日本央行在今年 3 月宣布結束負利率，並於 6 月會議將開始縮表，但日圓兌美元卻進一步貶破 160 關口，不如我們原先預期的應出現止跌，除了美國經濟強於預期外，我們也重新檢視，嘗試從日本的金融帳、經常帳結構與資金流向來回答市場最關注的四大問題，也確實從中發現日本與其他經濟體的不同之處。
本文重點：
Q1：日本央行升息又宣佈縮表，為何日圓還是一直貶？
Q2：日圓貶值對日本經濟會有什麼影響？日本民眾消費下降，但企業獲利持續成長。
Q3：日本的債務問題需要擔心嗎？日本資產與債務結構與其他國家不同。
Q4：日圓何時會止貶？重點在民間消費是否回溫。
日本央行在今年 3 月宣布結束負利率，並於 6 月會議宣佈將開始縮表，但 日圓兌美元 卻進一步貶破 160 關口，日經指數則是重新站回 4 萬點大關，今年我們在 2 月 本文所述：「央行從極度寬鬆向中性靠攏、日圓止貶、日股上漲」只對了 2/3。我們重新檢視為何日圓仍在貶值？此外，日圓貶值對日本經濟造成什麼影響？為何日本企業財報亮眼，但 GDP 卻仍出現衰退呢？在日本央行貨幣正常化下日本會發生金融危機嗎？本篇文章嘗試從日本的金融帳、經常帳結構與資金流向來回答市場最關注的四大問題。
Q1：央行升息又宣佈縮表，為何日圓還是一直貶？
日圓在本次日本利率正常化之下，依舊持續貶值的關鍵有三，其一是美國經濟表現太好，使聯準會延後降息時點，其二是日本本身經濟於上半年仍未顯著好轉，Q1 GDP 呈現負成長，年增率為 -0.7%（前 1.0%），其三則是本段落主要分析，資金長期外流的現象。
日本長期作為淨債權國的角色，形成日本資金不斷傾向對外流出的特性。我們透過觀察金融帳與國際投資部位（IIP），可以研究日本的資金流向以及日本在海外擁有的資產與負債變化，日本 2023 年底海外總資產為 10.86 兆美元，扣除負債的淨資產約有 3.4 兆美元，是全世界最大的淨債權國，高於德國（3.2 兆）、中國（2.9 兆）、香港（1.78 兆）、台灣（1.74 兆），這代表日本長年以來積極對外投資。
從企業部門角度來看，由於日本勞動人口與生產力下降，日本製造業赴海外投資使海外生產比例已從 1990 年代出的 17%，提高到現在約 40.7%，另外日本家庭部門也持有大量海外資產，由於日本長期低利率，因此日本家庭長期以來大量購買海外股票、債券投資以獲取更高的投資收益，日本在證券與債券海外資產投資分別達到 2.1 兆與 2.4 兆美元。
MM 學堂： 一個國家對外資產（國際投資部位）越多，代表該國持有更多外匯資產或者向外國進行投資，代表的是「資金流出」。例如：日本持有美元，日本計為外匯資產，美國則會計為負債；日本在美國投資廠房，日本計為直接投資資產，美國計為直接投資負債。
同時 日本作為美國公債的最大持有國，當美國聯準會在 5 月初宣布縮減資產購買規模，且隨著美國通膨的下降，國際資金顯然更傾向於購買美國公債，相反地，由於日本央行才正要開始減少債券購買，投資日本公債的吸引力相對較低，導致資金進一步外流與日圓需求的減弱，這也解釋為何自 5 月開始，出現 美日 10 年期公債利差 雖下滑，但日圓卻持續貶值的罕見現象。
Q2 ：日圓貶值對日本經濟會有什麼影響？
從 GDP 的角度來看，日圓貶值首先衝擊的是民間消費，我們在 此篇報告 中提到，日圓貶值影響民眾購買力，佔 GDP 比重最大的 民間消費 甚至已經連續 3 季年增率出現負成長，雖然日圓貶值有利於日本的出口，包含商品出口增加、旅遊業收入提升（計在服務出口），但出口佔比僅有約 21%，且旅遊業收入已開始面臨較高的基期，對 GDP 幫助有限。觀察 MM 經濟預期指數，日本不但低於美國、歐元區等國，也是唯一下滑的國家。
然而 GDP 並不完全能反應日本整體家庭與企業的財富，因此除了經濟表現外，我們也檢視日本的經常帳與金融帳以觀察資金的狀況，如同我們在前一段的分析，由於日本擁有大量海外資產，而這些資產所獲得的收益其實是不會直接計入 GDP 統計，這也是日本與其他國家最不一樣的地方，關於這個議題我們可以進一步研究日本的經常帳。
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