我們想讓你知道的是 :
美國債券市場包含政府公債、投資等級債、高收益債的特性和差異是什麼?這些資產適合長期投資嗎?本次接續景氣循環的量化報告進一步拆解美國各類債券資產表現,和它們分別適合投資在哪個景氣象限!

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接續上篇迴響熱烈的景氣循環的 量化報告,本次 M 平方進一步深入債市的資產表現,除了探討政府公債外,並首度納入包含 信用風險 的美國公司債資產,分析各類債市資產的特性和景氣循環象限下他們的表現,以及該如用 ETF 投資相關債市資產。

一、美國債券資產特性一次看,長期投資適合嗎?

美國債市依發行對象不同可分為政府公債和企業發行的公司債,美國政府公債通常被視為無風險資產,至於公司債則依據其每個企業的信用評等而有不同程度的信用風險,因此公司債的殖利率通常高於政府公債。

若進一步拆解公司債,可再拆分為投資等級債高收益債:投資等級公司債是債信評級為包含 BBB 等級以上的公司債(AAA、AA、A、BBB),並占整體美國公司債大宗(2020 年投資等級債發行高達八成);至於高收益債是含 BB 級以下的公司債(BB、B、CCC、CC、C、D)的高收益債,發行規模約佔兩成。兩者的差異是投資等級公司債信用評級較高,整體企業違約率較低,因此投資等級債券殖利率低於高收益債。

按 2021/7 的水準,十年期公債殖利率 約在 1.2% - 1.3%,同期 投資等級債的殖利率(AAA 級和 BBB 級)則落在 1.8% - 2.3%,至於 高收益債 則明顯高一個位階,落在 6% 以上的水準。值得注意的是,不同等級債券之間的「殖利率利差」會隨著經濟前景發展好壞而有明顯的不同,特別是經濟衰退時,通常瞬間擴大,例如 2008 年金融海嘯、2015 年 新興市場風暴、2020 Q2 肺炎肆虐。

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債券的價格主要受利率風險信用風險所影響,利率上升不利債券價格,信用風險上升(市場預期違約率增加)也不利債券,反之亦同。政府公債、投資等級債、高收益債三者在利率風險、信用風險的曝險程度各不同:美國政府公債因為相對無違約風險,其價格完全受利率變動影響,至於高收益債券的發行對象因為發行對象信用體質較差,價格除了受利率變動影響外,其更大程度與信用風險連動,而投資等級公司債則居於其中。

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因此,當資金環境緊縮、景氣卻轉向衰退時期,信用風險程度大於利率風險,此時期壓抑高收益債表現,如 2015 年下半年的新興市場危機,全球經濟增長放緩、能源價格驟跌也連帶使低品質的公司債信用發生問題,高收益債下半年報酬表現 -7.2%,同期公債與投資等級債則表現平穩,分別漲 2.0% 和 0.3%。

而當位在景氣成長時,政策利率緩步上升時期,利率風險則大於信用風險,反而不利於公債表現,如 2017 年 聯準會啟動連續三次升息 外加縮表,利率急升下政府公債全年表現最差 2.3%、投資等級債、高收益債則受惠經濟表現強勁(信用風險降低),分別漲 6.4%、7.2%。

由此可知,在不同的景氣位階,應投資的債券種類也應有不同配置,接下來我們將細看不同種類的債券,是否適合長期持有,以及適合在何時持有。


二、以長期投資的角度,政府公債/公司債是不是一個吸引人的投資標的?

債券報酬來源包含債息收益資本利得(損),債息收益為公司不違約的情況下固定還息的收益,資本利得(損)則包含市場對於利率和信用的調整。以美國 7-10 年期美國政府公債為例(ETF 代號:IEF),過去三年總報酬為 21.1%,其中資本利得為 15.4%、配息報酬為 5.7%;另外美國高收益公司債(ETF 代號:HYG),過去三年總報酬為 17.7%,其中資本利得為 1.7%、配息報酬為 16.0%。

註:有關各類債券資產配息狀況和報酬來源分析的工具,M 平方將在第三季底推出 ETF 專區,是分析各類債券 ETF 投資不可或缺的工具。

由於債券本質上屬固定收益的商品,報酬相對具有上限空間,長期的角度而言,絕對報酬並不如美國股市。然若考慮其固定收益的特性,投資債券(特別是政府公債、投資等級債),則屬相對穩健的投資商品,其在經濟出現衰退的情況下,政府公債、投資等級債則分別相對抗跌,因其可受到整體利率下行帶來獲益。

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