【展望 2026 系列三】全球股市震盪，MM牛熊指數全新上線！

我們想讓你知道的是：
近期股市自高點回調，引發市場對估值過熱的疑慮。本篇透過回測多項關鍵經濟與金融數據，評估這波修正究竟屬於漲多後的整理，還是已逼近景氣循環尾端的警訊。最後，我們在 2025 年十週年之際，開發全新 M平方獨家編製的「 MM 牛熊指數」，協助讀者快速判斷主要市場股市的行情走向！

本文重點：

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全球股市於關稅疑慮消退後快速上漲，世界指數 ACWI 一度在 11 月初突破 1000 點大關，創下歷史新高。然而，隨著近期各間公司開始宣佈加大資本支出、增加發行企業債融資，市場開始重新擔憂科技股過度集中、估值過高等問題，全球股市自 11 月中開始出現回調，尤其以科技類股下跌最重。

我們在 2026 年展望系列文的第三篇，透過回測多項關鍵經濟與金融數據，評估這波修正究竟屬於漲多後的整理，還是已逼近景氣循環尾端的警訊。更在 10 週年之際，開發出 M平方獨家編製的「MM 牛熊指數」，協助讀者快速判斷主要市場的行情走向。

一、股市是否已出現泡沫？

估值是否過高？M平方回測收錄在操盤人必看的幾項關鍵估值與融資數據，確實發現一些隱憂。

估值指標全面飆高，美、台融資快速上升

觀察全球股市巴菲特指標( 全球股市市值/GDP )，將該數值以 Z Score 進行轉換，目前已經升至超過 2 的水準，代表數值已經高於歷史平均 2 倍標準差，根據歷史經驗，股市未來將有下跌風險，包含 2008 年、 2015 年、 2018 年、 2022 年都有類似的情況；另外觀察全世界指數 ACWI 指數股利殖利率 Z Score 也降至 -1 以下，代表該數值已經低於歷史平均 1 倍標準差，也就是股價相對利息來說已經明顯偏高。從融資相關指標來看也是如此，我們回測觀察台灣上市融資金額、美國 FINRA 融資金額，分別高於歷史平均 1.5 倍、 2 倍標準差，同樣代表目前市場資金已經有過熱跡象。

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註：Z score 是一個將數值標準化的方法，公式為 (數值-移動平均)/移動標準差。舉例來說，若數據大於 1，代表本月數據相較於歷史平均高出 1 個標準差以上；小於 -1，代表本月數據相較於歷史平均低了 1 個標準差以上。

然而多數基本面指標仍然穩定

然而，雖然估值看起來有過熱跡象，但是從基本面來看不是如此。我們同樣測試了幾個操盤人必看與總經成績單上的熱門圖表，發現，目前只有估值指標出現過熱，其他指標則多數均未觸發股市下跌的示警訊號：

製造業沒有全面過熱跡象：根據歷史經驗，製造業如果快速、全面走升，往往會使庫存快速累積，讓股市在未來面臨修正風險。從全球各個製造業指標來看，只有與 AI 相關的全球半導體銷售、台灣資通訊出口成長有出現明顯高於平均值的表現，但其餘包含美國 Cass 貨運量、歐洲工業信心、汽車產業、台灣電子零組件等，都還是在溫和成長的階段，顯示製造業沒有全面過熱的風險。
通膨仍然穩定，給予央行空間：根據歷史經驗，股市因為通膨出現危機而修正，近 30 年來只有發生過兩次，為 2008 年、 2022 年。而全球主要的通膨指標，包含美國通膨數據、各國通膨上升比例、原油價格等，都沒有觸發極端閾值，只要通膨不失控就可以給予全球央行繼續降息空間，將可以為股市帶來資金行情，目前全球央行降息比例上升至 84%，美國聯準會也將在 12 月結束縮表，也都印證通膨目前不是主要資金風險。
衰退風險仍低，就業放緩但不是惡化：從景氣衰退機率、就業市場來看，雖然近期都有轉弱的跡象，仍未達到警示門檻，例如美國非農擴散指標雖然有隨著近幾個月就業成長放緩而下滑，失業率也有所上升，但目前均未達到極端門檻，顯示就業市場放緩但並非全面惡化。

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