【展望 2026 系列二】中國「十五五」啟動，紅色供應鏈的突圍關鍵！

我們想讓你知道的是：
2025 年以來，陸港股展現出驚人的爆發力，同時，2025 年也是中國科技突圍的關鍵元年——全球資金正重新評估中國在科技領域的競爭力。展望 2026 年，在美國貿易戰、科技戰的雙重封鎖下，紅色供應鏈突圍將會繼續加速、還是停滯不前？反內卷如火如荼地推進，中國長期投資過剩、消費不足的經濟結構問題，能否迎來政策改革的轉機？展望系列文第二篇，我們來聊聊中國的趨勢！

本文重點：

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回顧 M平方今年來對中國股市、基本面的分析，我們於 3 月首次提到市場對中國資產的悲觀預期釋放完畢，成為全球資金輪動的首選；年中時，進一步發現資金指標出現轉向訊號；7 月點出「新質生產力」與「反內卷」將成為改革關鍵；9 月觀察到中國的科技突圍。年初以來（截至 11/8），中國股市大盤指數滬深 300 漲幅達到 18.9%，上證指數上漲 19.3% 暌違十年重回 4000 點，科技股含量高的港股恆生指數漲幅更是突破 30%，皆超過美股 S&P500 14.4% 的表現。

與此同時，中國也於近期公佈了第十五個五年經濟規劃（建議稿），我們看到了中國 2025 經濟施政邏輯的轉變：從高強度的政策監管，轉向穩信心、穩財政、拼科技、調結構：

科技與產業戰略：強調對科技制高點的搶佔，凸顯在科技上要從早期的追趕者轉為引領者，並更加將突出 AI 、算力的戰略性角色。
經濟結構調整：首次強調要提高居民消費率，同時繼續強調反內卷。
財政稅收：提高中央財政的支出比重，並暗示中央財政要將消費稅與地方財政分享。
人口政策：提及了更具體的育兒補貼、托嬰補貼、延長義務教育等政策。
對外開放：強調以中國規則為核心的制度型開放，提升人民幣跨境支付系統的重要性，鼓勵企業向境外跨境佈局（輸出供應鏈），建設海南自由貿易港。

展望系列文第二篇報告，我們將進一步分析 2026 年與更長線的中國經濟，是否有望延續當前的結構性改變，我們將聚焦三大關鍵面向：科技突圍、改革開放、內需體質進行探究。

一、科技突圍：全力發展新質生產力，科技突圍迎轉折點！

今年以來，我們持續觀察到中國政府對「新質生產力」（同義詞：高科技、新經濟）的發展與重視，既是為了在中美科技戰下爭奪制高點，更是為了加速中國產業結構的轉型。

檢視今年中國的經濟成績單：1 ~ 9 月高技術製造業增加值累計年增率 9.6%，9 月單月步入 10.3% 的雙尾數增長，撐起整體工業增加值的大梁；固定資產投資中，包含更多新經濟元素的製造業（含高技術製造業）、軟體資訊科技（含 AI），佔投資的比重加速攀升；下右圖中，從 GDP 佔比來看，統計截止 2025 前三季度，房地產、土木營建對經濟的增加值較 2019 年疫情前顯著下降，取而代之是高技術製造業、軟體資訊科技比重的增長，均顯示新質生產力逐步為中國產業結構、經濟結構的轉型帶來挹注。

如今，中美科技貿易戰進入第二輪戰場，中國今年無論是經濟或是股市表現，均有越挫越勇的態勢，我們認為這除了反應 2018 年以來的去美化政策之外，更重要的是政策重心轉向後，科技產業終於在部分領域突圍成功，其中包含：

1. AI 大模型：開源領域拔得頭籌

當前，中美在前沿頂尖大模型的比拼上，中國企業在 DeepSeek 問世後便加速急起直追，即使相較美國仍有一定差距，但更值得注意的是在開源模型領域，中國已成為當仁不讓的佼佼者（尤其是阿里巴巴的通義千問模型），無論在應用下載量還是用戶採用比率上，均超過美國企業。

備註：開源大模型（Open-Source LLMs）和閉源大模型（Closed-Source LLMs）的核心區別，程式碼和模型架構是否公開。 閉源大模型：主要代表為 OpenAI 的 ChatGPT 、 Google 的 Gemini，通常不會公開其原始碼、模型權重和技術細節，適合追求頂尖通用性能、且預算充足的企業或開發者使用，但通常價格高昂、客製化程度較低。 開源大模型：主要代表為 Meta 的 Llama 、阿里巴巴的通義千問（Qwen）、 DeepSeek，由於原始碼、模型權重及文件公開，任何人都可以查看、使用或修改，適合有高度客製化需求的企業部署在本地端，價格也相對便宜，但整體性能稍不如比閉源模型。

2. AI 晶片：華為高調公佈技術路線圖

除上述發展外，AI 晶片的掌握度更是中國亟需強化的關鍵環節。過去，中國企業在半導體產業鏈各項環節的國產化比率普遍不足 20%，使得晶片與設備的使用長期受制於美方。然而，這樣的局面在今年出現了明顯的轉捩點。先看到受美國科技封鎖最嚴厲的華為，在今年 9 月高調公開其 AI 處理器發展路線圖，與前幾年受美國制裁後的謹慎態度形成鮮明對比，具體來看：

華為希望在 2028 年底，透過最新系列處理器 Acend 970，在算力、記憶體容量、記憶體頻寬等核心效能，實現對 Nvidia GB200 的追趕（Nvidia 2024 年系列產品）。
若進一步對比雙方即將於 2026 年出貨的 VR200 、 Acend950，華為單個處理器效能雖僅為 Nvidia 的 6%，但華為透過創新的互聯技術，實現大量處理器之間的高速互聯（互聯數量達到 Nvidia 的 114 倍），使得成組後的算力叢集能實現 Nvidia 6.7 ~ 4.4 倍的計算能力、 15.4 倍的記憶體容量。

如我們在先前的中國 AI 處理器快報中所分析的，單個處理器性能不足下，要實現算力叢集性能的大幅突破，其背後成本可能是數倍於 Nvidia 算力叢集的電力消耗，但強大的電力供應能力，恰恰是中國已建立起的產業優勢。

延伸閱讀：【行情快報】中國 AI 處理器大爆發：中美算力突圍戰正式開打！