【行情快報】聯準會稱降息為時過早，失業率、通膨風險同步攀升！

我們想讓你知道的是：
聯準會 5 月 FOMC 會議按兵不動，關稅不確定性風險下，一次看懂 Powell 說了什麼！

本文重點：

聯準會 5 月 FOMC 會議，全數票委同意維持利率不變在 4.25 ~ 4.5% 區間，符合市場預期，但聲明稿強調經濟前景不確定性風險進一步增加，面臨失業率、通膨均上升的雙重使命挑戰。
Powell 會後記者會中，大篇幅的強調聯準會將「觀望」、「等待」關稅進展，表示當前經濟數據具有韌性下，可以耐心等待關稅政策的發展進一步明朗，不需急於動作，6 月降息機率降到 3 成之下，年內維持 3 碼降息的可能性。
我們認為，在關稅政策尚未明朗之前，聯準會當前選擇靜觀其變、謹慎以對，是相當合理的做法。這不僅反映當前經濟數據使其有條件觀望，也向市場表態聯準會將維持政策的彈性與獨立性！

一、 5 月 FOMC 維持利率不變，強調雙重使命受到挑戰！

本次會議，聯準會票委全數通過同意維持利率不變在 4.25 ~ 4.50% 區間，聲明稿繼前次刪除雙向風險大致平衡論述，本次強調經濟前景不確定性風險進一步提高，判斷失業率、通膨上升的風險均已經增加，傳遞關稅衝擊程度將是聯準會今年能否達成雙重使命的關鍵，我們摘要重點如下：

經濟與通膨看法：近期經濟數據穩健，但不確定性風險進一步提高

在經濟的部分，本次聲明稿提及了即使近期受到了淨出口波動影響（原文：Swings in net exports have affected the data），美國經濟仍維持穩健擴張，就業市場穩建、失業率保持在穩定低位。

但在第二段，則提及經濟前景不確定性風險進一步提高（原文：Uncertainty about the economic outlook has increased further.），聯準會判斷失業率、通膨上升的風險已經增加（原文：...judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.），傳遞川普政府關稅政策的衝擊程度仍未明朗，聯準會認為年內達成雙重使命目標面臨風險的看法。

利率前瞻指引：委員會維持未來謹慎考慮降息態度

利率前瞻指引段落，本次未有變化，延續去年 12 月說法，維持未來可能進一步降息（additional），但強調將更審慎的評估幅度與時機（原文：the extent and timing），傳遞今年降息速度將較為緩慢的訊號。

貨幣政策敘述：本次會議維持利率、縮表不變

5 月 FOMC 全部委員同意將基準利率維持在 4.25 ~ 4.50% 區間，縮表部分，維持美債每月到期不再投資上限 50 億、 MBS 350 億不變，並強調繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標不變。

聲明稿

二、縮表進度更新：4 月縮表速度放緩，債務上限通過前，關注存準金水準

繼 2024/6 聯準會首度放緩縮表，自最早每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，2025/4 聯準會再次下調美債每月到期不再投資上限至 50 億、 MBS 維持每月 350 億，目前最新縮表幅度以每月約 400 億速度進行。

我們同步更新最新縮表進度，截至 3 月中聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.22 兆、 2.17 兆，自去年 6 月放緩縮表後，聯準會資產負債表規模以每月約 500 ~ 550 億的幅度下降，最新 4 月再度放緩縮表後，單月降幅縮小至約 309 億，進一步帶動資產負債表規模回落至 6.71 兆，再創近期新低。

縮表現況

我們同步從聯準會負債端觀察流動性狀況，2025/1/1 美國債務上限到期後，財政部於 1/21 啟動非常規措施，同時轉向以短端國庫券作為主要融資手段，吸收市場流動性。目前最新 ON RRP 降至 1,299 億、銀行存準金則維持在 3.219 兆，而 TGA 則落在 5,904 億，遠低於財政部季底現金目標 8,500 億，我們認為在非常規措施期間，財政部短期回補現金水位的機率較低，主要會以維持必需營運為主。

展望未來一季，美國債務上限通過前，大量的短端國庫券融資勢在必行，將吸引短端資金停泊，同時 TGA 也將用於政府一般營運支出，因此 ON RRP 、 TGA 下降，挹注市場流動性、支撐銀行存準金的效果或將不若以往，建議在 7 ~ 8 月接近財政部 X-Day，密切留意存準金下降幅度。