【行情快報】經濟前景不確定性提高，聯準會宣布放緩縮表！

我們想讓你知道的是：
2025/3 聯準會維持利率在 4.25 ~ 4.5% 區間不變，並正式宣佈 4 月起將放緩縮表，同時 Powell 於記者會大篇幅討論川普關稅影響，會議後美國三大股指均出現反彈，M平方如何解讀？

本文重點：

全數票委同意維持利率不變在 4.25 ~ 4.5% 區間，但聲明稿刪除就業、通膨雙向風險已經大致平衡論述，並且新增經濟前景不確定性風險提高的措辭。
最新 3 月利率點陣圖維持年內降息 2 碼預估，委員投票落點小幅上移，只要再有 2 位委員上移，今年降息幅度就有減少至 1 碼的可能性。
季度經濟預測部分（SEP），聯準會下修 2025 年經濟預估至 1.7%（前 2.1%），並小幅上修失業率至 4.4%（原 4.3%）、通膨及核心通膨預估至 2.7% 、 2.8%（原 2.5% 、 2.5%），反映經濟前景的不確定性可能帶來的影響。
聯準會宣佈 4 月起，再度放緩縮表，每月美債到期不再投資上限大幅下修至 50 億（原 250 億），而 MBS 則仍維持每月 350 億，整體縮表幅度自每月 600 億，降至每月 400 億。
Powell 會後記者會中，多次提及川普關稅政策不確定性，使得實際經濟數據（硬數據）與調查數據（軟數據）出現明顯落差，安撫市場當前經濟仍穩固，基準情境下，通膨將會是暫時的、密大通膨預期的飆升是異常值，仍需持續觀察。

一、 3 月 FOMC 維持利率，並正式宣佈放緩縮表！

本次會議，聯準會票委全數通過同意維持利率不變在 4.25 ~ 4.50% 區間，而在縮表部分，票委以 11：1 通過 4 月起放緩縮表，將美債每月到期不再投資上限下調至 50 億（前 250 億）、 MBS 則維持 350 億不變，其中理事會成員 Waller 反對，認為縮表應該維持原先幅度。另外，聲明稿也刪除雙向風險大致平衡論述，新增經濟前景不確定性提高的措辭，反映委員謹慎調整利率、貨幣政策立場的態度，我們摘要重點如下：

經濟與通膨看法：川普政策讓經濟不確定性風險提高

本次聲明稿經濟的部分，延續美國經濟維持穩健擴張論述未變（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），也同步維持就業市場穩建、失業率保持在穩定水準論述。主要調整在刪除自去年 9 月以來提到的就業、通膨雙向風險已經大致平衡（roughly in balance），並新增經濟前景不確定性風險提高的措辭（Uncertainty around the economic outlook has increased.），重申「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」雙重使命的同時，傳遞受到川普政策仍未明朗，轉趨謹慎調整利率、貨幣政策立場的態度。

利率前瞻指引：委員會重申未來謹慎考慮降息

利率前瞻指引段落，本次未有變化，延續去年 12 月說法，維持未來可能進一步降息（additional），但強調將更審慎的評估幅度與時機（原文：the extent and timing），傳遞今年降息速度將較為緩慢的訊號。

貨幣政策敘述：將於 4 月開始放緩縮表

3 月 FOMC 全部委員同意將基準利率維持在 4.25 ~ 4.50% 區間，在縮表部分，票委以 11：1 通過 4 月起放緩縮表，將美債每月到期不再投資上限下調至 50 億（前 250 億）、 MBS 則維持 350 億不變，其中理事會成員 Waller 反對放緩。整體維持繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標不變。

聲明稿

二、利率點陣圖分佈小幅上移，維持今年降息 2 碼

本次聯準會維持利率不變，符合市場預期。市場更關注 2025 年利率路徑調整，最新 3 月利率點陣圖中，2025 年委員分佈小幅上修，總計 4 位委員支持今年不降息（前 1 位）、 4 位委員支持只降息 1 碼（前 3 位），因此中位數落點雖然仍維持降席 2 碼至 3.75 ~ 4.00% 區間不變，但只要再有 2 位委員上移，今年降息幅度就有自 2 碼減少至 1 碼的可能性，傳遞部份委員仍受到近期通膨預期、川普關稅政策影響降息意願。

而明後年部分，2026 年利率維持 3.25 ~ 3.50% 區間，預估降息幅度為 2 碼，2027 年中位數也維持在 3.00 ~ 3.25% 區間，預估再降息 1 碼，同時長期利率中位數保持不變在 3%，點陣圖維持倒掛，委員會普遍仍認為通膨預期、關稅政策為短期影響，未來仍有隨通膨放緩、逐漸下調政策利率的空間。

整體來看，2025 年維持降息 2 碼，會議後 FedWatch 也預期今年降息 2 碼機率最高，但是從點陣圖委員的分佈的小幅上移來看，2025 年降息速度、幅度受政策不確定性影響仍高。

利率點陣圖

三、 SEP 明顯下修今年經濟預估，並小幅上調通膨及失業率

本次聯準會經濟預測報告（SEP）明顯下調 2025 年 GDP 預測值 1.7%（原 2.1%），並小幅上修失業率至 4.4%（原 4.3%）、通膨及核心通膨預估至 2.7% 、 2.8%（原 2.5% 、 2.5%）。上述反映市場對通膨預期、川普關稅政策的不確定性，使得委員對於降息速度、幅度轉趨謹慎，並預計可能對於經濟、通膨、失業率帶來短期影響。

▌ 近 3 個年度聯準會預期（2025 ~ 2027 年）：

下調 2025 ~ 2027 年 GDP 增速預估 ，2025 ~ 2027 年預測值：1.7%（原 2.1%）、 1.8%（原 2.0% ）、 1.8%（原 1.9%）。

小幅上修 2025 年失業率預估，2025 ~ 2027 年預測值：4.4%（原 4.3%）、 4.3%（原 4.3%）、 4.3%（原 4.3%）。

上修 2025 ~ 2026 年 PCE 物價預估，2025 ~ 2027 年預測值：2.7%（原 2.5%）、 2.2%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0%）。

上修 2025 年核心 PCE 物價預估，維持達到 2% 長期目標時點至 2027 年的路徑，2025 ~ 2027 年預測值：2.8%（原 2.5%）、 2.2%（原 2.2%）、 2.0%（原 2.0%）。

維持利率路徑，逐年降息預估不變，2025 ~ 2027 年預測值：3.9%（原 3.9%）、 3.4%（原 3.4%）、 3.1%（原 3.1%），而長期利率亦維持 3.0%（原 3.0%）不變。

經濟預測

四、聯準會將於 4 月放緩縮表，ON RRP 持續流出

繼 2024/6 聯準會首度放緩縮表，自最早每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，並維持每月 350 億 MBS 到期不再投資。本次則再次宣佈 4 月起，下調美債每月到期不再投資上限至 50 億、 MBS 維持每月 350 億，整體縮表幅度自每月 600 億，降至每月 400 億。

我們同步更新最新縮表進度，截至 3 月中聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.24 兆、 2.20 兆，自去年 6 月放緩縮表後，以每月約 500 ~ 550 億的降幅，帶動資產負債表規模回落至 6.76 兆，再創近期新低。

縮表現況

我們同步從聯準會負債端觀察流動性狀況，目前最新 ON RRP 小幅回升至 1,495 億，但仍處在低檔，而 TGA 則大幅下滑至 5,308 億，遠低於財政部季底現金目標 8,500 億，主要反映 2025/1/1 美國債務上限到期，而近期參眾議院再度通過 CR 、正式撥款本財年政府資金，短期推升存款準備金回升至 3.4 兆，整體資金流動性無虞。

展望未來一季，預計短期 TGA 在 4 月中旬繳稅背景下，挹注資金動能將有所放緩，聯準會也巧妙地在 4 月開始放緩縮表，舒緩美債供需，我們也預計在上半年債務上限尚未通過下（美債供給受限，轉向短端國庫券發行），ON RRP 仍有望進一步流出，挹注市場流動性。

註：CR（Continuing Resolution，持續決議）是一種臨時法案，當國會沒有按時通過年度預算案時，國會就能先通過 CR，參考前一年支出水平繼續為政府運作提供資金，避免政府停擺。