【MM一週盤前】AI 泡沫疑雲引發震盪，本週聚焦美國 GDP、PCE

【 MM 一週盤前】 輝達財報大超預期，未減 AI 泡沫聲浪，美國公佈遲來的 9 月非農數據，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

【 MM 十週年】食週年午餐會：研究員陪你邊吃邊聊！精彩有趣的直播特別企劃來啦！2025.11.25 (二) ~ 2026.01.06 (二) 每週二中午 12:30，邀請大家熟悉的研究員們陪大家邊吃邊聊，暢談 MM 日常、總經、股市、各式各樣的事！準備好你的午餐，我們準時在財經M平方 Youtube 開播！

上週市場行情

全球股市延續前週對 AI 泡沫的擔憂，S&P 500 單週下跌近 -2%，其中科技股持續領跌，費半指數跌幅來到 -5.94%，創下四月以來單週最差表現，其餘區域也同樣受到拖累，歐股、陸港股、台日韓股市均下跌 -3% ~ -4% 不等，唯獨印度股市表現支撐，Sensex 指數上週逆勢上漲 0.79% 。與此同時，美國非農 9 月數據公佈優於預期，收斂市場對於 12 月降息的預估機率，美元指數重新站回 100 關口，美債殖利率則變動不大。原物料市場方面，金價持穩於每盎司 4,000 美元之上高位震盪，油價則走弱，上週收於每桶 58 美元左右，跌破 60 水平。

資料統計期間：2025/11/17 ~ 2025/11/21
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【科技】輝達營收超出預期、資料中心創下新高！

輝達 2025 Q3 營收創歷史新高、達到 570 億美元，年增率 62.5%（前 55.6%），優於市場預期 551.9 億美元。板塊營收方面：資料中心營收達 512 億美元，年增率 66.4%（前 56.4%），同樣創歷史新高，反映 Blackwell 銷售遠超預期，雲服務商 GPU 已全數售罄；「遊戲」營收為 43 億美元，年增率 30%（前 30.1%），略低於市場預期；「專業視覺化」營收創紀錄，達到 7.6 億美元，年增 56.4%（前 32.4%）；「汽車及機器人」營收為 5.92 億美元，年增率 31.9%（前 69.4%），落後市場預期 6.2 億美元，近四季成長趨勢出現放緩。
值得留意的是，本季輝達存貨週轉天數小幅上升至 103 天（前 91 天），公司預期供應承諾（Supply commitments）增速高於庫存增速，持續為未來大幅增長做準備。黃仁勳近期在 GTC 大會則提及，公司目前可見的 Blackwell 和 Reuben 營收，從今年初到 2026 年底，總額為 5,000 億美元。
公司預估 Q4 營收達 650 億美元，優於預期的 620 億美元，預計持續由 Blackwell 架構的產品動能所驅動，展望 2027 財年，儘管投入成本正在上升，但公司正努力將毛利率維持在 75% 左右。
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【美國】 9 月非農月增 11.9 萬意外走強，失業率則逆勢上升至 4.4%

美國 9 月官方就業報告終於出爐，9 月非農月增 11.9 萬，大幅高於市場預期，相較於先前成長集中在教育醫療業，本次分佈較為平均；相較之下，失業率則上升至 4.4%，來到四年以來新高，所幸主因勞動人口流入所致，並非反映勞動市場惡化
由於受之前政府關門影響，美國勞動統計局（BLS）已宣佈 10 月的 CPI 以及失業率因資料缺失將取消公佈，而 10 月非農就業則將延後至 12/16 才會和 11 月就業報告一同發佈，因此在 12 月 FOMC 會議前，聯準會不會再有進一步的官方就業報告與 CPI 通膨資訊可參考，進一步增加決策難度。
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【美國】聯準會 12 月降息看法明顯分歧，鷹、鴿派勢力相當

聯準會紀要顯示官員對 12 月會議決策看法明顯分歧：數名（several）官員仍然認為經濟情況如預期發展下，12 月進一步降息是適當的，與此同時，許多（many）官員則認為在今年剩餘的時間裡，維持利率目標範圍不變可能更為妥當。
整體而言，會議紀要顯示官員們對降息的步調存在顯著差異，隨著利率接近中性水準，主張放慢步伐、觀望的官員陣營明顯擴大，與此同時，依舊有數位票委包含 Miran 、 Waller 、 Williams 明確支持進一步降息，FedWatch 預期 12 月降息機率在 30% ~ 70% 區間內劇烈搖擺。
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【台灣】 10 月外銷訂單續揚：AI 與消費旺季雙動能發酵

台灣 10 月外銷訂單達 693.7 億美元，年增 25.1%（前 30.5%），落在預期範圍 23.7～27.3% 。細項中，電子產品訂單達 284.1 億美元，年增 35.9%（前 45.9%），創下歷史新高；資通訊訂單則為 225.7 億美元，年增 28.4%（前 33.2%），反映 AI 拉貨動能及消費性電子旺季備貨需求。
分不同出口地觀察，美國與東協維持高增長，金額分別達 252.9 億美元與 149.4 億美元，年增 32.1%（前 40.3%）與 42.5%（前 57.5%）。中國訂單年增 9.8%（前 11.6%）; 歐洲與日本也延續谷底復甦，年增分別達 13.6%（前 16.9%）與 14.8%（前 22.9%），顯示半導體需求普遍回溫。
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