【總經Spotlight】新一波汽車循環正開始！

我們想讓你知道的是 :
2/10 全球汽車品牌指數從去年 12 月開始已自底部回升約 20%，然而近期汽車車貸問題卻引發市場關注，本文將重點分析美國車貸的違約風險，並從汽車循環的角度討論，此輪汽車股價反彈是否有基本面支撐？

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全球汽車品牌指數自去年 1 月開始出現明顯回落，並於底部震盪，但時序推進至去年 12 月起，股價已從底部回升約 20%。

隨著聯準會持續升息，近期市場將焦點放在汽車貸款的信用緊縮問題上，方舟投資創辦人 Cathie Wood 也在去年示警，二手車價格下降將使汽車違約率增加。本文將以美國家庭債務結構分析美國車貸的違約風險，接著，再從汽車循環的角度解析，此輪汽車股價反彈是否有基本面支撐。

一、車市信用緊縮，整體風險尚屬可控

過去幾年，汽車產業景氣低迷主要原因為供應鏈瓶頸，而今年市場轉向關注信用緊縮環境是否造成貸款需求減少，降低汽車消費意願。

自去年 3 月聯準會開啟升息循環，目前已累計升息 18 碼，美國 60 個月期、 72 個月期平均汽車貸款利率也分別上升至 5.5%、 5.61%，創下 2011 年以來新高，從聯準會 Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）調查數據來看，信貸環境持續緊縮，也使車貸需求降至疫情後新低。

同時，利率持續上升也反映在民眾的汽車消費信心上，根據下圖密西根大學消費者信心調查報告，汽車消費信心在去年降至歷史新低，雖然近期有略為好轉的跡象，但經濟前景與利率因素則持續惡化。除了利率環境影響外，二手車價格下降也使得汽車的剩餘價值降低，以汽車作為抵押品的車貸面臨價值減損的問題，美國前幾大汽車借貸公司，包含 Ally Bank 、 Capital One 等股價已較去年高點下跌 30% ~ 40%。

然而，從美國債務結構與目前車貸違約率數據來看，我們認為車貸要進一步惡化引發金融危機的機率並不高。

註：聯準會 SLOOS 於每季針對海內外銀行進行意向調查，調查結果以 0 為臨界點，計算公式如下：汽車貸款標準淨比例 = 全部車貸緊縮比例 - 全部車貸寬鬆比例；車貸淨需求比例 = 全部車貸需求增長比例 - 全部車貸需求減少比例。

首先，從美國家庭債務結構來看，去年 Q4 總額達到 16.9 兆美元，其中，房貸為主要組成占比達到 71%；學貸與車貸均占 9%；消費貸款約占 6%，顯見車貸對家庭債務影響有限。觀察剛公布美國 2022 年 Q4 商業銀行貸款違約率，包含房貸、信用卡、企業貸款等項目違約率也均處在歷史低點附近，顯示美國出現信貸危機的機率仍低。

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