上週重點回顧:

1. 德銀違約風險增加,全球銀行股重挫: 近期投資者擔心歐洲銀行業在負利率環境下盈利能力受限以及資本緩衝能力欠佳,歐洲銀行股因此出現拋售潮,stoxx 600銀行股指數年初至今已累計下跌28% ,成分股中德銀股價自年初以來已下跌近40%。本次德銀Coco Bonds成為市場關注焦點,為何如此? 以下簡述:Coco Bonds(Contingent Convertible Bonds) 是一種可將債券轉換為股權以作為提高資本充足率要求的工具,本質上雖然是銀行的貸款,不過如果發生經濟危機資產價值大跌時(Capital Ratio大跌),銀行無須還款,只要將貸款轉換為股份即可,這樣一來持債人變成股東,共同承擔損失,二來又令銀行的股本增加進而提高資本適足率,此金融商品原意在減輕金融風暴後降低對於政府注資的依賴。但自從金融風暴後Coco Bonds發行量逐年倍增,潛在股權轉換的數量提高,而使歐洲銀行業再次捲入了暴風中心,德銀去年為金融危機以來首次出現虧損,衍生性金融商品持倉過高並面臨監管會的調查和訴訟提列,市場擔憂德銀虧損導致償付能力不足,Coco Bonds減值或是轉換都造成帳面損失,德銀CDS因而大漲,雖然隨即宣布回購54億美元債券表示流動性仍充裕,然而此事件令市場對銀行債憂慮增加,觀察美國高收益債殖利率也出現大漲,顯示市場對企業端確實出現疑慮。

2. 日本負利率無效?日圓升值、日經重挫: 日本1/29以5:4的投票比例通過負利率至-0.1%,投票比例透漏委員會內部分歧。2/8公布貨幣政策會議討論摘要,反對負利率的委員認為負利率將會引起各國貨幣競貶、增加央行購買國債成本、更讓市場認為日本已無計可施。日本負利率宣示打擊通縮,但日圓之後卻明顯反轉升值,日股重挫,顯示市場已不再認同寬鬆政策能有成效,12日日股重挫央行舉行緊急會談,再次強調不惜加碼寬鬆,但以目前的市場氛圍,能產出多大的效果也令人質疑。觀察負利率始祖瑞典,2015年2月首次負利率後瑞典克朗已無貶值空間,時至今日股市已由高點下跌25%回到正利率時期的價位。2月份瑞典再次加大負利率至-0.5%,但效果同樣令人質疑。日本及瑞典同樣面臨公共債務高築以及人口老齡化的挑戰,當安倍經濟學被認為無效時,央行貨幣政策即失效。

3. 葉倫國會證詞表示關注海外經濟變化:證詞與1月份利率決議聲明態度相同,以美國就業佐證美國勞動力情況改善是支撐整體經濟的原因。美國內部經濟穩健,亞特蘭大聯準會預估美國今年Q1經濟成長為2.2%,高於去年第四季0.7%;薪資年增率2.5 % 反映了零售銷售與個人消費持續穩健成長,周五公布的零售銷售亦顯示美國國內經濟成長仍屬穩健。然本次證詞也強調海外經濟變化帶來的風險,人民幣匯率下跌加大對中國政策不確定性和全球經濟增長前景的擔憂,先前決議聲明也表示自去年底以來進出口疲緩、庫存投資放緩,顯示整體對經濟看法較12月保守。3月FedWatch升息機率一度降至0%,今年12月升息機率也未超過30%,顯示市場認為今年不會升息機率增加。由利率決議聲明與本次證詞可得知聯準會認為美國經濟狀況足以支撐升息,但近期影響升息的關鍵在於全球金融市場帶來的動盪及其外溢效果。

上週國際股匯市觀察: alt

本週重點觀察:

1. 亞洲區進出口預期仍疲弱:中國主要進口商品價格均持續下跌,顯示產能過剩狀況還未改善,週一將公布的1月進出口狀況應仍呈現負成長。日本、台灣也預期兩位數衰退,2016年亞洲貿易發展仍面臨考驗。

2. 台灣公布Q4 GDP終值,維持衰退機率高:上月公告台灣Q4 GDP預估值為-0.28%,2015全年下修至0.85%(沒保1成功),消費刺激效果不彰、外貿低迷,Q1因去年基期較高之下預期仍不樂觀,持續留意GDP成長在Q2基期較低情況下是否有機會好轉。

3. 美國CPI因去年基期低,年成長有機會回到1%以上:2015年因油價下跌、庫存高檔,年度CPI僅成長0.1%,而核心CPI成長1.8%,且12月年增2.1%創2012/8以來最大上升率,房租是主要支撐物價上漲的項目,進入2016年則有機會因基期較低使通膨回升,關鍵仍留意核心通膨,維持2%以上美國則仍有升息空間。

整體而言,市場氣氛因三件事出現轉向:1) 擔憂金融業資本適足率過低將引發衍生性金融商品泡沫 2) 市場認為再度的寬鬆已無法對經濟產生效益 3) 聯準會談話較過去保守。主要國家的十年期國債殖利率下滑,日本十年期公債殖利率史上首次跌破零、美國十年期公債下滑至一年新低黃金已突破1200日圓升值至113,顯示資金短期轉往避險資產。而上述事件中最須關注的為市場對寬鬆措施的認同,今年初以來市場對歐日再度採取寬鬆的態度已明顯不同過往,歐日圓不跌反升,如經濟基本面再無好轉,市場情緒將對各國政府政策轉為不再期待。本週須留意Fed(週三)與歐洲央行(週四)的貨幣政策會議紀要。最後,重點放回基本面,美國將公佈的房市、通膨數字預計將顯示美國內需景氣仍然強勁,然已連續年減兩月的工業生產則持續因能源、礦業、製造業等衰退。亞洲區則將公布1月份貿易狀況,預計仍明顯衰退。企業端則受到匯率大幅波動、去庫存情況下,在第一季較難有表現。

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