我們想讓你知道的是:
聯準會再度降息 1 碼,點陣圖 2025 年降息幅度自 4 碼收窄至 2 碼,雖符合市場 FedWatch 會議前預期,但上下分佈明顯分歧,引發市場大幅波動!我們將帶來完整聯準會解讀。

本文重點:

  1. 再度降息 1 碼,聲明稿開始強調未來將考慮降息的「幅度」與「時機」,表態將結束連續性降息,並將以更慢的速度謹慎決定未來降息時點

  2. 委員對點陣圖分佈明顯上修, 2025 年降息幅度自 4 碼收窄至 2 碼,雖符合市場 FedWatch 會議前預期,但上下分佈明顯分歧,市場會議後反應未來降息路徑僅剩 1 碼,不確定性大增

  3. 經濟預測強化經濟穩健、上調通膨。本次上修今明兩年經濟至 2.5% 、 2.1%(原 2.0% 、 2.0%),也因此上修核心通膨預估至 2.8% 、 2.5%(原 2.6% 、 2.2%),認為核心通膨達到 2% 時間點,自 2026 年延後至 2027 年

  4. Powell 會後記者會中,明確提及將會更緩慢的決策降息,也表示 SEP 本次的預估反映一部分委員納入了對新政府政策的預測,未來需要待政策明朗才能對影響有更好的理解目前仍對通膨下降有信心,且現在的政策利率仍是限制性水平、不太可能在明年升息


一、 12 月 FOMC 再降 1 碼,1 人投出反對票

本次會議,聯準會票委以 11 : 1 通過同意降息 1 碼至 4.25 ~ 4.50% 區間,聲明稿僅修改兩個部分:1. 利率前瞻段落,在未來仍有進一步降息的 additional 措辭前,新增「考量程度以及時機」的論述,2. 克里夫蘭聯儲行長 Beth M. Hammack 反對降息,我們摘要重點如下:

經濟與通膨看法:維持就業供需緊張緩解論述,靜待通膨進一步發展

本次聲明稿經濟的部分,延續美國經濟維持穩健擴張論述未變(原文:economic activity has been expanding at a solid pace.),而就業部分,強調今年稍早以來,就業市場(供需緊張)普遍緩解,失業率有所回升但仍處低檔。同時重申委員判斷就業、通膨雙向風險已經大致平衡(roughly in balance),整體延續 9 月後,貨幣政策逐漸放鬆限制性的態度,並關注就業最大化與 2% 通膨目標的「雙重使命」

利率前瞻指引:委員會致力於雙重使命,未來放緩降息

利率前瞻指引段落,延續 11 月將「通膨有進展開啟首次降息」轉為堅定致力於「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」的態度,但在維持未來可能進一步降息(additional)的措辭前,新增「考量程度以及時機」的論述(原文:the extent and timing),暗示未來將更審慎的評估降息的幅度與時機,傳遞明年降息路徑有所放緩的訊號

貨幣政策敘述:票委以 11 : 1 通過降息

12 月 FOMC 將基準利率降至 4.25 ~ 4.50% 區間,相比 11 月 FOMC 全部委員支持降息,本次有一位委員(克里夫蘭聯儲行長 Beth M. Hammack)投下反對票。而在縮表部分論述,則維持繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標。另外,本次對 ON RRP 工具利率進行技術性調整,使其與政策利率下限一致為 4.25% 。(原文:On a technical note, we lowered the offering rate on our overnight reverse repo facility to align it with the bottom of the target range for the federal-funds rate.)

聲明稿


二、利率點陣圖傳遞明年降息幅度縮小至 2 碼(前次 4 碼)

本次市場更為關注的是 2025 年的未來利率路徑,最新 12 月利率點陣圖中,2025 年委員分佈大幅上修,中位數落點上修至 3.75 ~ 4.00% 區間,傳遞明年降息幅度縮小至 2 碼(前 4 碼),觀察委員分佈,若想調整點陣圖至明年降息 3 碼、 4 碼幅度,最少需要 5 位、 9 位委員的下修,較市場預期鷹派。

而明後年部分,2026 年利率預估也上修至 3.25 ~ 3.50% 區間(原 2.875%),預估降息幅度為 2 碼,2027 年中位數同樣上修至 3.00 ~ 3.25% 區間 (原 2.875%),預估再降息 1 碼,長期利率中位數則上修至 3%(前 2.875%),點陣圖雖仍維持倒掛,傳遞未來有隨通膨放緩、逐漸下調政策利率的空間,但路徑有所放緩。

整體來看,2025 年降息 2 碼的幅度,雖然符合會議前 FedWatch 的市場預估,但是點陣圖委員的分佈除了明顯上移外,更是出現明顯的分歧(明年不降息 ~ 降息 5 碼都有),FOMC 會議後 FedWatch 大幅下修為僅會降息 1 碼,反映市場預期聯準會 2025 年降息幅度的不確定性明顯提高

利率點陣圖


三、 SEP 上調今明兩年經濟、通膨,下調失業率

本次聯準會經濟預測報告(SEP)明顯上修 2024 年 GDP 預測值 2.5%(原 2.0%),也上修 2025 年 GDP 預測值至 2.1%(原 2.0%),同時下調 2024 ~ 2025 年的失業率至 4.2 ~ 4.3% 區間(原 4.4%),此外,針對今明兩年的核心通膨預估,也上修至 2.8% 、 2.5%(原 2.6% 、 2.2%)。上述反映聯準會對降息幅度的放緩判斷,主因在今明兩年的經濟增速較此前預估強勁,因此通膨、核心通膨放緩速度也將較慢,自原先預估 2026 年達到 2% 核心通膨,延後至 2027 年。

近 4 個年度聯準會預期(2024 ~ 2027):

上調 2024 、 2025 年 GDP 增速預估,2026 ~ 2027 年則變化不大 ,2024 ~ 2027 預測值:2.5%(原 2.0%)、 2.1%(原 2.0% )、 2.0%(原 2.0%)、 1.9%(原 2%) 。

小幅下調 2024 、 2025 年 失業率 預估,2024 ~ 2027 預測值:4.2%(原 4.4%)、 4.3%(原 4.4%)、 4.3%(原 4.3%)、 4.3%(原 4.2%) 。

上修 2024 ~ 2026 年 PCE 物價 預估,2024 ~ 2027 預測值:2.4%(原 2.3%)、 2.5%(原 2.1%)、 2.1%(原 2.0%)、 2.0%(原 2.0%)。

上修 2024 ~ 2026 年 核心 PCE 物價 預估,延後達到 2% 長期目標時點至 2027 年,2024 ~ 2027 預測值:2.8%(原 2.6%)、 2.5%(原 2.2%)、 2.2%(原 2.0%)、 2.0%(原 2.0%) 。

下修未來三年降息幅度,但維持逐年降息路徑,2024 ~ 2027 預測值:4.4%(原 4.4%)、 3.9%(原 3.4%)、 3.4%(原 2.9%)、 3.1%(原 2.9%),而長期利率則再度小幅上調至 3.0%(原 2.9%)。

經濟預測


四、 聯準會縮表進度更新:開始關注 ONRRP 將加速流出

2024/5 聯準會 FOMC 會議正式宣布放緩縮表之後,6 月開始縮表速度已經從原先每月 600 億的美債到期不再投資上限,下調至每月 250 億,並維持每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限,整體縮表速度為每月 600 億。

我們同步更新最新縮表進度,截至 12 月中聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆,下降至 4.32 兆、 2.25 兆,自 6 月放緩縮表後,以每月約 500 ~ 550 億的速度,帶動資產負債表規模回落至 6.90 兆,再創近期新低。

縮表現況

我們同步從聯準會負債端觀察流動性狀況,目前最新 ON RRP 持續滑落至 1,118 億,釋出資金支持存準金維持在 3 兆高檔,TGA 則維持在 8,612 億,遠超過年底財政部現金目標 7,000 億,顯示近期美元指數仍強,主要反映 12 月上旬有較大的短端國庫券發行,並非整體資金流動性有疑慮。預計在聯準會持續降息,同時參眾兩院有機會在本週通過颶風賑災撥款以及延長 CR 至明年三月的背景下,TGA 仍有進一步釋放挹注資金流動性,同時本次 ON RRP 利率的技術性下調,後續應也有助於 ON RRP 加速流出,未來需關注 ON RRP 接近消耗完畢前,聯準會是否開始討論縮表進一步調整細節。

註:CR(Continuing Resolution,持續決議)是一種臨時法案,當國會沒有按時通過年度預算案時,國會就能先通過 CR,參考前一年支出水平繼續為政府運作提供資金,避免政府停擺。

聯準會負債端


五、 Powell 會後記者會重點:

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