我們想讓你知道的是:
我們來到了展望系列第十篇:中國市場,陸股在經歷了一陣去年的急漲後,再度轉趨震盪,截止 2025 新年第一週,滬深 300 已從去年 10/8 的高點下跌約 -11%;同時,年底拜登送出的科技禁令、 301 調查兩大「告別禮」,以及本月即將走馬上任的川普,都進一步加劇中國的外部地緣風險,展望 2025 年,中國經濟面臨的三大挑戰為何?哪些方案可能成為困境的破局路徑?

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【展望 2025 系列】時序再度來到年底,M平方一如往年,搶先針對明年重要經濟體及關鍵議題提出看法,為訂閱會員開啟一系列展望分析報告。本次不只將聚焦美、中、台、歐、日行情動向,也將追加分析房地產循環、 AI 生產力、供應鏈移轉、 ETF 配置,更將格局拉高至國際新秩序的探討。點我 追蹤全系列!


2024 年 12 月,拜登政府在離任前連續祭出兩份「告別禮」,先是在 12/2 祭出了 3 年內第 3 輪的科技半導體禁令,隨後 12/23 再度宣佈,針對中國成熟製程的半導體產品,啟動 301 貿易調查,今年早些時候,美國貿易代表署 (USTR) 已將中國生產的半導體關稅從 25% 調高至 50%,未來是否會施加更高關稅,將交由 1 月上任後的川普決定。

與此同時,中國國家統計局公佈的最新 11 月經濟數據顯示,消費、投資放緩幅度超出市場預期,凸顯內需壓力未減,僅工業生產在川普上任前的搶出口情緒下,有所支撐(詳見短評),由於基本面數據暫無驚喜,陸股在 9 月底至 10 月初短暫急漲後,再度轉趨震盪,代表外資動向的北向資金買入額也開始收窄,市場情緒再度趨向觀望。

展望 2025 年,中國經濟面臨的三大挑戰為何?哪些方案可能成為困境的破局路徑?

北向資金與股市


一、三大挑戰壓抑經濟增長

挑戰一:通縮壓力

2024 Q3,中國 GDP 平減指數 -0.56%,已連續第六季負成長,正在經歷 2002 年加入 WTO 以來,最長時間的一次衰退。觀察到消費者物價環節,中國核心 CPI 自 2022 年以來趨勢性走低,而中國陷入通縮泥淖的關鍵原因,依舊回歸到房價的衰退。由於房地產佔中國城鎮居民資產的六成,房價下跌對民眾消費信心、財富效應的負面影響不可忽視,11 月 總體房價 年減 -5.7%,自 2022 年 5 月開始進入負成長,Q1 ~ Q3 居民資產所得類收入的累計年增率,則從疫情前的雙位數增長縮小至 1.2%,導致居民的高單價消費能力明顯不足。

再近一步看到生產者物價,11 月中國 PPI 年增率 -2.5%,為連續 26 個月負成長,顯示工業品需求復甦之路崎嶇,關鍵原因來自 2022 年後持續轉弱的產能利用率,廠商加大投資意願低落,反映工業產能過剩的陰霾仍未解除,而這也是中國經濟所面臨的第二大挑戰。

房價和財富效應

產能利用率和 PPI

挑戰二:工業產能過剩

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