我們想讓你知道的是 :
近期中國房企碧桂園爆違約引發市場擔憂,此次事件是否會再度成為恆大 2.0 引發系統性風險?模範房企出乎意料的違約和虧損,其背後除了反映中國房市景氣超預期滑落,是否還潛藏著中國長線經濟結構中需要面臨的問題?本文將帶來深度解析!

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最新中國國家統計局於 8/15 公佈 7 月月中數據再度失速,代表消費動能的 社零銷售 年增僅 2.5%(前 3.1%),遠低於預期的 4.4%、而同樣作為中國經濟動能重點的 投資 也表現疲弱,1~7 月累計年增回落至 3.4%(前 3.8%),低於預期 3.8%,而其中原因我們可同樣追溯到「房市」,全國房地產綜合景氣指數 在 6 月創下 2016 年新低後,於 7 月進一步滑落至 93.78,商品房銷售額 年增 -1.5%(前 1.1%)翻負,終止了年初以來連續 4 期的正增長,僅 房屋竣工面積 在政府保交樓政策延續下小幅改善 20.5%(前 19.0%),帶動 房地產開發投資 年減幅擴大至 -8.5%(前 -7.9%)。

就在上週,傳出了龍頭房企碧桂園未能如期償還債券利息,且上半年虧損幅度巨大的消息,一時間市場避險情緒升溫,上證指數和滬深 300 一度跌逾下滑 -2.7% 和 -3.1% ,下面我們將深入探討碧桂園事件會帶來的影響,以及對目前疲弱的中國經濟造成怎樣的衝擊。

備註:保交樓指保證居民已經購買的預售屋如期完工交付,在這個政策下,政府會讓各大銀行為房企提供建案完工所需的資金支持。

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一、碧桂園爆違約,市場三項擔憂

碧桂園,作為中國最大的民營房地產開發商(按銷售額計算),在去年房地產三支箭的支持下,成為少數挺過流動性緊縮的房地產開發商,然而 2023 下半年,情況再度發生變化,針對碧桂園事件市場的擔憂有以下幾點:

  • 虧損引發流動性擔憂:碧桂園管理層在 7 月底發出公告,由於房地產銷售下行導致毛利率下降及物業項目減值增加,上半年公司淨利潤將出現淨虧損,與去年同期盈利 19.1 億元形成鮮明對比,並在 8/8 ~ 8/10 公佈 -450 ~ -550 億人民幣的虧損金額,約佔 1/4 的股本,同時證實公司正面臨階段性的流動性壓力,從而導致未能如期償付兩筆國際債券(於新加坡上市)共計 2,250 萬美元的利息。

  • 中國房市復甦緩慢:碧桂園商品房建案和土地儲備大多集中在三四線城市,年初以來,這些城市的房價和買氣修復速度相較一線城市更為緩慢,且長期面臨庫存嚴重過剩、人口加速流出的問題,這些因素都為碧桂園下半年銷售和流動性的改善帶來壓力。

  • 違約衝擊範圍巨大:與 2021 年宣佈違約的恆大集團相比,碧桂園旗下累積的未竣工建案數量是前者的 4 倍,一旦碧桂園宣佈違約,後續建案爛尾樓所波及的範圍可能更甚於恆大。

備註:2022 年底,政府和國有銀行針對房企提供的一系列銀行信貸支持、債券融資支持、股權融資支持,稱為房地產融資三支箭。爛尾樓則專指已經透過預售屋方式賣給住戶,但由於過度擴張開發商在景氣不佳、現金流吃緊的環境中,建案無法如期完工並交付住戶,最終導致樓房停工,但購屋者(住戶)仍須繼續支付貸款本息、承擔爛尾的後果。

碧桂園銷售


二、違約以及外溢風險:恆大 vs. 碧桂園

碧桂園出現的巨額虧損以及利息償付問題,讓市場擔憂此次事件是否會成為恆大 2.0,我們認為,本次事件衝擊風險預計相對可控,原因主要有兩點:

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