本內容同步收錄於 2023.04.28 發佈的 5 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

時序來到 4 月底,如同先前提及銀行事件幫助行情回到原先預估的軌道上,S&P 500 期間一度創 10 個月以來新高,單月小漲 0.6%,MSCI 歐洲指數則大漲 2.8%,同樣創下 1 年新高,日經、印度同步上漲約 2%,跌幅較深的在庫存仍高的半導體如費半台股美元指數 維持弱勢,債市震盪消化先前市場過度預估降息的想法,原油回到 75 ~ 80 美元 / 桶震盪。


今年以來,我們和用戶分享行情看法為美元先轉弱、接續債市轉強、然後股市轉強。上述的定調基於通膨緩和、利率逐漸對焦,經濟為軟著陸機率較高的情境,而從 4 月公佈的數據來看,我們並未改變上述看法。

3 月 CPI 季調年增 4.99%(前 5.99%),大幅放緩且低於市場預期,本次的最大亮點「服務排除住房通膨」 首次看到月變動翻負來到 -0.08% 、年增回落至 6.05%(前 6.91%),僅剩佔核心通膨 4 成的 房租 仍在高檔支撐。除此之外,從 就業市場 來看,通膨緩解的另一項因素來自薪資通膨螺旋的機率也在降低。 3 月我們看到勞動力人口上升至 1.667 億,總計增長 48 萬人,配合 2 月 JOLTS 職位空缺 創 2022 年新低,就業市場供需吃緊的狀況有所緩和,此也反映在本次公佈的 每小時薪資 年增率 4.24%(前 4.62%)再創近期新低。

而在這樣的環境下,未見攀升的失業率和增加的非農卻顯示需求仍在,這也使得去年我們一直討論的 貝佛里奇曲線 跟 Powell 最理想的情境一樣,垂直往下移動,實屬最佳路徑。除此之外,全球景氣中,各國 服務業 數據依舊保持亮眼, 製造業 則喜憂參半,中國社零消費 年增率大幅上升至 10.6%(前 3.5%),歐洲製造業 PMI 卻再度滑落,同時面板報價看似回穩, 半導體庫存 消耗卻又延宕到下半年,均顯示整體經濟在支撐與壓力下震盪築底。

行情看法與配置

我們也發現一個很有趣的現象和大家分享,不知道你有沒有感覺,今年 1 、 3 、 5(?)月比較像,2 、 4 月比較像。前者反映的是經濟狀況不佳、可能衰退、 大家討論 Fed 降息的可能性,後者則反映經濟優於預期、通膨仍強、 Fed 可能持續升息,反反覆覆下事實到底為何?

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