上週歐洲央行加大貨幣刺激力道,下調所有關鍵利率,並且擴大每月資產購買規模,涵蓋企業債,以及推出新一輪定向再融資操作,歐元雖先挫低,但隨後大幅拉漲,為什麼?

不能否認,歐洲央行行長德拉吉於會後記者會上,有關未來不會進一步降息言論,確實無法滿足市場對於後續政策期待感,成為影響日內歐元走勢從跌轉為大漲顯而易見的理由,但配合德債利率變化來看,德債利率於政策發佈時已經上揚,走勢不同於歐元,且於德拉吉淡化繼續降息言論後,德債利率再破前高,歐元才跟著穩步向上,因此,我認為造成當日歐元走勢回頭原因有絕大部分是隨德債利率反應。

紅框處為 ECB 宣布擴大寬鬆時間,可看出歐元先貶後升,德債殖利率則一路攀升alt

為何德債利率會有如此變化,我從歐洲央行可能的思考出發:本次歐洲央行政策為一次性推出,且擴大購買非銀行債券,不同於以往作法,也不同於過去美國及日本,推估本次歐洲央行主要冀望藉由 1. 買入企業債承擔企業風險 2. 再融資操作繼續提供銀行業資金流動性,由上述來降低企業以及銀行資金成本,而非單純拉低利率造成歐元走弱以此提升相對經濟競爭力,由於目標與過往不同,因此,債券利率走勢與過去有異。而也因為這樣,壓低利率或匯率已非歐元區主要政策目標,不論是債券市場或是外匯市場,勢必繼續調整既有部位,因此,就歐元而言,挫低機會已經大幅降低,相對,美元指數便面臨上檔壓力。

歐元與美元走勢alt

而談到美元,本週亦將有聯準會利率決議,雖然目前利率期貨顯示聯準會升息機率不高,但值得觀察在於,過去困擾聯準會升息因素包含 1.油價破低 2.強勢美元 3.金融市場動盪皆已漸趨和緩,尤其自去年年底後,即便油價繼續創低,但是美國不管是通膨或是核心通膨似早已擺脫油價負面因素拖累,呈現向上走勢(下圖)。因此,在此環境下,未來只要油價持穩,將有利市場情緒以較快速度往美國升息方向靠攏。

美國通膨與核心通膨已與油價呈現背離,未來只要油價持穩,預計通膨將持續向上,升息機率仍高alt

在美國仍處升息路徑、歐日國家暫不以貶值為基礎救經濟下,預計資金容易自低息市場(如債市)移轉至高息市場流竄,而未來美元指數若以區間震盪為主,在休整之際,便提供商品、原物料反彈空間,目前該些貨幣基期尚低,短期具反彈潛力。

【展望 2023 系列七】全球升息近尾聲,盤點 12 大央行政策路徑! 【全球金融】本週重要關注:美國 CPI & 聯準會利率決策、歐洲 & 英國 & 台灣利率決策、中國月中數據(12/12 ~ 12/16)