率,並上調通膨預估

本次聯準會經濟預測報告(SEP)意外下修 2023 年 GDP 預測值至 0.4%(原 0.5%),同時下調 2024 年 GDP 預測值至 1.2%(原 1.6%),預計主要為納入銀行業擠兌危機後,信貸條件收緊影響。而 2023 ~ 2025 年失業率預估變化不大,分別為 4.5%(原 4.6%)、 4.6%(原 4.6%)、 4.6%(原 4.5%),小幅高於長期平均的 4% 。

另外,市場最關注的通膨預估,2023 年小幅上調 PCE 物價至 3.3%(原 3.1%)、核心 PCE 物價則至 3.6%(原 3.5%),配合 2024 年核心 PCE 物價上調至 2.6%(原 2.5%)以及政策利率部分,整體 SEP 透露聯準會認為近期房租及服務通膨依舊強勁,核心通膨降幅較原先預計慢,因此在銀行業未大幅惡化,嚴重影響經濟的背景下,貨幣政策仍需要維持在足夠限制性區間。

近 3 個年度聯準會預期(2023 ~ 2025):

GDP 成長今、明年小幅下修,2023 ~ 2025 預測值:0.4%(原 0.5%)、 1.2%(原 1.6% )、 1.9%(原 1.8%)。

失業率 今年小幅下修,2023 ~ 2025 預測值:4.5%(原 4.6%)、 4.6%(原 4.6%)、 4.6%(原 4.5%)。

PCE 今年有所上修,2023 ~ 2025 預測值:3.3%(原 3.1%)、 2.5%(原 2.5%)、 2.1%(原 2.1%)。

核心 PCE 今、明兩年均上修,反映核心通膨下滑較為緩慢,2023 ~ 2025 預測值:3.6%(原 3.5%)、 2.6%(原 2.5%)、 2.1%(原 2.1%)。

政策利率 2024 年小幅上調,聯準會將維持 3% 以上利率高檔約莫 2 年,2023 ~ 2025 預測值:5.1%(原 5.1%)、 4.3%(原 4.1%)、 3.1%(原 3.1%),長期利率則維持不變 2.5%(原 2.5%)。

經濟預測


四、資產負債表規模大增為短期現象,縮表仍將持續進行

聯準會自 2022/6/1 正式啟動縮表以來,持有美債金額自高峰 5.77 兆下降至 5.33 兆,MBS 則從 2.74 兆下降至 2.61 兆,資產負債表規模相比 4 月中旬高峰 8.965 兆,最低一度下滑約 6,258 億。然而在美國銀行業倒閉、擠兌危機爆發後,從最新 3/15 聯準會資產負債表細項,可以觀察到資產端增加主要來自三個項目,包括 3/12 推出的銀行期限融資計畫(BTFP),使用金額達到 119 億美元,聯準會窗口貼現也借出 1,528.5 億美元,FDIC 借款則上升至 1,420 億美元,三項規模均創下歷史新高,進而推升聯準會資產負債表規模大增至 8.64 兆美元(前 8.34 兆美元),創下去年 11 月以來新高。

不過我們認為相比過去危機時期,聯準會進行量化寬鬆購債(QE),永久性的推動資產負債表上升,本次美國銀行業擠兌危機後,不論是窗口貼現、 BTFP 、央行貨幣互換的使用,皆是有還款期限、高利率成本的融資工具,同時觀察聯準會持有美債、 MBS 數量仍持續下降,而本次會議除維持 950 億 / 月(600 億美債、 350 億 MBS)縮表速度外,Powell 也於記者會表示尚未討論改變縮表計畫,顯示聯準會持續收回資金的態度尚未有變化。

資產負債表

窗口貼現


五、 Powell 會後記者會重點:

  • 美國銀行業危機看法:目前判斷貨幣政策是否該回應還太早

過去兩週,少數銀行出現了困難,根據歷史經驗,如果不解決單一的銀行問題,將會削弱民眾對於其他健康銀行的信心,並且威脅到銀行系統支持企業、家庭儲蓄、信貸需求的能力。這也是為什麼聯準會、財政部、 FDIC 合作,採取果斷行動保護美國經濟,並強化民眾對於銀行系統的信心。美國銀行體系穩健且具有彈性,擁有雄厚的資本和流動性,聯準會將繼續密切監視銀行系統狀況,並準備使用我們所有的工具,以確保其安全無虞。

而銀行的事件,可能會導致銀行收緊對企業、家庭信貸,並進而影響到經濟活動,不過現在確定經濟影響程度、判斷貨幣政策是否該回應還為時過早(原文:It is too soon to determine the extent of these effects and therefore too soon to tell how monetary policy should respond.)因此聯準會不再聲明預計持續升息抑制通膨將是適當的,並在本次會議更改為預計一些額外的政策緊縮可能是適當的,委員將密切監測即將到來的經濟數據,仔細評估收緊信貸條件對經濟活動、就業市場、通膨的實際與預期影響,而貨幣政策決定將反映委員的評估。

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