【行情快報】抄底中國，還是加碼印度？亞州製造重鎮陷入兩樣情！

我們想讓你知道的是：
過去兩年，我們出具了多篇快報、課程來分析兩大亞洲巨擘——中國、印度，並指出兩者無論是經濟韌性、長期人口、甚至股市的走勢，差異都將逐步拉大，而資本市場的實際反映也反復印證了我們的觀點，本文我們將再度從三大面向檢視近期數據，解析陸股及印股的未來基本面發展。

本文重點：

Q2 GDP：消費內需韌性的不同，是中印 GDP 差異擴大的關鍵，印度仰賴內需持續高速成長，中國上半年受惠出口，但一旦失去外需保護，經濟動能高下立判。
製造業 PMI ：印度受惠民間消費、政府資本支出、國際資金挹註三重加持，PMI 連續擴張 38 個月從未跌入榮枯值之下；中國製造業新、舊動能拉鋸，疊加外商投資轉弱、地方財政壓力延續，PMI 改善幅度有限。
人口趨勢：在近十年內，我們將看到印度的總人口及勞動人口均超越中國，聯合國近期亦將 2050 年的中國人口下修 4% 、將印度人口上修 0.5%，印度逐步進入製造升級、消費升級的經濟正向循環，而中國經濟若要重新煥發活力，則有著其需要直面的經濟難題。

今年上半年，全球製造業進入庫存回補，對製造業景氣循環敏感的新興市場，基本面和股市都呈現全面走強的格局，就連去年相對疲弱的陸股、恆生指數，也在 1 ~ 6 月期間一度進入技術性牛市。

然而，隨著製造業週期的上升段逐漸步入尾聲，7 月後新興市場股市波動明顯加劇，當中佔比最高的兩大亞洲巨擘——中國、印度，走勢差異又重新擴大，印度股市在逐步消化總理大選的不確定性後，再度轉強並創高，陸港股則出現了一輪較明顯的調整，延續轉為區間震盪的格局，與我們在去年的展望系列文中，對兩大經濟體的股市判斷基本一致。我們再次強調，下半年股市表現出的差異，反映新興市場中，不同經濟體由於內部韌性的不同，導致在製造業循環支撐漸趨轉弱後，基本面也會開始呈現不一樣的樣貌，本篇報告我們將分別從三大面向檢視近期數據表現，再度為大家更新陸股及印度股市的基本面。

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一、中印 GDP 走勢透露端倪，消費動能成關鍵

近期公佈了 2024Q2 的印度 GDP，年增率 6.7%（前 7.8%）稍有趨緩，但整體仍保持較高的增長水平，亮點在於 GDP 附加價值 (GVA)，年增率持續高達 6.8%（前 6.3%），在高基期壓力下逆勢攀升。與此同時，中國 Q2 GDP 年增僅 4.7%（前 5.3%），在外需支撐下上半年 GDP 合計年增 5%，達到兩會定下的官方目標，但遠低於 2015 ~ 2019 年 6.65% 的平均增速。

細看印度經濟強勁的表現，佔比分別達六成、三成的民間消費 7.45%（前 3.99%）、資本形成 7.47%（6.47%），年增率雙雙回升，穩健支撐經濟增長；產業附加價值看，政府資本支出擴大推升營建業年增率大幅攀升至 10.5%，餐旅消費相關的貿易飯店運輸及通訊，年增率 5.7% 保持較高增長，服務業 NMI 連續 7 個月超過 60，顯示城鎮居民的消費水平持續擴張當中。

消費動能的強勁也能從信貸表現同步確認，7 月印度銀行個人信貸在高利率環境下年增率依然維持在 16.9% 的高雙位數增長，其中，信用卡 29% 、耐久財 16.2% 、車貸 16.8% 等消費性貸款，以及服務業貸款中的餐旅業貸款，年增率均於高位持穩，1 ~ 7 月車輛註冊量也創下歷史同期新高，單價較高的乘用車 7 月註冊量年增率攀升至 10.2% 。此外，受惠於西南季風趨於穩定、水庫水位提升，Q2 農林漁牧業對 GDP 的附加價值年增 2.2% 顯著改善，也有望在後續為廣大農村地區的消費挹注動能。

反觀中國表現，Q2 內需消費對經濟的貢獻度明顯轉弱，上半年整體經濟的主要支撐來自外需出口；今年 5 ~ 6 月的 618 電商促銷，未能帶起網購零售額進一步上升，累計年增率從 2 月 14.4% 的相對高點，下滑至 7 月的 8.7%，外出餐飲消費的年增率也進一步收斂至 3%，反映去年防疫政策鬆綁帶起的消費復甦潮，正逐漸步入尾聲。

同時，中國近期經濟成長依舊明顯受到轉型期的拖累，產業間新、舊動動能轉換明顯拉鋸，其中，受惠製造業升級等產業政策的工業領域，對 GDP 的附加價值年增率上升較快，而過去 20 年拉動經濟的重要引擎建築業、房地產，兩者自 2023 年以來呈現趨勢性下滑。此外，信貸資金面的數據顯示，人民銀行接連的降息、降準，對經濟和信貸需求產生的托底效果明顯遞減，7 月新增人民幣貸款 -808 億元，罕見出現單月負增長，企業、居民的中長期貸款增量，則分別創下 2017 、 2016 年新低。