2018/12/20凌晨 3:00,美國聯準會公布利率決議,五大觀察重點:1) 調升利率一碼至2.25%~2.50% 2) 點陣圖下調明年升息次數 3) 下調明年經濟與通膨預期 4)IOER調整再度放緩 5)縮表仍未有框架,持續回收,整體偏向鷹派,M平方整理重點如下:


1. 聯準會升息一碼,明年升息次數下調至2次!

聯準會官員全數贊成將聯邦基準利率調升一碼至2.25%~2.50%,符合市場預期。M平方與市場最關注的明年升息路徑確定放緩!由利率點陣圖可以看出,2019年的目標利率中位數下調至2.875%(原3.125%),較9月份下調一碼,明年升息次數將降至2次,2020年則下調至3.125%(原3.375%),2021年持平暫停升息,同時長期利率亦下調一碼至2.875%(維持罕見倒掛現象)。整體而言,聯準會雖放緩緊縮路徑且下調長期利率,但仍維持漸進升息及短期的高目標利率的偏鷹訊號。


有趣的是,利率會議後,FedWatch顯示2019全年不升息機率自會前4成,快速攀升至55.2%,而升息1次機率持穩3成附近,升息2次機率僅震盪於7~8%左右,透露市場並不認同聯準會明年得以鷹派的看法。


2. 聲明稿維持對美國經濟的描述,但增加監控前景變化言論

12月份:
經濟:維持11月看法,就業市場、家庭消費強勁,企業投資則自今年以來的強勁步伐轉至溫和。

貨幣政策態度:使用判斷(judges)字眼,取代預期(expect),顯示聯準會基於經濟狀況判斷仍應維持漸進升息的步調,並透露未來將依數據作為評斷依據,意圖偏鴿。

經濟前景監控:雖維持經濟風險大致平衡論述(roughly balanced),但新增持續監控全球經濟、金融狀況,並評估其對經濟前景的影響。


3. 下調明年經濟與通膨預期,調幅不大

近4個年度(2018~2021)
下調今明兩年**GDP成長率**:3.0%(原3.1%)、2.3%(原2.5%)、2.0%、1.8%。
維持今明兩年**失業率**:3.7%、3.5%、3.6%(原3.5%)、3.7%(原3.8%)。
下調**PCE** :1.9%(原2.1%)、1.9%(原2.0%)、2.1%、2.1%。
下調**核心PCE** :1.9%(原2.0%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)。CE :1.9%(原2.1%)、1.9%(原2.0%)、2.1%、2.1%。
下調核心PCE :1.9%(原2.0%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)。


4. 小幅調升超額存準金利率(IOER),調幅低於基準利率

今年6月會議,聯準會首次技術性調整IOER利率,使其調升幅度小於基準利率,目的為使聯邦資金有效利率(EFFR)不要過度接近上緣,緩節貨幣市場借貸壓力(參考本文)。本次IOER調升至2.4%,調升幅度低於基準利率5bp,整體低於基準利率已達10bp。

5. 縮表仍未有框架,將持續每月回收500億/月

聯準會於去年10月啟動的資產負債表正常化計畫,採行被動縮表方式,針對兩大資產:美國公債及不動產抵押證券(MBS),每個月逐步減少到期本金再投資。計畫從最初的2017Q4每月回收100億、2018Q1 200億,Q2 300億等逐季增加100億,最多500億的方式漸進贖回聯準會持有美債及MBS。至今年底實際回收金額將達4244億。

本次會議仍未針對縮表給予時間以及總量框架,僅表示將持續每月500億上限,顯示聯準會依舊不願減緩縮表規模。不過根據美國財政部融資預估,觀察19Q1美債發行量(2~10年期)預計將較18 2H有所緩解,加上債券到期幅度金額的下滑,流動性壓力有機會短暫舒緩。

M平方整理今年聯準會縮表進度如下:


6. 記者會表示9月會議後,經濟出現交差現象

經濟前景:自今年9月會議後,經濟已出現部分交叉現象(crosscurrents),雖然就業持續增長、工資提升,使許多美國人受益,但我們仍然看到一些放緩跡象,例如2019經濟增長將放緩,金融環境也將進一步收緊,同時也觀察到國外增速減弱的現象,因此我們略為下調經濟以及通膨的預測。

貨幣政策:整體來看,明年增長仍高於長期正常值,因此多數委員預計經濟在未來一年仍將保持良好,並認為明年仍需要兩次的加息,但此政策路徑並非預定不變,未來仍將視經濟數據而決定。

縮表計畫:強調將會謹慎地考慮如何進行正常化政策,認為目前縮表速度平穩、未看到縮表造成的問題,同時財政部債券的發行也推升了短端利率,持續讓縮表自動進行,並依據未來經濟數據調整政策利率是適當的。

通膨:通膨意外下行,略低於聯準會的目標,但仍在對稱性範圍內,並稱目前利率應該已在中性利率區間的底端,但最終通膨狀況以及中性利率目標仍需視未來數據決定。

政策獨立性:再次強調政治考量並不會影響聯準會貨幣政策,也不會干擾聯準會做正確的事情。


【M平方評論】

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