【行情快報】中國復甦效果外溢？東協受惠程度全解析！

我們想讓你知道的是 :
2023 年的全球經濟前景震盪築底，而中國的重新開放能否在今年為新興亞太中東協諸國挹注經濟成為觀察重點，本文我們將分析中國工業產能復甦帶來的原物料需求，以及居民出行需求釋放下對當地旅遊業的提振。

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2023 上半年，全球通膨壓力仍在、主要央行利率維持高檔，隨後出現的美歐銀行業危機再度加劇全球經濟的不確定性。然而，5 月國際貨幣基金組織（IMF）指出，在中國解封帶來的外溢效果下，亞太地區經濟今年有望在不確定的環境下持續復甦，並保持強勁的內需。

觀察該區域重點國家：經濟以內需為主的印度、菲律賓在過去一年股價表現相對支撐；而重新開放後的中國經濟雖復甦項目有些分歧，但底部基本確立，而經濟相對依賴外部環境改善的馬來西亞、越南、泰國及印尼，在經歷了 2022 年的強勁增長後，其 2023 年經濟將如何演繹？中國內需復甦帶來的外溢效果，是否能在今年為這個地區的經濟挹注活力，使其在全球製造業週期下行的背景下，持續展現韌性？

一、商品出口：中國產能復甦下，提振東協原物料需求

年初以來，中國境內供應鏈堵塞問題逐步緩解，各工廠的生產線陸續啟動復工、復產，廠商們開始加速推進前期積壓的訂單，推動 1 ~ 3 月中國製造業 PMI 三度持穩於擴張區間，此外，Q1 人行調查問卷顯示，企業對總體經濟前景的展望顯著改善，在產能復甦和企業預期修復下，中國對部分工業原料需求開始上升，這使得年初以來中國進口累計年增率跌幅持續收窄，內需呈現緩步復甦的趨勢。

值得注意的是，12 月以後東南亞國家的製造業 PMI 在中國重新開放帶來的復甦預期下，紛紛出現不同程度的改善，同時我們也發現，Q1 中國復工、復產帶來的外溢效果，也實際反映在東協外貿數據中，東協商品佔中國總進口比例近 15%，為中國的最大進口來源地，伴隨中國內需的回暖，東協對中國出口累計金額年增率從 1 月的 -20.4% 改善至 3 月的 -6.3% ，觀察東協當中三個對中國出口佔比最高的國家，馬來西亞對中國出口的累計增速跌幅明顯收窄，印尼更是從 2 月起進入正增長區間，僅越南由於以電子產品為主要出口，尚未見到明顯改善。

東協對中國出口增速

而觀察近期的數字，中國復甦的進程並非強勁復甦， 4 月後中國相關數據有些不如預期，如社零消費年增雖成長 18.4%（前 10.6%），但細部觀察餐飲服務領域的強勁復甦並未進一步向商品消費領域傳遞，僅汽車銷量保持強勁。工業增加值也在內、外商品需求不足的雙重壓力下，年增僅 5.6%（前 3.9%）遠低於市場預期，後續中國內需復甦對東協商品出口產生的外溢是否能繼續維持，我們將由以下兩點分析：

1. 中國復甦進程停留前期階段，側重原物料出口的印、馬優先受惠

工業生產、出行活動正常化後的中國，對能源相關的初階產品需求最為迫切，印尼、馬來西亞作為東協中重點出口「礦物燃料」的國家，外需優先受惠於中國本輪經濟的復甦。 Q1 中國境內工業累計用電量超過往年同期，發電用的燃煤需求表現強勁，中國居民旅遊和商務出行的復甦也顯著推動燃油需求，年初以來三大能源機構多次上調中國今年的石油消費需求。印、馬兩國分別作為中國最大的煤炭、成品油進口來源，在中國復甦趨勢延續下外需有望持續得到支撐。

工業金屬方面，馬來西亞作為中國第三大再生銅的進口來源佔中國總進口量約 10 ~ 15%，是中國銅材生產的重要原料來源，印尼則常年位列中國第三大鋁礦砂、第一大鎳冶煉中間品（用於電動車鋰電池）進口國，並與馬來西亞同屬中國原鋁（用於鐵路基建、房屋竣工後內部的門窗邊框）前十大進口國。中國 Q1 內需復甦相關重點環節如汽車生產、基建，以及房地產後端的建案竣工等，顯著帶動上述金屬製品和礦砂拉貨動能改善。

印馬對中國礦物燃料出口

展望後續，即便近期中國內需動能有所放緩，政策進一步托底的預期也在持續升溫。2023 年「擴大消費」成為中國政策主旋律，從中央到地方政府一系列提振消費的措施中，汽車消費成為政策重點支持對象，財政部也宣佈 2023 年底前新能源汽車繼續免徵購置稅。而在經歷了 Q1 的強復甦後，4 月政治局會議指出當前居民消費意願和收入仍須進一步改善，積極的擴張性財政政策需要繼續保持，發改委也透露，當前正抓緊研究起草關於恢復和擴大消費的政策文件，國務院也針對就業市場的改善發佈相關政策，運用財政補貼、信貸支持等措施鼓勵企業擴大招聘，並對家庭困難的畢業生發放求職或創業補貼。

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