我們想讓你知道的是 :
截至 5 / 7,今年以來鋼胚價格約上漲 49%,鐵礦砂上漲 40%,鋼胚價格均持續向上接近 2008 年的高點,中國鐵礦砂價格更創下歷史新高。本文將帶你從總體面回顧過往鋼鐵業生產庫存週期,了解影響鋼鐵業主要因素,文末提出三大關注指標。

本文重點:

  1. 鋼鐵業循環可以拆分成兩階段,第一階段,房地產行業與製造業帶動鋼鐵訂單與生產增加,需求強勁,庫存滑落;第二階段,庫存開始堆積,需求轉弱,此時通常伴隨貨幣政策轉趨緊縮、房地產走弱、景氣趨緩、美元走升。
  2. 鋼市正處於 2020 年疫情後新一波庫存滑落的週期,上半年鋼市均處強勁,而下半年,我們建議關注影響鋼鐵業的 3 大關鍵圖表:鋼胚 vs. 製造業週期中國-鋼鐵業週期鋼胚價格 vs.貨幣供給,掌握鋼市反轉的時間點。

一、什麼是鋼鐵業循環?

鋼鐵業循環可以拆分成兩階段:第一階段,房地產行業與製造業帶動鋼鐵訂單與生產增加,此時需求 > 供給,庫存滑落,通常處於景氣衰退後的復甦期,如 2008 年金融海嘯後、2011 年歐債危機後、2015 新興市場危機後、2020 年新冠肺炎後的復甦均帶起鋼鐵需求恢復,而此時貨幣政策也維持寬鬆。第二階段,庫存開始堆積,鋼鐵業開始轉弱,此時通常伴隨貨幣政策轉趨緊縮、房地產走弱、景氣趨緩、美元走升,如 2010 年中國信貸緊縮,開始壓抑房地產,以及之後的歐債危機、2014 年聯準會轉鷹,美元走升,以及之後的新興市場危機、2018 年中美貿易戰等。

回顧中國近年的鋼鐵市場週期,2006 年以來鋼鐵業擴張週期總共出現 5 次(圖中綠色區塊),生產與訂單擴張均伴隨著鋼鐵業庫存滑落,唯一一次例外(生產與庫存同時下滑)發生在 2019 年鋼鐵原料--鐵礦砂供給因巴西與澳洲先後出現天災而短缺,鋼鐵庫存降低的同時,生產因缺乏原物料而無法跟上(圖中未著色區塊)。

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file 註:房市認定標準採用房地產開發業綜合景氣指數,鋼價採用中國鋼胚現貨價格,鋼鐵業認定基準採用鋼鐵業 PMI 新訂單與生產指數之和(1 年移動平均)。

由下圖也可以發現,在鋼鐵業景氣擴張階段,訂單與生產增加,庫存減少,鋼價都能有明顯的漲幅,顯示鋼價與鋼鐵業週期息息相關。

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二、三大因素影響鋼鐵業循環:房市、製造業週期、貨幣政策

由上一段的表格,可以知道鋼鐵業景氣有許多推動因子,M 平方整理三大影響鋼鐵業關鍵指標:

1. 中國房市

鋼鐵業為一切工業的基礎,鋼鐵工業與運輸業、礦業、營建業、土木業、金屬製品業、汽車業、家電業等有共生關係。根據中國鋼鐵協會資料,中國鋼鐵業終端需求主要來自於建築業與房地產行業,佔比超過 5 成,其次來自於製造業,包含機械 17%、汽車 6%、家電 2% 等。 file 資料來源:中國鋼鐵協會

由於鋼鐵業主要終端需求來源為建築、房地產行業,因此可以發現鋼鐵業景氣週期與與房地產週期吻合,將兩者週期擺在一起看可以發現,當擴張週期見頂時常伴隨的是貨幣政策緊縮、政府打房政策、全球景氣下行;而衰退週期見底時常伴隨的是,貨幣政策寬鬆、政府推行基建。 file

2. 製造業週期

中國為全球鋼鐵業主要需求國以及生產國,全球占比均約達到五成,同時中國鋼鐵業也會受到全球製造業週期影響,M 平方以「銅金比」代表製造業循環:

銅有「銅博士」之稱,銅為全球重要工業原料之一,其價格走勢可作為評估全球製造業需求的風向球,通常當市場預期全球製造業復甦或擴張時,銅價會出現上漲趨勢,進一步觀察「銅金比」,可以有效連結景氣強弱和風險性資產的關係,當景氣復甦或熱絡時,銅因反映需求增加,價格表現超越黃金,使得銅金比和原物料市場同步上升。

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