【總經Spotlight】西方嚴厲制裁俄國，金融與通膨風險解讀

我們想讓你知道的是 :
烏俄衝突持續延燒，西方國家制裁俄羅斯措施不斷推出，將對金融、原油、通膨帶來什麼風險？

本文重點：

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台灣時間 3 / 2 （三）美國總統拜登在白宮發表最新國情咨文，表示西方國家以及北約進行了廣泛以及詳細的準備，將實施強力的經濟制裁，讓普丁為入侵烏克蘭的軍事行動付出代價，並支持烏克蘭的人民。而烏俄衝突至今，不僅只有美國制裁，全球多國也紛紛針對俄羅斯祭出制裁，我們將以兩大重點解析目前西方制裁將對金融市場以及原油價格帶來的影響：

一、西方嚴厲制裁俄羅斯，金融風險低、能源才是關鍵

烏俄衝突燃燒至今，歐美國家也相繼針對俄羅斯祭出制裁，M 平方快速整理以下有關金融以及貿易的相關制裁：

金融制裁表格

貿易制裁備註：其餘制裁更新於附錄。

而針對市場最在意的兩個重點：1) 歐美制裁衝擊、2) 歐洲銀行曝險，我們分別論述觀點如下：

1. 歐美制裁衝擊：盡力放寬能源相關交易

從美國外國資產控制辦公室（Office of Foreign Assets Control, OFCA）制裁清單來看，本次烏俄衝突的金融制裁主要以將俄羅斯央行、財政部、國家財富基金、銀行、相關個人及公司分別列入不同的制裁名單中，並以下列三種為主：

特別指定國民及封鎖人員名單（Specially Designated Nationals List, SDN List）
非特別指定國民制裁清單（Non-SDN Menu-Based Sanctions List, NS-MBS List）
外國金融機構通匯帳戶制裁清單（List of Foreign Financial Institutions Subject to Correspondent Account or Payable-Through Account Sanctions, CAPTA List）

其中最嚴重的是 SDN List，被列入的個人或實體在美國境內資產將被完全凍結，並且所有美國公民禁止與其開展任何形式的交易，同時任何與制裁名單交易的對象都有受到制裁的風險；這次被列入 SDN List 的對象主要有北溪天然氣管道公司（Nord Stream AG）、兩家涉及俄羅斯國防（VEB）、工業融資（PSB）的國有銀行及其子公司，還有持有俄羅斯近 20% 銀行資產的 VTB 銀行、三家合計持有 800 億美元的 Otkritie、Novikom、Sovcom 金融機構以及俄羅斯政府相關的重要個人等。

而除了 SDN List 以外，其他特殊類別的制裁統稱 Non-SDN Lists，這次比較多使用的 NS-MBS List 與 CAPTA List 就是其中的兩種，NS-MBS List 主要以限制提供產品或服務為制裁方式，並且不會像 SDN List 一樣被凍結資產，這次被列入的主要有俄羅斯央行、財政部、聯邦國家財富基金。而俄羅斯排名第一的聯邦儲蓄銀行 Sberbank 則是被列入 CAPTA List，限制其利用美國代理銀行進行美元結算。

MM 研究員： 整體來看，美國經濟制裁主要針對俄羅斯國有為主，針對俄羅斯央行、財政部限制局限於美國境內資產的流動性，而 OFCA 為了避免制裁可能造成第三方意外後果，特別針對八大項目頒發通用許可證，其中市場最為關注的能源項目就是其中之一，根據最新 8A 通用許可證，包括 VEB、Otkritie、Sovcom、VTB、Sberbank、俄羅斯央行等，涉及與能源有關的交易都仍能進行。

歐洲部分也可以發現同樣的情況，目前確認的七家自 SWIFT 排除銀行名單，其中並未包含聯邦儲蓄銀行 Sberbank、俄羅斯天然氣工業銀行 Gazprombank，顯示歐美面對後疫情供需不平衡的高通膨環境，經濟制裁力度仍將較為受限。不過還是難以避免將造成銀行間交易、美元結算成本提高，同時貿易商買賣間也將有所顧忌，短期造成俄羅斯能源出口量受到限制。（詳見第二段）

2. 歐洲銀行曝險：曝險部位占比不高，同時歐美央行仍有手段支援

歐美經濟制裁俄羅斯的同時，歐洲銀行板塊卻出現明顯大跌，尤其在俄羅斯曝險較高的法國興業銀行、義大利裕信銀行、奧地利 Raiffeisen 銀行近一個月跌幅高達 28 ~ 52%，其中法國興業銀行、義大利裕信銀行在俄羅斯貸款曝險僅約 2%，較高的則是奧地利 Raiffeisen 銀行高達 11%，並且 Raiffeisen 銀行稅後淨利有高達 3 成來自俄羅斯分行，因此個別銀行確實面臨較大的風險。

不過從全球的角度來看，根據 BIS 數據，全球各國銀行曝險在俄羅斯金額最高的就是義大利 253 億美元、法國 252 億美元、奧地利 174 億美元，後續美國 147 億美元、日本 96 億美元、德國 81 億美元就明顯地減少，並且俄羅斯全球曝險僅佔全球 34 兆的千分之三，全球銀行業對俄羅斯曝險比例有限。

BIS 數據

MM 研究員：整體來看，市場擔憂的個別銀行違約風險飆升、境外美元流動性轉趨緊張等，我們認為在歐美聯手制裁的背景下，個別銀行若因此面臨流動性風險，歐美央行高機率伸出援手，同時美國聯準會目前針對主要央行的外匯掉期工具仍然開放，出現境外美元流動性風險的機率不高。後續建議持續追蹤 FRA-OIS 圖表，觀察短期流動性是否有進一步緊張風險。

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