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2023/2 美國聯準會 FOMC 再度升息 1 碼,聲明稿新增通膨上升速度有所放緩論述,同時透過改變決定未來升息步伐(pace)的措辭,以新增決定未來升息幅度(extent)替代,傳遞接近升息尾聲訊號!

本文重點:

  1. 聯準會 2 月 FOMC 放緩升息 1 碼至 4.5 ~ 4.75% 區間,聲明稿首次新增通膨上行速度有所緩和(has eased)論述,並且轉向考量政策利率需要多少幅度(extent),傳遞接近升息尾聲訊號。

  2. Powell 記者會雖然強調仍將繼續升息至限制性利率區間,並且年內不會進行降息,但也表示若通膨下降得更快(如債券市場的預期),還是會影響到聯準會的政策制定,整體會議內容偏向鴿派。

  3. 會議後,FedWatch 升息終點落在 4.75 ~ 5% 區間機率小幅升高,並且維持 5 月暫停升息的預期。

  4. 透過昨日公佈美國 1 月ISM 製造業指數 僅 47.4 (前 48.4)、 ADP 小非農 僅新增 10.7 萬人大幅低於預期觀察,我們同樣認為聯準會高機率於 Q2 暫停升息,下半年貨幣政策將轉向關注經濟。


一、聯準會升息速度降至 1 碼,聲明稿暗示升息接近尾聲

本次會議聯準會票委全員同意升息 1 碼,將政策利率調升至 4.5 ~ 4.75% 區間。聲明稿傳遞仍將升息,但委員考量重點已經從升息步伐(pace),轉向政策利率需要多少幅度(extent),傳遞接近升息尾聲訊號。而經濟內容部分,則新增通膨上行速度有所緩和(has eased)論述,但強調仍處高位,我們摘要三大重點如下:

經濟與通膨看法:首度新增通膨上行速度有所緩和

本次聲明稿延續 2022/12 消費支出與生產端(indicators of spending and production)適度增長(modest growth)措辭,並維持新增就業人數穩健(robust),失業率保持低位敘述。而通膨部分,首次新增通膨上行速度有所緩和(has eased)論述,同時刪除俄烏衝突對於通膨上行、經濟壓抑風險的措辭,但強調仍對於全球有高度不確定性影響。

利率前瞻指引:轉向考量升息還需多少幅度,傳遞升息接近尾聲

聯準會在聲明稿中保留 2022/11 以來的論述:「為了保持貨幣政策立場有足夠的限制性,讓通膨隨時間回落到 2%,持續的升息將是適當的。但在確定升息步伐>幅度(pace > extent)時,委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性,以及經濟和金融市場的發展。」

上述唯一改變是將原先升息步伐(pace),變更為需要多少幅度(extent),傳遞委員已經開始討論升息終點,傳遞升息接近尾聲的訊號。

貨幣政策敘述:縮表持續進行,疫情不再是考量重點

聯準會票委全員通過升息 1 碼,並維持控制通膨的強力承諾: 決定調升基準利率 1 碼至 4.5 ~ 4.75% ,並繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,如去年 5 月聲明發布《聯準會縮減資產負債表規模計劃》中所述。同時維持強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標的論述,顯示在消費、生產與就業端暫時穩健下,當前聯準會仍全力以控制通膨回落為首要目標。另外,評估貨幣政策立場是否合適的段落中,聲明稿刪除委員將評估公眾健康(public health)的措辭,顯示疫情不再是貨幣政策考量重點。

聲明稿


二、縮表持續進行,資產負債表規模降至 2021/9 新低

聯準會自 2022/6/1 正式啟動縮表以來,持有美債金額自高峰 5.77 兆下降至 5.44 兆,MBS 則從 2.74 兆下降至 2.64 兆,資產負債表規模相比 4 月中旬高峰 8.965 兆,已經下滑約 4950 億,顯示聯準會緊縮貨幣政策持續收回市場資金,在維持 950 億 / 月(600 億美債、 350 億 MBS)縮表速度的背景下,美債每月到期量不足的部分仍將以短端國庫券彌補、吸收短端流動性。

另外,美國財政部自 2023/1/19 達到債務上限 31.4 兆後,已經啟動非常規措施,預計現金將足夠支撐至 6/5 以前。而不能再度大幅新增發債的背景下,我們預計短期將不會影響聯準會的縮表行動。

資產負債表


三、 Powell 記者會摘要

  • 關於通膨:表達商品通膨緩解、住房服務跟上,企業勞動成本高檔放緩

綜合多位記者對於通膨以及薪資提問,Powell 表示目前通膨的降低,並不是以就業市場疲軟為代價,這是一件好事。而目前通膨降低處於早期的階段,集中在商品領域,因為供應鏈修復、需求轉向服務,所以供需狀況已經有所緩解。另外,住房服務預計仍將上升一段時間,但之後將會隨新租約下滑,同時觀察最新 12 月 每小時平均薪資、 2022 Q4 企業勞工成本(Employment Cost Index, ECI) 均從高檔放緩,然近期 JOLTS 職位空缺數量 則出現回升,所以就業市場還是非常強勁,聯準會在壓抑通膨上還有許多工作要做。

  • 薪資螺旋通膨、通膨預期看法:通膨預期錨定良好,令人放心

Marketplace 記者提問副主席 Brainard 近期表示沒有看到薪資通膨螺旋現象,主席是否同意這一點,並且是否最關注消費者通膨預期。 Powell 表示同意目前沒有見到薪資通膨螺旋的現象,並且表示通膨預期是通膨形成的關鍵,而現在美國長期通膨錨定良好,這非常令人放心,代表公眾認為通膨會回落,對於降低通膨有明顯的幫助,可以說是一件非常積極的事情。

  • 未來升息態度:Powell 未否定低於 5% 可能,將依照數據決定升息終點

Financial Times 記者提問從去年 12 月會議以來的經濟數據做觀察,是否仍會如同前次 SEP 預估再度升息 2 次,或是超出 2 次以上。 Powell 表示你是對的(So you’re right.),如果數據顯示需要高於 SEP 預估水平,聯準會將會採取行動,不過相反地,也將在即將召開的的會議做出依賴數據的決定。

  • 高利率維持時間、下半年降息態度:目前不認為今年會降息,但通膨下降更快將會影響委員們的政策決定

Fox Business 記者提問高利率將維持多久,Powell 表示聯準會在 SEP 的預估中,就業市場會放緩、通膨穩步下降但速度不快,所以今年降息並不合適。而 The Economist 記者接續提問是否擔心期貨市場目前與聯準會態度的分歧,Powell 表示這是因為市場預期通膨會下降更快,聯準會將在 3 月份更新 SEP,如果真的見到更快速下降的通膨,就會影響委員們政策的制定。


MM 研究員:

本次 2 月聯準會 FOMC 再度升息 1 碼至 4.5 ~ 4.75%,符合市場預期。聲明稿中提出兩大重點:1. 新增通膨上升速度有所放緩(has eased)措辭,2. 委員對於未來考量重點已經從升息步伐(pace),轉向政策利率需要多少幅度(extent),均傳遞升息接近尾聲訊號。此外,Powell 雖然強調年內並不會降息,但也大量提及通膨放緩的訊號,並表明若通膨下降得更快(如債券市場的預期),還是會影響到聯準會的政策制定。

會議後 FedWatch 升息終點落在 4.75 ~ 5% 區間機率小幅升高,並且維持 5 月暫停升息的預期,使得美元下跌至 101 關卡、美債殖利率進一步下行、美股及黃金大漲,市場以鴿派解讀此次會議。

昨日同步觀察 2 項重要數據:1. 美國 1 月ISM 製造業指數 僅 47.4 (前 48.4),新訂單 42.5 與生產 48 仍持續滑落,顯示美國終端製造業仍在去庫存階段。 2. 美國 ADP 小非農 僅新增 10.7 萬人,大幅低於市場預期,部分受到西部洪水、中部及東部暴風雪影響,細項中多數服務業均仍有增長,顯示就業趨緩的同時也仍具韌性,密切關注週五非農還同步將進行年度修正。

從上觀察,我們可以發現美國 2023 年上半經濟增速仍將放緩,只要通膨滑落趨勢不變、就業保持韌性且供需好轉,我們同樣認為聯準會高機率於 Q2 暫停升息,下半年貨幣政策將轉向關注經濟。

升息機率表格

本文作者:MacroMicro(Ryan)

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