我們想讓你知道的是 :
上週美國 CPI 公布後,聯準會升息機率再度大幅攀升,同時歐洲金融市場動盪不安、IMF 再度下修全球經濟成長、美國 10 年期減 3 個月公債殖利率出現倒掛,市場擔憂全球景氣衰退機率日漸攀升,流動性危機看似一觸即發,歐洲目前面臨什麼難題?美元流動性如何解讀


本文重點:



一、IMF 下修經濟成長,下行風險聚焦美元及流動性

國際貨幣基金組織(IMF)於上週公布最新經濟展望(WEO), 再度對全球經濟成長進行修正,其中維持 2022 年全球 GDP 增長預測至 3.2%,下修 2023 年 GDP 增長預測至 2.7%(前次預測 2.9%),創下排除 2008、2020 外,2001 年以來最低預測,並預期 43% 的經濟體將會在 2022 年至 2023 年面臨技術性衰退(實質 GDP 連續兩個季度收縮),此比例相較於前次 7 月份時大幅上修一倍,衰退經濟體佔全球 GDP 比重約來到三分之一,其中針對 2023 年,成熟市場及新興市場分別下修 0.3 及 0.2 個百分點至 1.1% 及 3.7%,主要下修來自歐洲,德國 GDP 成長大幅下修 1.1 個百分點至 -0.3%,落入衰退區間,新興市場方面則普遍修正 0.1 至 0.3 個百分點不等。

WEO 資料來源:IMF

而在本次經濟展望及金融穩定報告當中,IMF 再度點出全球景氣仍由下行風險主導,除了政策失誤、通膨壓力、疫情、中國復甦緩慢等問題重提外,也額外點出各國經濟走勢更加分歧,在海外經濟弱勢表現之下,也推動 美元 今年以來持續走高,YTD 表現升值幅度逾 15% 以上。強勢美元除了導致跨國貿易關係緊張外,也在高通膨環境下,額外增添了輸入性通膨的壓力,使得各國貨幣政策被迫持續超乎預期的緊縮,觀察各國 金融壓力指數 ,可以發現除新興市場外,歐洲地區攀升幅度最為劇烈,也成為全球景氣最大的不確定性因子之一。

OFR 資料來源:IMF


二、歐洲貨幣與財政矛盾開始顯現,系統壓力指標升至疫情後新高

歐洲在 美元 升值與能源危機影響下,消費者物價持續上升,歐元區 9 月 HICP 年增率升至 9.9%(前 9.1%),英國 9 月 CPI 年增率也上升至 10.1%(前 9.9%)均創歷史新高,歐洲當下最大的金融風險來自兩大難題 ── 能源補貼窘境縮表風險

1. 英國兩難局面於歐洲各國上演,能源補貼戰引發金融脆弱性攀升

9/23 英國新任首相 Truss 在英國央行即將開始主動縮表之際,宣布大規模減稅與能源補貼計畫(Mini-Budget),引發金融市場劇烈震盪(詳見 本文),在英國央行出手救市後,Truss 政府緊急在 10/14 撤換財政大臣止血,並在 10/17 宣布新版 Mini-Budget 計畫,減稅方案幾乎全部刪除,原本為期兩年的能源補貼也縮短至明年 4 月(詳見備註)。刪減後,能源補貼預計規模從 1,300 億英鎊降至 600 億英鎊,再加上減稅撤回的部分,整體財政計畫規模比原版減少 40% ~ 60%。短期英國財政與貨幣政策的矛盾暫時緩解,然而我們也觀察到英國政府陷入的兩難局面也在其他國家出現

除了英國外,在俄烏戰爭導致歐洲能源價格飆漲後, 歐洲各國政府均透過能源限價與補貼、國有化民營能源企業、優惠貸款等方式補助家庭、企業,尤其能源危機的重災區德國,9 月 HICP 年增已達到 10.9%(前 8.8%),德國政府更計劃推出總額高達 2,000 億歐元的財政刺激措施,並打算暫時打破德國憲法對政府舉債上限的規定,引發歐盟各國不滿,指責德國迫使歐洲進入能源補貼競賽,市場也擔憂若南歐、東歐經濟體質較差的政府也進一步舉債,將使歐洲金融市場更加脆弱,歐洲央行管委、比利時央行行長更警告,「能源補貼戰爭」將導致歐洲央行更進一步 升息

財政赤字 備註 1:英國 10/17 宣布將大幅刪減能源補貼措施,預計將減少 40%~60%的財政支出。資料來源:Allianz。 備註 2:英國新版 Mini-Budget 修正內容包含:1)撤回原本 Mini-Budget 計畫中公司稅、個人所得稅減稅計畫項目:撤回公司稅率調降,稅率將維持在 25%、撤回個人所得稅基本稅率降至 19% 計畫、撤回移除個人所得稅率最高 45% 的級距、撤回削減股息稅的計劃、撤回削減酒精稅的計劃、撤回免稅購物假期計劃。(減稅計畫中只剩:增加購房印花稅免稅額度、取消調升國民保險稅 1.25%仍然維持)。2)大幅刪減能源補貼:原先為期 2 年能源補貼計畫縮短至 2023 年 4 月,2023 年 4 月後能源補貼僅針對弱勢群體,該項計畫預計將花費 600 億英鎊(原本規模為 2 年花費 1,300 ~ 1,500 億英鎊)。

2. 歐洲央行持續鷹派,預計將開始討論縮表

在各國擴大財政預算的同時,歐洲央行則進一步緊縮貨幣政策,在歐洲央行於 7 月、9 月會議分別升息 2、3 碼後,各國央行行長近期發言持續維持鷹派態度,多位央行官員認為在 10 月會議應再次大幅 升息 3 碼,在 12 月會議升息到 2 ~ 3 碼後,年底存款機制利率應達到 2% 左右中性利率水準(目前為 0.75%),市場預期歐洲央行明年利率終點為 3%。另外,雖然歐洲央行在 9 月會議認為討論量化緊縮(縮表)仍然為時過早,但近期已經有越來越多的委員在公開發言提到,縮表應於年底開始討論,並在明年上半年正式啟動,顯示歐洲央行以控制通膨為首要目標,持續推進緊縮的決心

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