【行情快報】全球長債殖利率飆升：債券還適合配置嗎？

我們想讓你知道的是：
主要已開發國家的公債利率正同步創下新高，美國 10 年期公債殖利率站上 4.8% 、 30 年期也創 2007 年 6 月以來新高；德國 30 年期飆升至 3.79%，寫下 2011 年歐債危機以來最高；日本 10 年期更自 1996 年 9 月以來首度觸及 3% 、 30 年期衝上 4.14%，是該期限 1999 年首發以來的歷史新高。

全球公債利率飆升，我們認為背後是兩股力量同時發酵：一是結構性赤字常態化，財政赤字由危機時期的例外轉為常態性擴張；二是地緣衝擊推升成本、並把央行推回升息軌道。我們在上篇文章已聚焦美債，本篇則把視角拉到全球：先拆解各國財政擴張的規模與性質，再檢視 9 月升息的歐、日兩大央行動作，接著盤點各國的因應工具，並回到長期來看，各國如何透過 AI 帶來的生產力解決債務問題。

本文重點:

利率飆升成因：國防與補貼擴張使得當前債務已經不是一次性，而是出現常態化的結構性赤字，碰上地緣衝擊促使歐日央行重返升息軌道，共同推升公債利率。

各國因應工具：各國透過縮短借款期限發行短債、活化次級市場流動性、開發零售買家，並由央行提供附買回等防禦機制。

長期解方評估：債市能否長期穩定，關鍵在於債務／GDP 比率是否能藉由 AI 帶來的生產力提升而下降。我們估算各國穩定債務所需的「成長缺口」，並比較各國以 AI 生產力彌平缺口的可行性。

各國債市投資：整理各國債市投資價值。

一、全球債券拋售潮兩大原因：財政週期弱化、降息循環提前結束

全球公債利率飆升，背後有兩大驅動力：結構性赤字常態化，以及地緣衝擊迫使歐、日央行重返升息軌道。

財政週期弱化：財政擴張從危機應變轉為制度性支出

最新 OECD 《 2026 全球債務報告》指出，已開發經濟體未償還主權債務在 2025 年達創紀錄的 61 兆美元，年度淨借貸需求在 2026 年預計攀升至近 4 兆美元的歷史次高。這新一輪擴張財政不只來自人口老化與利息滾雪球，更多了國防重整與民生補貼兩條新支出線，而兩者都已從先前因應地緣風險的一次性特別預算，轉向被寫進年度常態編列。

美國：2025 年 7 月《 OBBBA 》把 2017 年減稅永久化，並加碼國防與邊境支出，CBO 估 2026–35 年赤字因此增加 4.7 兆美元。原本作為財源補丁的關稅在 2026 年 2 月遭最高法院判定 IEEPA 授權違法，已課徵稅款須退還，白宮雖然改依通商法 122 條、 301 條接手，但關稅退稅仍讓聯邦總債務在 8 月 19 日提前突破 40 兆美元，淨利息支出已逾 1 兆美元，超越國防、成為僅次於年金的第二大支出。
日本：高市內閣接手後，進行多項改革。其一是財政擴張：2026 年度預算創 122.3 兆新高，新規公債 5 年來首度回升至 29.6 兆。其二，也是制度改革：7 月發佈的《骨太方針》把財政中核目標由「基礎財政收支轉正」改為「債務餘額對 GDP 比穩定下降」，並取消概算要求上限。天花板一拆，各部會 2027 年度預算需求隨即開價 143 兆日圓，較本年度高出兩成，且防衛費目前僅提出需求、未填金額，預算仍有上修空間。
歐洲：財政擴張被兩次外部衝擊推著走，第一次是 2022 年俄烏戰爭引爆的能源危機，第二次是 2025 年美國安全承諾鬆動。第二次的衝擊甚至同時改寫了國家與歐盟兩個層級的財政規則。德國 2025 年 3 月修憲，將國防支出超過 GDP 1% 的部分排除於債務煞車之外，並另設 5,000 億歐元、為期 12 年的基建與氣候基金。歐盟則以 ReArm Europe／Readiness 2030 為框架，目標支應逾 8,000 億歐元的國防支出。以上反映在發債規模上，執委會的年度發債已由 2020 年的 400 億歐元暴增至 2025 年突破 2,000 億歐元，未償還存量達 7,000 億歐元；隨著 NGEU 收尾、 SAFE 接棒，OECD 預估存量將在 2026 年底衝上 1 兆歐元。