
隨著近期矽谷銀行(SVB)違約事件,市場開始關注限制性的利率政策是否會觸發流動性未爆彈,而危機訊號早已在信用違約交換 CDS 的走勢中透露出端倪,M平方在第一時間推出主權債違約觀測站,透過觀察信用違約交換的變動趨勢,隨時掌握市場風險。完整 SVB 事件解析也將在明天發出報告!
本文重點:
隨著 2022 年美國經濟趨緩伴隨快速升息,債券除了遭到拋售,投資人也出現避險需求買入 CDS 推升價格,隨著近期通膨的不確定性再度攀升,市場預期更高的目標利率將使經濟活動持續承壓,利差的倒掛更讓信用越發緊縮,導致近期的銀行流動性問題逐漸浮現,目前風險仍然限縮於少數債務期限不良的小型銀行,但鑑於債市的流動性不佳,市場波動更加劇烈,投資人的風險保護需求也不斷上升,未來也可持續關注美國 CDS 的走勢掌握市場風險。
用全球觀測站 - 主權債違約觀測站,一次掌握眾多國家的債券風險。
一、 CDS 如何運作?
信用違約互換,又稱為 CDS(Credit Default Swap),主要作為避險工具使用,投資人持有政府或企業債券時,為了防止債券發生違約造成損失,便會買入 CDS 移轉風險,運作模式類似日常生活中接觸到的保險商品,發生事故時由保險公司承擔損失費用,以下藉由 CDS 的報價、交易及清算,簡單解說其如何運作:
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CDS 的報價:促成一筆 CDS 交易,由違約風險保護買方(個人)與賣方(保險公司)構成,由於 CDS 沒有集中市場交易,無法取得市場統一的報價資訊,買方必須逐一向賣方詢價取得報價資訊(CDS Spread)並以 Basis point(BP)作為單位。
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CDS 的交易原理:假設市場上出現美國公債買方,買進了 1 億美元的五年期美國公債,由於擔心未來可能因為各種原因造成美債違約,決定向知名金融機構 MM 購買報價 100 BP(1%) 五年期美債信用違約互換,買方必須固定付出 1 億 x 1% = 100 萬美元的權利金(保費),獲得 MM 的違約風險保護。 若買方在持有公債到期的五年中沒有違約發生,則 MM 賺取固定的權利金(保費)收益;一旦發生違約,MM 必須提供買方持有美債的損失,進入清算程序。
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CDS 的清算程序:清算程序可以分為兩種:現金結算與實體結算,兩種方式皆由 MM 支付債券的價差損失給買方,實體結算則多一道程序將買方持有的債券移轉給 MM。
二、 CDS 報價的影響因子
總結上述的討論,當投資人持有大量債券部位,為了防範違約損失而購買 CDS,賣方則視債券違約的風險高低,提升或降低 CDS 報價,故可以透過 CDS 的走勢判斷機構對於債券的違約評價。那麼什麼會影響 CDS 的定價?M平方將 CDS 的定價因子統整如下:
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債務結構:國家的 財政紀律 及債務結構會直接影響應對突發狀況的償債能力,舉例來說,長年財政赤字又持續進行大幅度財政擴張的經濟體,往往較容易引發市場擔憂其償債能力,大量舉債容易在經濟進入 趨緩 甚至衰退時出現收入無法償還利息的窘境而發生違約。
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貨幣穩定:匯率波動劇烈直接影響 進出口 的穩定,若一國匯率面臨遽貶,將使政府持有的 海外債務 攀升、經常帳減少甚至出現巨幅赤字,與此同時為了穩定匯率而消耗外匯存底也將削弱償還外債的能力,導致無法償債的機率大幅提升,若政策無法及時阻止匯率下跌,將導致國家陷入經濟危機,甚至發生公債違約。通常新興市場因為大量持有美元債務,匯率的穩定性和違約風險有較高的敏感性,透過觀察外匯存底與 CDS 可以發現明顯的反向走勢,當外匯存底消減,違約風險升高,CDS 也同步走升。
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