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隨著英國通膨持續創下新高,英國央行在 11 月會議預期經濟將進入 1920 年以來最長的衰退。本文將深度分析英國的經濟與通膨前景,並進一步討論其他國家是否也會與英國發生一樣的狀況?

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英國是本波先進國家中最早開始升息的央行之一,也是最早大範圍取消防疫規定的國家,然而,英國自去年 12 月首度升息以來,經濟與 通膨 環境已經開始出現明顯變化,在通膨持續創下新高的同時,解封帶來的經濟效益已逐漸消退,隨著民間消費萎縮、商品貿易赤字擴大,英國央行在 11 月會議預期將進入 1920 年以來最長的衰退。本文將深度分析英國的經濟與通膨前景,並進一步討論其他國家是否也會與英國發生一樣的狀況?

一、解析英國經濟將陷入百年最長衰退的根本原因

英國 Q2 GDP 才恢復至疫情前水準,英國央行卻在 11 月會議提出警告,表示英國可能從今年下半年開始出現連續八個季度的的衰退,2023 年、2024 年全年 GDP 將分別下滑至 -1.5%、-1.0%,這將是英國 1920 年代有紀錄以來最長的衰退,英國 GDP 年增率可能的落底時間延後到 2023 Q4 ~ 2024 Q1。

央行報告指出,目前英國通膨對於企業利潤與民眾的消費已經開始出現顯著的影響,反映商品消費動能的 9 月實質 零售銷售 年減擴大到 -6.9%(前 -5.6%),過去主要支撐經濟動能的服務業 GDP 8 月年增也降至 3.1%(前 4.3%),央行預計雖然政府的能源補貼計畫會對今年 GDP 提供部分貢獻,但隨著服務業基期墊高、貨幣緊縮效應持續發酵,今年下半年 GDP 仍會比上半年減少 0.75%,明年衰退將開始加劇

GDP

除了通膨對國內需求帶來衝擊外,脫歐與疫情後帶來的「長期經濟結構問題」也是英國經濟陷入衰退的主要原因,以下整理兩大重點:

1. 脫歐公投後,英國企業投資陷入停滯,製造業受到的衝擊最大

雖然英國在 2021 年才正式脫離歐盟單一市場,但自英國 2016 年脫歐公投後,企業投資金額成長已經幾乎停滯,英國 2022 Q2 企業投資的水準甚至還比 2016 年初下滑 1.3%,與此同時美國成長 22%、歐元區則是成長 15%。根據英國央行 2021 年的研究,英國投資在 2020 ~ 2021 年較歷史平均趨勢降低約 50%,其中有 22%為英國脫歐公投帶來的延續性影響,28% 則為疫情帶來的衝擊

脫歐投資

企業投資下滑在製造業尤其明顯,脫歐後英國雖然與歐盟重新簽訂貿易協定,但由於勞工與移民限制,再加上商品貿易原產地認證、檢驗標準等轉換成本,增加企業投資與經營的困難性,如多家汽車大廠如福特、本田等都陸續結束在英國的生產, 貿易成本增加與新增報關規則,讓約 20% 的中小企業暫時停止向歐盟出口。觀察實質出口數據,英國不但在 2016 年後商品出口出現衰退,也未跟上疫情後的製造業復甦浪潮,目前英國商品 出口 水準較 2016 年衰退約 20%,其餘先進國家則成長 10% ~ 20% 不等。

脫歐製造

2. 英國勞動供給大幅下滑,造成薪資螺旋問題及長期生產力受限

英國另外一項經濟結構變化出現在就業市場。根據 Bloomberg 估算,自脫歐公投、新冠疫情以來英國外國人口已減少約 20 萬人,從淨移民也可以看出相同的趨勢,英國 2021 年的淨移民比 2015 年減少約 27%,聯合國 2022 年人口報告中也大幅修正英國未來的人口展望(詳見 本篇報告 ),預期未來人口將在 2056 年出現負成長。

除了外國勞動供給減少外,疫情後英國本土的勞動力也出現結構性的轉變,就業人口遲遲無法恢復疫情前的水準,沒有積極尋找工作的不活躍人口(economic inactivity)則是出現大幅上升,長期患病、就學為主要原因,不活躍人口在不同年齡層均有增加,其中又以 50 ~ 64 歲的增加幅度最大,更令人擔憂的是,近期不活躍人口有進一步上升的趨勢,顯示疫情對勞動市場帶來的影響比想像中還要更為長久。對此,勞動供給大幅下滑除了造成勞動市場供需失衡,加劇薪資螺旋所引發的通膨問題外,也造成生產力長期受到壓抑,英國央行認為大量的不活躍人口使目前的失業率被低估,預計在經濟步入衰退後將 失業率 將從目前 3.5% 的歷史低點,提高至 2025 年的 6.5%。

勞動市場 註 1:不活躍人口(economic inactivity)為過去 4 週與預期未來 2 週均不打算尋找工作的人口,理由可能包含:就學、患病、退休、家庭照護等。 註 2:本圖呈就業比率(就業人口/工作年齡人口)、失業比率(失業人口/工作年齡人口)、不活躍比率(不活躍人口/工作年齡人口)與 2019 Q4 時的水準相對百分比變動量。


二、美國、英國、歐洲通膨結構比較,央行轉而關注長期通膨

上述英國陷入深度衰退的結構性因素,雖尚未在其他國家顯著發生,然而央行預期英國將陷入長期衰退外,同時也認為薪資通膨與核心通膨僵固使長期核心通膨上行風險增加。事實上,薪資通膨與核心通膨居高不下的問題,在美國與歐元區也造成不同程度的影響,我們進一步研究美國、歐元區、英國今年以來薪資通膨與通膨的貢獻度,整理以下兩點:

1. 英國通膨結構兼具美國與歐元區的特性

拆解美歐主要經濟體的通膨結構可以發現, 美國 通膨是以核心通膨(服務通膨+排除能源與食品外商品)為主,貢獻度達到 56.1%,歐元區則是僅有 35.2%。反之, 歐元區 能源通膨有較高的佔比,貢獻度達到 38.5%,美國則僅有 13.0%。 英國 的通膨結構則同時具有歐元區與美國的特性,英國核心通膨貢獻度為 52.5%,能源通膨貢獻度為 30.7%,因此造成英國通膨既受到能源價格波動影響,也同時具有核心通膨僵固的特性,而成為本次通膨浪潮下,受傷最重的經濟體。

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