【 MM 一週盤前】 以伊衝突延續油價居高難下，聯準會利率按兵不動，日本央行宣佈新一輪購債計畫，台灣央行楊金龍給出降息閥值，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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🎓 講師陣容

  • Vivianna｜MacroMicro 研究副總監
  • Vincent｜前 J.P. Morgan 資產管理產業分析師

📊 全球經濟即將掀起大輪動：從資金、債務到國際收支，資本秩序正在重組，美股還能佈局嗎？川普政策真真假假逐漸清晰，但製造業週期卻面臨翻轉，利率與地緣風險交錯， 你準備好面對這個資產重分配的轉折季了嗎？

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上週市場行情

上週市場聚焦以伊衝突升溫，布蘭特及 WTI 油價雙雙朝向 75 美元 / 桶靠近，續創今年新高，同時聯準會略顯鷹派，全球股市震盪走低，S&P 500 大致以平盤作收，然歐股持續下挫 -1% 不等，亞股表現相對支撐，其中以南韓 KOSPI 、印度 Sensex 及日經指數呈現上漲格局，美元指數受到避險情緒推升小幅回升，但仍落在百元關口之下，金價則維持高位震盪。

行情圖

資料統計期間：2025/6/16 ~ 2025/6/20
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【美國】聯準會年內仍降 2 碼！夏季通膨成關鍵變數

  • 6 月聯準會維持 利率不變 在 4.25 ~ 4.5% 區間，6 月利率點陣圖維持年內降息 2 碼預估，但委員投票落點上移，支持年內不降息的委員自 4 位上升至 7 位，只需要再 1 位委員上移，今年降息幅度就會減少至 1 碼。

  • 經濟預測部分（SEP），聯準會下修 2025 年經濟成長預估至 1.4%（前 1.7%）、小幅上修 失業率 至 4.5%（原 4.4%），並上修 通膨 及 核心通膨 成長至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%），再度延後 2% 長期目標達到的時間，聲明稿強調經濟前景不確定性風險雖有所減弱，但依然很高。

  • 縮表進度方面，維持每月到期不再投資 400 億上限（美債 50 億、 MBS 350 億），聯準會至今仍未對停止公債縮表作出表態，需開始關注 Q3 財政政策、債務上限通過後的資金壓力。

  • Powell 在會後記者會中，表示夏季將看到通膨攀升的壓力，希望保持謹慎、靜待更多關稅影響反映到實質經濟數據後，再決定是否開啟降息，這也是聯準會當前較佳的做法。行情方面，6/18 會議當日，10 年期公債殖利率 上漲 0.4bp ( 上週共計下跌 -2.76bp )，S&P500 微幅下跌 -0.03% ( 上週共計下跌 -0.15% )。

美國利率

【美國】 零售銷售低於預期，汽車搶購情緒退去

  • 美國 5 月 零售銷售 低於市場預期，月增率 -0.9%（前 -0.08%），帶動年增率大幅放緩至 3.29%（前 5.0%）， 細項 中，汽車類商品零售金額年增率大幅放緩至 2.48%（前 8.9%）、月增率 -3.49%（前 -0.57%），成為零售數據下滑的主因，也與 5 月美國汽車銷量年增率翻負至 -1.33%（前 7.18%）相呼應。

  • 作為硬數據的「零售銷售」，從一開始的維持韌性，逐步朝著此前已率先反應下跌的軟數據「消費者信心」收斂，5 月數據顯示，居民在關稅前的提前消費情緒退去，內需動能受關稅、股市不確定性影響的跡象浮現，所幸當前年增增動能尚保持可控，關注下半年是否近一步放緩。

零售銷售

【央行】台日利率按兵不動，台灣觀望通膨、日本留意縮表計畫

  • 台灣央行：通膨 1.5% 以下考慮降息

    • 台灣央行於 6/19 決議維持三大利率不變，符合市場預期，主因在於通膨的持續降溫，央行也將 2025 年 CPI 及核心 CPI 下調至 1.81%（前次預估 1.89%）和 1.69%（前次預估 1.79%），記者會上楊金龍明確設定了通膨閥值，表示「 1.5% 以下，是考慮降息的指標門檻」。

    • 針對台幣，央行認為台幣近期大幅升值屬於正常且合理的市場反應，雖穩定匯率是央行的職責，但並不會透過利率來調控匯率，仍有其他政策工具。

    • 房市降溫趨勢不變，例如 1 ~ 5 月六都建物買賣移轉棟數衰退 -27.1%，創 8 年新低，不動產貸款佔總放款比重（不動產放款集中度）繼續在 5 月滑落至 37.1%，但因仍維持相對高檔，因此並未進一步升級或鬆綁信用管制。

  • 日本：利率正常化持續，速度符合預期

    • 日本央行於 6 月會議維持利率於 0.5% 不變，並宣佈新一輪購債計畫，將「購債縮減規模」（JGB purchase reduction）下調至 2,000 億日圓，符合市場預期。

    • 若將央行持有債券到期不再投資的金額納入考量，日本央行估計其公債持有量將逐漸降低，到 2027 年 3 月，央行公債持有量將比 2024 年 6 月縮減前降低 16% ~ 17% 。

    • 日本 4 月通膨仍維持在 3.6% 的高點，日本-利率期貨隱含政策利率曲線 顯示，市場預期下半年央行仍有升息 1 碼的機會，配合日本央行持有公債規模將加速減少，下半年日本利率將持續正常化。

日央

【中國】 5 月外需和房市持續拖累，消費短暫提振

  • 中國 5 月 工業增加值年增率 5.8%（前 6.1%），細項中，出口交貨值繼上月大幅滑落後，本月再度降至 0.6%（前 0.9%），5 月中美談判的成果尚未反映在廠商出貨上；所幸，部分具政策扶持的內需型產品，如汽車、工業機器人、半導體等「新經濟」工業品產量穩健，支撐工業生產景氣。

  • 5 月 社會消費品零售年增率 6.4%（前 5.1%）略超預期，受益於 618 促銷提前和財政補貼的疊加效果，但留意對家電、電動車、電子等產品的高強度補貼，仍在透支其他未獲補貼領域的消費力（如燃油車、石油、服裝、化妝品）。

  • 房市復甦動能進一步停滯，1 ~ 5 月 房地產投資累計年增率 -10.7%（前 -10.3%），商品房銷售額累計年增率 -3.8%（前 -3.2%），年減幅再度擴大，房地產綜合景氣指數 93.7（前 93.9）連兩個月轉弱。

  • 1 ~ 5 月 固定資產投資累計年增率 3.7%（4.0%），降幅較大，製造業投資 8.5%（前 8.8%）、基建投資 5.6%（前 5.8%）展現韌性，但不足以對沖房地產投資、原材料（傳產）製造業投資 1.6%（前 2.7%）帶來的拖累。

中國月中

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本週關注重點

本週將公佈 5 月製造業 PMI（6/23 一）、美國 PCE 數據（6/27 五）、台灣景氣對策信號（6/27 五）。

  • 歐元區製造業 PMI：本週一（6/23）將公佈歐元區 5 月製造業 PMI，市場預期指數將小幅回升至 49.8（前 49.4），維持整體弱復甦格局。

  • 美國 PCE：本週五（6/27）將公佈美國 5 月 PCE 數據，克里夫蘭聯儲預測，5 月 PCE 增速僅微幅升溫至 2.25%（前 2.15%），核心 PCE 年增率 2.68%（前 2.52%），但留

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