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上週英國財政部在公布能源補貼與減稅計畫後,英鎊與公債出現大幅波動, 央行被迫在縮表前緊急購債穩定市場。本文整理近期事件時間軸,並深度分析英國經濟後續可能出現的風險。

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一、英國債市與匯市大幅波動,央行出手救市

近期歐洲金融市場動盪不安,英鎊於上週出現大幅貶值,與歐元同步接近兌美元平價水平,而市場更為關注的,為市場對英國公債的大幅拋售,引發金融系統性風險危機爆發的擔憂。

英國究竟出了什麼事情?最大的矛盾點在於英國近期貨幣與財政政策出現明顯衝突。 英國央行 9/22 宣布縮表計畫後,財政部卻在隔日(9/23)公佈 1972 年以來最大規模的財政刺激計畫案,此舉除了造成債市供給大增外,也破壞市場對於貨幣政策的信心,引發英國公債、英鎊遭到市場拋售,逼迫英國央行於 9/28 正式宣佈緊急購債以緩解市場波動。

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以下 M 平方簡單統整財政與貨幣政策於上週的重大決策細節:

1. 英國政府推出 1972 年以來最大財政預算案

英國政府 9/23 宣布迷你預算計畫(Mini-Budget),主要內容包含調降個人所得稅、取消調升公司稅、家庭與企業的能源補貼,財政總規模為 1972 年以來之最,以下為迷你預算的主要項目:

  • 取消將公司稅率提高到 25% 的計劃,公司稅率維持在 19%。
  • 個人所得稅基本稅率從 20% 降至 19%。
  • 增加購房印花稅免稅額度。
  • 取消調升國民保險稅 1.25%。
  • 取消個人所得稅率最高 45% 的級距(10/3 宣佈此項目將移除)。
  • 能源補貼:補貼家庭、企業能源支出,家戶能源支出將降至 2,500 英鎊/年(目前為 3,549 英鎊/年),預計能源補貼為期 2 年。

英國財政研究所(IFS)估計,光是能源補貼在未來 2 ~ 3 個財年支出可能就達到 1,000 億英鎊,取消公司稅率提高的計畫也將使政府收入每年減少 154 億英鎊,總計政府未來 3 個財年借款 / 舉債金額將提高到 4,950 億英鎊(平均一年為 1,650 億),比 3 月份預估高出 3,090 億英鎊。由於減稅造成政府長期財政收入減少,IFS 預估到 2026/2027 財年英國政府借款仍高達 1,040 億英鎊,政府負債總額/GNI 將從 83% 升至 94%。另外,IFS 認為即使政府 10/3 宣布撤回「移除 45% 個人所得稅級距」的計畫,每年政府借款只能減少約 20 億英鎊,對整體財政收入幫助有限。

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2. 英國央行緊急購債緩解市場流動性問題

英國財政預算宣布後,英鎊/美元一度在 9/26 貶破 1.04,英國 2 年期與 10 年期分別上升至 4.72%、4.5%,均創 2008 年以來新高,殖利率大幅上升,也使持有大量英國公債的養老基金、退休基金面臨到追繳保證金、抵押品不足的問題,引發英國央行高度關注,9/28 英國央行正式宣布將干預公債市場以緩解市場流動,內容包括:

  • 臨時性購債計劃:將在 9/28 ~ 10/14 (13 天內)購買 20 年期以上長債,每次購買額度上限為 50 億英鎊,總規模則沒有限制。
  • 延後縮表:將縮表時間從 10/3 延後到 10/31,但維持 1 年縮表目標 800 億英鎊不變。

截至 10/3,英國央行總購債金額為 36.141 億英鎊,央行緊急在縮表前臨時增加購債,主要是解決公債流動性不足、退休基金面臨抵押品不足的問題,整體升息路徑、縮表目標並沒有改變。央行干預後緩解市場短期流動性危機,30 年期公債殖利率在 9/28 觸及 5% 以上的 20 年高點後,下跌 1% 至 4%,創下最大單日跌幅的紀錄。十年期公債殖利率則從 4.59% 下滑至 4.0%,英鎊/美元回升至 1.12 之上。


二、英國債務風險評估與全球影響

英國 為全球重要金融中心,各國對英國曝險非常高,根據 BIS 資料全球對英國曝險最高的國家分別為美國、西班牙、法國、日本與德國。美國對英國的曝險達 5,264 億,對歐洲的曝險中有 30% ~ 40%來自英國。另外,英國也為台灣金融業第三大曝險國(僅次於美國和中國),若英國出現金融債務危機,對全球與台灣的經濟影響重大。

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本次首先出現危機的為英國退休基金,其短期流動性出現暫時性緊張,因退休基金承作長天期利率交換(Interest Rate Swap, IRS)交易——以支付浮動利率換取固定利率的方式,當公債殖利率短期快速上升時,面臨到保證金追繳、抵押品稀缺的問題,直到英國央行 9/28 進場干預後,整體流動性已得到緩解。而後續是否有可能存在更大的全球系統性潛在風險,M 平方認為可以由以下兩點進行簡單探討:

  1. 政府債務結構:從政府債務結構來看,我們認為英國出現政府倒債機率仍然偏低。雖然英國在減稅下,財政收入有長期赤字的風險,但與其他 G7 國家相較,英國政府債務/GDP 水準僅高於德國,整體財政沒有到太悲觀,而標普、穆迪雖均有示警調降英國主權債務評級的可能性,但離真正的倒債風險有一定的差距

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