【行情快報】聯準會改口年內降息一碼，CPI 強化預防性降息信心！

我們想讓你知道的是：
美國公佈 5 月 CPI 後，S&P 500 再創歷史新高，聯準會 6 月 FOMC 卻將利率點陣圖降息幅度下修至 1 碼，這份報告為什麼我們依舊鴿派解讀？

本文重點：

聯準會 6 月會議維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿表示經濟穩健，對近月通膨的論述則從「缺乏更多進展」，調整成「適度進展」。
利率點陣圖下修年內降息至 1 碼（前 3 碼），雖然委員投票落點大幅上移，但非常集中在年內降息 1 ~ 2 碼區間，基本符合我們年內利率路徑預估區間，會後 FedWatch 9 月首次降息機率維持最高，並且維持年底 11 月或 12 月仍有再次降息一次的預估。
SEP 預測部分，聯準會維持今年 GDP 年增率 2.1% 預估，但小幅上修今年通膨至 2.6%（前 2.4%）、核心通膨至 2.8%（前 2.6%），雖通膨上修，但影響不大，配合年內政策利率預估為 5.1%（前 4.6%），仍給予年內進行 1 ~ 2 碼預防性降息的空間。
Powell 記者會中，提及 5 月 CPI 給予聯準會信心、非農數據未顯示就業市場過熱、供需進一步平衡、限制性利率最終仍會反映在經濟活動等論述，靜待數據實現後，貨幣政策便可轉向。
6 月 FOMC 聯準會「升息並非基準情境，年內有預防性降息空間」的態度並未改變，而在會議稍早，公佈了最新 5 月 CPI 低於預期，增強了委員信心，搭配未來油價基期將在 7 ~ 10 月快速走高更進一步壓抑通膨，JOLTS 職位空缺數也出現明顯下滑顯示就業供需緊張舒緩，愈來愈多的數據支持聯準會下半年開啟預防性降息，美國依舊處在基本面有經濟增長支持，資金面亦進一步轉向寬鬆挹注的高勝率環境。
我們將在下週，在線上分享整份聯準會報告和下半年美國經濟看法，歡迎加入收看！

聯準會 6 月會議維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿表示經濟穩健，對近月通膨的論述則從「缺乏更多進展」，調整成「適度進展」。
利率點陣圖下修年內降息至 1 碼（前 3 碼），雖然委員投票落點大幅上移，但非常集中在年內降息 1 ~ 2 碼區間，基本符合我們年內利率路徑預估區間，會後 FedWatch 9 月首次降息機率維持最高，並且維持年底 11 月或 12 月仍有再次降息一次的預估。
SEP 預測部分，聯準會維持今年 GDP 年增率 2.1% 預估，但小幅上修今年通膨至 2.6%（前 2.4%）、核心通膨至 2.8%（前 2.6%），雖通膨上修，但影響不大，配合年內政策利率預估為 5.1%（前 4.6%），仍給予年內進行 1 ~ 2 碼預防性降息的空間。
Powell 記者會中，提及 5 月 CPI 給予聯準會信心、非農數據未顯示就業市場過熱、供需進一步平衡、限制性利率最終仍會反映在經濟活動等論述，靜待數據實現後，貨幣政策便可轉向。
6 月 FOMC 聯準會「升息並非基準情境，年內有預防性降息空間」的態度並未改變，而在會議稍早，公佈了最新 5 月 CPI 低於預期，增強了委員信心，搭配未來油價基期將在 7 ~ 10 月快速走高更進一步壓抑通膨，JOLTS 職位空缺數也出現明顯下滑顯示就業供需緊張舒緩，愈來愈多的數據支持聯準會下半年開啟預防性降息，美國依舊處在基本面有經濟增長支持，資金面亦進一步轉向寬鬆挹注的高勝率環境。
我們將在下週，在線上分享整份聯準會報告和下半年美國經濟看法，歡迎加入收看！

一、 6 月 FOMC 維持利率不變，聲明稿表示通膨取得適度進展

本次會議，聯準會票委全員同意維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿幾乎未有變化，僅將通膨放緩速度看法，從原先的缺乏進展 ( a lack of )，調整為適度進展 ( modest ) ，並刪除整段縮表措辭，我們摘要重點如下：

經濟與通膨看法：經濟穩健擴張、通膨適度放緩

本次聲明稿經濟與通膨部分，延續前次的近期數據顯示美國經濟維持穩健擴張論述未變（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），唯一更動的僅有將通膨放緩速度看法，從「缺乏進展」調整為「適度進展」。同時維持就業強勁、失業率保持低位以及通膨過去一年有所放緩的論述。

利率前瞻指引：依然強調做出動作前，將評估最新數據

利率前瞻指引段落，本次會議維持考慮政策利率「任何調整」時，委員將評估最新經濟數據、前景發展、雙向風險的平衡，以及委員強調尚未預期現在會進行降息，直到對通膨持續朝向 2% 目標有足夠信心。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變，將基準利率保持在 5.25 ~ 5.50% 區間，至於縮表大幅刪減的段落主要落在上次的具體行動表述，包括將美國公債的月度縮表金額自 600 億調降至 250 億、 MBS 維持 350 億不變等，聯準會將維持上次所做的決定，繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標。

聲明稿

二、利率點陣圖中，下修年內降息幅度至 1 碼

本次被大量討論的在於利率點陣圖降息幅度的下修。最新 6 月利率點陣圖中，2024 年委員中位數落點上調至 5.00 ~ 5.25% 區間，傳遞全年降息幅度下修為 1 碼（前 3 碼），同時 2025 年利率預估小幅上調至 4.125%，降息幅度仍有 4 碼，而 2026 年中位數則維持 3 ~ 3.25% 區間，長期利率則再度上升到 2.75%（前 2.6%），所幸點陣圖仍維持明顯的倒掛現象，傳遞未來幾年限制性政策利率將隨通膨放緩，有逐漸下調政策利率的空間。

整體來看，雖然認為今年不降息的委員數從 2 位上升為 4 位，但可以發現委員分佈明顯更為集中，分別有高達 7 位、 8 位委員認為年內將會降息 1 碼、 2 碼，未來只要有 2 位委員落點下移，就會變成年內降息 2 碼，基本符合我們預期的年內降息 1 ~ 2 碼利率路徑預估區間，而上移至不降息則至少需要 6 位。

會議後 FedWatch 9 月首次降息機率維持最高，同時維持年底 11 月或 12 月仍有再次降息一次的預估。我們認為只要聯準會多數委員維持本次升息循環已經結束，並且年內有 1 ~ 2 碼降息空間的看法，則市場估值、貨幣政策轉向偏鴿的期待就不會有太大變化。

利率點陣圖

三、聯準會維持經濟穩健增長預估，小幅上調核心通膨

本次聯準會經濟預測報告（SEP）維持 2024 年 GDP 預測值 2.1%，但小幅上調 2024 年的通膨、核心通膨預估至 2.6% 、 2.8%（原 2.4% 、 2.6%），而失業率預估則變化不大，維持年在 4% 及小幅上調明後年在 4 ~ 4.2% 的長期目標附近。

整體來看，聯準會維持經濟穩健增長看法，並預估年內通膨、核心通膨將延續放緩，僅放緩速度小幅低於年初預期，配合年內政策利率預估為 5.1%（前 4.6%），傳遞年內仍有進行 1 ~ 2 碼預防性降息的空間，而展望未來，聯準會依舊認為 2025 ~ 2026 年經濟均能保持在長期平均增速之上，通膨也有望在 2026 年回到長期目標。

▌ 近 3 個年度聯準會預期（2024 ~ 2026）：

維持今年及明後年 GDP 增速預估 ，2024 ~ 2026 預測值：2.1%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0% ）、 2.0%（原 2.0%）。

大致維持失業率預估，2024 ~ 2026 預測值：4.0%（原 4.0%）、 4.2%（原 4.1%）、 4.1%（原 4.0%），並小幅上修長期失業率預估至 4.2%（原 4.1%）。

小幅上修今明兩年 PCE 物價預估，，2024 ~ 2026 預測值：2.６%（原 2.4%）、 2.3%（原 2.2%）、 2.0%（原 2.0%）。

小幅上修今明兩年核心 PCE 物價預估，預計長期放緩趨勢不變，2024 ~ 2026 預測值：2.8%（原 2.6%）、 2.3%（原 2.2%）、 2.0%（原 2.0%）。

下修今年降息幅度，維持逐年降息路徑，2024 ~ 2026 預測值：5.1%（原 4.6%）、 4.1%（原 3.9%）、 3.1%（原 3.1%），長期利率小幅上調至 2.75%（原 2.6%）。

經濟預測

四、 ON RRP 流動性緩衝見底前，聯準會已放緩縮表速度

2024/5 聯準會 FOMC 會議正式宣布放緩縮表之後，6 月開始縮表速度已經從原先每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，而維持每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限，整體每月 950 億縮表速度放緩至每月 600 億。

縮表預估

我們同步更新最新縮表進度，截至 6 月初聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.46 兆、 2.35 兆，帶動資產負債表規模回落至 7.26 兆，再創近期新低。

而從聯準會負債端觀察流動性狀況，年初至今 ON RRP 下降至 4,104 億，支持存款機構準備金逆勢回升至 3.41 兆，顯示 ON RRP 仍很好的緩衝了縮表對於流動性的影響，而聯準會也如我們預期，在 ON RRP 緩衝見底前，已經於上月明確放緩縮表速度，給予相關流動性支撐。短期關注 TGA 帳戶餘額下降至 6,903 億的背景下，6 月中旬企業繳稅的入帳狀況，只要能保持在財政部 Q2 底 7,500 億的 TGA 現金目標水準，則充裕的 ON RRP 仍將在未來一季財政部發債轉向短端國庫券後，挹注資金流動性進入市場。

（詳見：【行情快報】美股再創歷史新高，解密經濟、流動性兩大關鍵！）

附註：如想了解 ON RRP 與流動性關聯，請閱讀本文。