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歐盟各國領導人 5/30 在峰會上,對於第六輪俄國制裁達成初步共識,提議禁止俄國海運石油進口、管線流量則取得豁免,未來最高影響九成俄羅斯往歐盟的石油出口量。歐盟石油禁令對全球原油的供需貿易格局造成什麼影響?歐洲國家如何尋求替代方案?歐洲經濟會因此出現衰退嗎?詳見以下分析:

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前言:

歐盟各國領導人 5/30 在峰會上,對第六輪俄國制裁達成初步共識,各國尚未正式簽署協議,但最具爭議的能源項目已得到各國同意,新一波制裁內容主要有以下三項重點:

  1. 禁止俄國石油經由海運進口,管線進口則暫時得到部分豁免,預計將立即影響 2/3 以上俄羅斯出口至歐盟的石油,年底前比例提高到 90%。

  2. 限制將俄羅斯石油再出口到其他成員國,以及禁止為其石油運輸提供融資等服務,但有部分東歐國家得到豁免。

  3. 將俄羅斯最大的銀行俄羅斯聯邦儲蓄銀行(Sberbank)踢出全球銀行金融電信協會(SWIFT)系統,並禁止另外三家俄羅斯國有廣播公司。

雖然第六輪制裁在匈牙利仍有歧異下尚未簽署,但歐洲最大經濟重鎮 - 德國已經宣布不管制裁結果如何,仍然計劃要在年底前停止進口俄羅斯石油,因此今年歐洲能源供應,再度出現疑慮。而 天然氣 部分雖未列入制裁名單中,但俄羅斯也以「要求 盧布 支付款項」為由,先後停止保加利亞、波蘭、芬蘭與殼牌在德國的天然氣供應。歐盟第六輪制裁對 全球原油的供需 造成什麼影響,歐洲經濟會因此出現衰退嗎?詳見以下分析:


一、俄國海運石油出口追蹤:西北歐驟減、亞洲/東歐取代、海上庫存堆積

自 2 月俄烏衝突至今,多國已對俄羅斯祭出相對應的制裁,有趣的是,時至今日截至 5 月 27 日,俄羅斯的海運石油出口量約為 358 萬桶 / 日,與過去四周大致持平,相較 4 月底高點(407 萬桶 / 日)則回落約一成、顯示對於俄羅斯的衝擊程度不大,整體 油市供給量 並未出現大幅缺口,然而需要留意的是,俄羅斯往各區域的出貨量正在發生顯著變化。

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而俄羅斯原油出口,究竟會如何重新分配?我們在先前的 歐洲石油禁運 快報中曾提及,俄羅斯石油運輸路線可分為管線(如友誼輸油管線往歐洲、哈薩克管線往中國)與海運,本次第六輪制裁的重點將擺在後者,而根據彭博社整理的船舶追蹤數據與港口代理報告,目前海運出口主要從四個區域、七大港口發貨,以下我們將針對四大區域之出口目的變化趨勢做更深入的分析:

1. 波羅的海(佔比 45 %):衝擊較為明顯,西北歐進口顯著下滑

俄羅斯原油出口佔比最大的波羅的海兩大港口(Ust-Luga 魯戈港、Primorsk 波羅奈斯克港),過去主要處理往西北歐的烏拉爾(Urals)原油,俄烏戰爭爆發以來往西北歐的運輸量驟減至僅剩 10 萬桶(vs. 3 月初高點 125 萬桶),取而代之的亞洲在過去兩個月保持 60~ 90 萬桶出貨量,佔比較 Q1 明顯上升至四五成,整體波羅的海石油運輸量達到 146 萬桶、創 3 月底以來最低。

2. 黑海(佔比 15 %):出口量明顯增加,亞洲、東歐國家加大採買

而黑海方面的出口量,則成為替補俄羅斯原油出口的主要買盤,其中八艘油輪在 Novorossiysk 新羅西斯克港口完成裝貨,其中兩艘開往印度、載重 28 萬噸烏拉爾原油,維持過去兩個月往亞洲出貨量(約 30 萬桶)趨勢,高於今年 1~2 月幾乎無出貨量的狀況 ; 另外六艘油輪則是前往地中海 / 黑海區域,以保加利亞、羅馬尼亞兩國為主。整體而言,黑海最新一期運輸量(90 萬桶)創下年初以來最高水平,主要受惠亞洲、東歐國家採購力道不間斷。

3. 遠東 / 太平洋(佔比 30 %):出口量維持不變

遠東三大港口(Kozmino 柯茲米諾港、De-Kastri 德卡斯特里港、庫頁島 Sakhalin Island)出貨量維持在 93.8 萬桶,該區域出口主要來自柯茲米諾港(八艘油輪,裝運 ESPO 原油)以及庫頁島(一艘油輪,裝運 Sakhalin 混合原油),處理 Sokol 原油的德卡斯特里港已經連續三週停止出貨,4 月以來總共九批貨物並未按照計畫出港,中國在過去兩個月穩定貢獻八到九成的進口需求,其餘少部分則是運往日本與南韓。

註:ESPO 是以東西伯利亞—太平洋輸油管道(Eastern Siberian Pacific Ocean pipeline)縮寫來命名的混合原油,混合了俄羅斯中質原油與重質高硫原油,主要出口至亞太地區;Sakhalin 原油(Sakhalin Blend)、Sokol 原油皆產自遠東庫頁島,屬於輕質低硫原油,主要透過庫頁島南部的 Prigorodnoye 港口出口至中國、南韓、日本等國。

4. 北極圈(佔比 10 %):印度開始增加進口

北極圈的 Murmansk 摩爾曼斯克港中,三艘油輪在位於北極海的浮動儲存設施裝貨,其中兩艘開往荷蘭鹿特丹、一艘前往義大利西西里島,整體摩爾曼斯克港口運輸量為 30 萬桶、持平在 Q2 運輸量平均水位。值得注意的是俄烏戰爭爆發以來,該區在 4 月初、5 月底各有一次交貨給印度買家(粉色柱狀圖)。

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綜合來看,俄羅斯往各區域的出貨量變化大致歸納如下:西北歐大幅下降,亞洲的中國、印度、鄰近地中海的東歐取而代之。尤其我們可以看到,西部港口(波羅的海 + 黑海 + 北極圈)在上週 264 萬桶的出貨量中,其中就有三成(91.8 萬桶)運往亞洲,且超過四分之三是運往印度,使得該國目前成為俄國西部海運石油的最大買家,符合我們 先前 所推測。

另外也可以注意到未知區域(黃色)有所攀升,根據能源資訊機構 Kpler ,俄國的在途運輸(in-transit)或海上浮動倉儲(floating storage)近幾個月明顯上升,最新一週數值為 72 萬桶,相較 2 月低點(27 萬桶)增為兩倍。Vortexa 數據亦顯示,歐洲、北海浮動倉儲從 3 月以來明顯觸底反彈,顯示俄油在國際制裁下仍是有滯銷的情形

註:在途運輸庫存是指處在運送途中的存貨。浮動倉儲一般定義為在油輪或海上浮動油庫滯留 7 天以上的庫存

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二、歐洲原油進口替代難題:以德國為例

儘管歐盟與匈牙利針對第六輪對俄制裁是否淘汰俄油的措施仍未取得共識,但歐洲最大經濟重鎮 - 德國已經宣布不管制裁結果如何,仍然計劃要在年底前停止進口俄羅斯石油。觀察實際進口數據,德國石油進口依賴度約為 63.7%,其中俄油貢獻整體進口約三成,該國經濟部長 Robert Habeck 也表示最新俄羅斯石油進口比例已經大幅下降至 12%,因此該國如何找尋進口替代方案成為我們後續關注的重點。

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基於德國 ifo 經濟研究院的政策報告評估,若要淘汰俄國石油、煤炭並不會造成太大的問題,主要因為:1)全球能源出口國擁有足夠產能彌補缺口;2)相較於天然氣,德國主要石油進口路線仰賴海運而非管線,運輸量能的限制較低,可以透過德國在波羅的海沿岸羅斯托克港(Rostock)、波蘭的格但斯克港(Gdansk),擴大進口其他國際供應商的石油。

根據歐盟統計局(Eurostat)、德國經濟部的能源安全進展報告(Energy Security Progress Report),2021 年德國自俄羅斯進口石油產品中有八成為原油(約 3,431 萬噸):

  • 其中三分之一則供應給西德數座煉油廠,從地理位置來看,西德鄰近北海、荷蘭的鹿特丹港(Rotterdam)、德國的威廉港(Wilhelmshaven),相對容易取得替代來源,包括荷蘭以及挪威,影響程度低。
  • 剩餘的三分之二透過友誼輸油管線流向東部兩大煉油廠 — Schwedt、Leuna ,其中 Leuna 營運商 TotalEnergies 也宣布 2022 年底後不會再跟俄國更新採購合約,最新 4 ~ 5 月採購量已較去年 10 月下降四成,替代來源包括英國、挪威、美國、利比亞、奈及利亞等。
  • 最大難點則在於 Schwedt 煉油廠,其供應德國首都柏林、布蘭登堡邦、波美拉尼亞等地區九成的汽車燃料,柏林布蘭登堡機場使用的煤油,但是主要供貨來源、最大股東是俄羅斯國家石油公司(Rosneft),短期內難以放棄俄羅斯石油,德國政府不排除要採取政府接管、徵收 Schwedt 煉油廠作為最後手段

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短期內,德國對俄國石油進口依賴程度已經成功從三成大幅降低至一成,並自荷蘭、挪威、美國、非洲等產油國擴大進口作為替代來源,然而德東最大煉油廠 Schwedt 仍難以切斷與俄國往來,可能造成區域性的燃料短缺與經濟陣痛,未來德國需要考慮釋放戰略庫存(目前仍有 90 天的淨進口量)以渡過轉換期,或是要求西德煉油廠透過油罐車、卡車或輪船等運輸方式,將柴油、汽油、熱燃油運往東德地區。長期而言,德國則可能採取降低發電 / 取暖 / 化工產業對於石油依賴程度、加速部署再生能源計畫、增加電動車比例等措施。


三、歐洲通膨持續創高,製造業持續放緩,貨幣政策提前轉向

歐洲作為本次衝突的核心區域之一,於 全球原油供給 重新分配的情況下,歐洲經濟預計也將面臨一段時間的陣痛期,包括家戶會需要負擔更高的汽柴油價格與電費成本。歐元區 4 月消費者物價年增 達到 8.1%(前 7.4%),生產者物價指數 則是達到 30% 以上,主要機構也持續於今年 Q2 以來下修 2022 年歐洲經濟成長預期,通膨持續升溫不但迫使歐洲央行快速轉鷹,也使歐洲製造業及消費開始受到明顯的傷害:

1. 歐元區通膨持續上升,歐洲央行快速轉鷹

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