我們想讓你知道的是:
美元指數自今年 7 月以來強彈,本週再度站上 107 關口,引發全球股市修正,美元指數再度走升是否需要擔心?本篇報告將解析美元的上漲是否反應流動性風險、美元是否將就此反攻多頭格局,以及強勢美元對風險性資產的壓抑何時能有所緩和。

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美元指數 於近期持續強彈,本週再度站上 107 至今年新高,同步創下去年底以來的最長連漲,也導致行情波動,美股 自高點回落超過 5%,歐亞股市也隨之受到衝擊。本篇報告將解析美元的上漲有無流動性風險、美元是否將就此反攻多頭格局,以及強勢美元對風險性資產的壓抑何時能有所緩和。

美元指數


一、流動性風險再起?目前並未看到!

美元 走升是否需要擔心,最核心的根本仍要回歸美元本身的供需,當市場上美元供給短缺(如大量發債、縮表),或是市場因避險情緒推動導致需求大增,才會引發流動性問題,這也是我們在這波美元上最關注的議題。然而觀察至今,我們認為仍未看到美元短缺、亦或是避險情緒攀升的現象,透過後續三點觀察,甚至可以發現市場上的流動性將相較先前更為充裕

  1. 發債影響:TGA 回補超預期,預計 Q4 後發債壓力將下降,財政部美元需求轉趨緩和
    自 6 月中美國通過債務上限之後,財政部大幅上調下半年發債計畫以回補 TGA 的帳戶,這也是推升這波 美元 與美債殖利率的關鍵,市場擔憂當前的流通美元將因發債而被回收。所幸截至 9 月底,TGA 帳戶已經回升超過財政部 Q3 季底的 6,500 億現金目標,距離年底 7500 億的現金目標僅不到 1,000 億的距離,因此 Q4 的發債壓力有機會將相對 Q3 下降,債務的需求減緩也將同步緩和美元的壓力。

    註:財政部帳戶(TGA)為美國財政部透過發債所籌集到的資金,財政部每季都會公佈預計需要在 TGA 存放多少資金才夠。

  2. 縮表影響:10、 12月到期美債不足上限 600 億,同樣將舒緩債券吸納資金壓力
    2022 年聯準會正式啟動本輪循環的縮表,維持每月最高 950 億(600 億美債及 350 億 MBS)的到期不再投資,至今已回收 7,900 億的 美債 以及 2,400 億的 MBS,造成資產負債表規模 持續下降,降低 美元 供給。 同樣展望 Q4 的發債量,聯準會 10 月 ~ 12 月美債到期量,分別為 463 億、 641 億、 457 億,10 月及 12 月均未達 600 億的上限,顯示 Q4 縮表的影響相較先前降低。

  3. 資金吸納:ON RRP 加速流出,過剩流動性持續釋放,未見避險情緒推動
    更重要的是,無論是財政部發債或是縮表,對市場流動性的衝擊關鍵仍是在於資金是從何處吸納。我們先前於 關鍵圖表 提過,若財政部的發債以及聯準會到期不再投資的美債是由原本就過剩的資金如 隔夜附賣回(ON RRP)、而非 超額存款準備金 所承接,那麼對流動性基本上並無太大衝擊。

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