【行情快報】陸港股迎「技術性牛市」，基本面能否支撐續航？

我們想讓你知道的是：
陸港股自 4 月中旬起開啟了新一輪上漲，統計截至 5/17 恆生指數、滬深 300 漲幅接近 17%、 6%，於本月進入技術性牛市，市場究竟嗅到了哪些政策信號？股市回升的延續性，是否具備經濟基本面支撐？

本文重點：

恆生指數、滬深 300 兩大陸港股指數，在 5 月雙雙升破素有牛熊分界線的 250 日均線，迎來技術性牛市。
近期接踵而來的政治局會議、資本市場新規及央行房市新政，讓市場再度嗅到積極信號，用於觀察內資動向的南向資金，3 ~ 4 月淨流入量創 2021 年 2 月來新高，成為驅動港股上漲的主要動力。
5/17 公佈的月度經濟數據顯示，4 月中國延續生產強、投資穩、消費慢復甦的平穩節奏，但車市銷售量價背離、企業利潤修復緩慢、居民儲蓄意願高等問題，顯示經濟結構中諸多隱憂仍在。
我們早在先前多篇快報、月報中便提及，陸港股在估值極低，製造業循環走升支撐下，最壞情況已過，築底向上的可能性正在提升，但建議在投資上仍以短期、少部位資金為佳，當前這樣的觀點是否發生變化？

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4/12 中國國務院發佈新版國九條政策後，滬深 300、恆生指數開啟顯著反彈，4/19 政府再度祭出《資本市場對港合作措施》，港股全面開啟了今年第二輪漲勢；五一休市期間，政治局會議全文通稿出台，推動陸、港股在首個開盤日（5/2、 5/6）再度跳漲 1.48%、 2.5%，並在 5 月雙雙升破素有牛熊分界線的 250 日均線，正式迎來技術性牛市。

與此同時，5/17 中國公佈了每月中旬最重要的月度經濟數據，4 月社會消費品零售額年增 2.3%（前 3.1%），工業生產增加值年增 6.7%（前 4.5%）、固定資產投資年增 4.2%（前 4.5%），整體表現出「生產強、投資穩、消費慢復甦」的節奏，惟房市依然在谷底震盪，數據公佈當日，央行、國務院再度祭出新一輪房市新政。

我們在先前多篇快報、月報中提過，伴隨風險情緒釋放，陸港股在估值極低，製造業循環走升的支撐下，最壞情況已過，今年確實存在築底向上的可能性，但建議在投資上仍以短期、少部位資金為佳，當前這樣的觀點是否發生變化？通過對以下三個問題的解答，或許能有更有清楚的答案。

政策面看，近期市場究竟嗅到哪些積極的政策信號？
資金面看，驅動港股上漲的動力來自何方？
基本面看，股市回升的延續性，是否具備經濟數據支撐？

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一、內資撐起半壁江山，政策持續釋出利多訊號

自 4 月以來，中國政府再度出台一系列的刺激政策，4/30 中國政府的最高決策中心：中央政治局召開會議，分析研究經濟形勢和經濟工作，並於 5/1 公佈會議全文通稿（詳見文章最後的附錄），針對本次帶動本輪陸港股反彈的一系列政策，我們從三個主要面向進行歸納：資本市場、財政刺激、房市政策。

1、資本市場：政策加持內資，吸引南向資金湧入港股

自去年政治局會議提出要活躍資本市場後，今年 4 月新一版的資本市場《國九條》新規出爐，在過去 20 年間，國務院共發佈過三次資本市場《國九條》新規，前兩次經驗顯示，新規發佈通常在陸港股相對低迷、極需刺激市場信心的階段，細看本次新規與前兩次的差異，主要集中在加強對股市異常波動的監管、擴大資本市場政治高度，同時更加重視內資對自本市場的挹注，國九條發佈後，4/19 中國證監會接續發佈《 5 項資本市場對港合作措施》，其中，最引人注意的幾條分別為：

放寬港股通 ETF 產品交易範圍，讓人民幣投資人在港股中有更多商品選擇
支持人民幣股票交易櫃台納入港股通，為人民幣投資人提供交易便利、規避匯率風險
支持內地龍頭企業赴港上市，提升港股融資地位和國際吸引力

可以發現，相關政策公佈後，用於觀察中國內資動向的南向資金（多為中國境內的人民幣資金），在 3、 4 兩個月的淨流入總量創下 2021 年 2 月來新高，5 月後的日流入量也持穩歷史同期高位，成為驅動港股本波上漲的主要動力來源。

國九條

2、財政：加速國債發行，維持高強度財政支出

政治局會議要求，加快發行並用好超長期特別國債，保持較高財政支出強度，財政部於 5/13 跟進宣佈，特別國債首次發行日定於 17 日，並在後續六個月內陸續發完，而針對去年 10 月底增發的萬億國債，發改委在 4/17 要求資金到位後所有項目 6 月底前開工，由於特別國債的發行並未列入官方財政赤字率中，故 M平方在之前的投資月報中，根據中國財政中「一般公共預算」、「政府性基金」兩大帳本的收支預算缺口，算出今年廣義財政赤字率大幅升高至 8.2%，財政擴張力道預計不小，與政治局會議的財政擴張表態呼應。

財政赤字率

3、房地產：政治局要求加強協助房市去庫存、增加住房需求

近期，北京、深圳、上海等一線城市及部分熱門二線城市，相繼全面或部分解除了限購政策，5/17 央行宣佈，全面取消全國房貸利率政策下限，房貸最低首付比例再下調五個百分點，同時，央行另設立 3000 億貸款供地方政府、國企收購商品房庫存，用作社會住宅儲備，該舉措一面能清理庫存、修復建商資金鏈，另一面可推動擁有二手房資源的居民以舊換新，目前，南京、廣東佛山市等地政府已開始實施，曾在 2021 年初領先業界看空恆大的瑞銀地產首席分析師 John Lam，也在最近採訪中表示：考慮到政府的支持，我們對中國房地產業變得更加樂觀，2025 年房市供需有望回歸歷史均衡。

進一步觀察人民銀行的定向撥款工具，Q1 保交樓、房企紓困、社會住宅購置等專項撥款加速，較去年 Q4 增加了 30 億、 209 億及 20 億元；此外，商業銀行的信貸投放數據也顯示，Q1 房地產企業的開發貸款餘額總量、年增率雙雙回升，整體而言，在一系列政策提振下，使得內房股成為驅動本輪港股行情的主力之一，惟回升動能的延續性，以及居民房屋貸款能否跟進好轉，還需時間觀察。