【加密貨幣系列】價值、礦工、大戶，看比特幣基本面！

我們想讓你知道的是：
加密貨幣價格暴漲暴跌，上週更伴隨股市修正自高點下殺幅度超過 20% 以上。比特幣價格的高度波動，至今仍難以擺脫市場對於其投機性質濃厚的印象，這不禁讓我們思考，比特幣到底有沒有基本面？本篇我們同樣邀請 FTX 台灣社群合夥人 Benson 與M平方一同探討鮮為人知的比特幣基本面！

本文重點：

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上篇文章，我們介紹了在電子支付 / 電子貨幣盛行的趨勢下，加密貨幣逐漸被各個科技巨頭認可，儼然成為科技創新時代下的代表性產物。人類文明發展的過程中，貨幣 / 金融體系扮演資本聚集和科技商業化應用的重要推手，因此我們也針對貨幣體系中最重要的法幣、黃金、和比特幣間的關係進行比較，比特幣本質上的同與不同，反倒給予比特幣在目前的信用貨幣體系下一個重要的特殊地位。

▌看更多：【加密貨幣系列】來聊聊比特幣基本面，與法幣、黃金的同與不同！

而本篇文章我們與區塊鏈顧問：FTX 台灣社群合夥人 Benson，進一步隆重推出操盤人必看單元的加密貨幣專區。由於比特幣價格波動劇烈，波動程度遠高於外匯、黃金等商品，因此炒幣暴富或是損失慘重的新聞層出不窮，在比特幣不斷創下新高的同時，卻少有人關注其基本面。我們這次推出加密貨幣數據圖表，讓用戶能和M平方一同了解加密貨幣的基本面，持續在瘋狂的投資世界中，追蹤關注基本面 & 籌碼面數據，為自己的投資負責！

我們將這次加密貨幣操盤人分成比特幣特性面、礦工營運面、和籌碼面三個面向來深度檢視比特幣的基本面狀況，且聽M平方娓娓道來吧！

▌本文圖片可點入，歡迎加入 MM PRO，收藏加密貨幣專區動態圖表！

一、從總經環境和實際使用比率看比特幣特性價值

比特幣的特性在於「供給有限」和「去中心化」，其中供給有限的特性是相對於法幣，因此了解各大央行貨幣政策的動向顯得格外重要。至於去中心化則體現在區塊鏈作為 P2P 的轉帳網路、無需第三方作為清算單位的特性上，以下就先讓我們分別用兩個指標進行檢視吧！

觀察指標一：全球三大央行貨幣供給

擴大 QE，有利供給有限的比特幣！

第一篇文章中曾提到，比特幣因為每四年會將礦工登錄區塊的獎勵減半，使得比特幣總供給量最終將收斂為 2100 萬個，因此具有「供給有限」的特性。另一方面，我們可以看到法幣的供給卻持續擴張，每當經濟發生衰退時，各國央行便紛紛採取降息和 QE 購債擴大法幣供給，而這樣的貨幣政策往往具有覆水難收的現象，因此整體法幣供給長期而言是逐年上升的。而法幣供給大量上升的環境下，也特別彰顯比特幣「供給有限」的價值。

從 2008 年金融海嘯至今，M平方統計全球主要三大央行（聯準會、歐央行、日央行）的 M2 貨幣供給年增量，可以發現每當貨幣供給年增大量攀升時，通常也是比特幣價格表現較好的時間點（紅框處）；而 2014 年底聯準會結束 QE 並展開升息循環後，比特幣價格表現則較差（綠框處）。回到 2020 疫情危機發生後，主要央行以更驚人的速度購債擴表，光聯準會 2020 年資產負債表就提升 73%，也有助於比特幣近期這波驚人的漲幅。

觀察指標二：NVT 指標

比特幣市值 / 鏈上交易量越高，比特幣越高估！

NVT（Network Value to Transactions Ratio）指標是計算比特幣市值與實際鏈上交易量的比值，此指標用來評估比特幣作為轉帳網路其價格的合理性（是否被高估或低估）。當 NVT 指標呈現向上趨勢變化，代表比特幣價格可能被高估，不利於之後的價格走勢；反之當該指標向下，代表比特幣價格可能被低估，有利於之後的價格走勢。需要注意的是，鏈上交易量並不包含中心化交易所的交易和相關衍生性商品（例如比特幣期貨）的交易量，僅有在比特幣於鏈上轉帳時才計入。

根據M平方量化回測後，我們發現從 2012 年迄今，當 NVT 呈現向下的趨勢性變化時，比特幣做多的年化報酬明顯優於 NVT 指標向上的趨勢變化，年化報酬分別是 463.8% 對上 173.8%，代表從實際應用來評估比特幣價格高低估的指標具有一定效用。

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MM研究員

全球主要央行資金大放水，法幣價值稀釋的問題持續受到市場關注，同一時間也讓比特幣和貴金屬彰顯其「供給有限」的價值，我們可以從全球三大央行的貨幣 M2 供給量看到比特幣價格確實與其呈現同向關係。雖然比特幣未來仍會受到各國政府加大監管力道的風險，且目前實際使用支付的層面仍不如法幣普及，然而我們也可持續關注 NVT 指標的變化，掌握比特幣實際應用價值的高 / 低估狀況。整體而言，加密貨幣由於其去中心化且不受任何第三方機構控制的優勢，相信未來仍會是市場（特別是新興科技人）特別青睞的主要特性之一。

二、從礦工經營角度看比特幣佈局時機

由於礦工是加密貨幣市場最主要的參與者，比特幣市況與礦工的營運狀況息息相關，因此了解礦工營運狀況可作為判斷目前比特幣是否適合投資的重要參考依據。

觀察指標三：算力環

算力環翻負，長期佈局買點機會浮現！

「算力」是估計礦工透過挖礦得到比特幣獎勵的過程中，每個節點每秒能做多少次運算，單位為 hash / 秒。當算力越高，代表越多計算機（礦工）投入運算挖礦，長期而言算力是持續向上的，因為有越來越多礦工加入且礦機性能也不斷在提升。至於「算力環」則是計算算力「短天期移動平均線」和「長天期移動平均線」的差異，可用來評估目前算力相較於過去一段時間的變化狀況。

雖然算力一般而言長期向上，然而算力短中期也有可能出現大幅度的下降，而這通常發生在礦工出現入不敷出，退出挖礦事業時。可能的原因包含比特幣暴跌、比特幣獎勵減半、或是營運成本（電費成本）大幅提高。

當礦工大規模退出，他們會選擇拋售比特幣換取現金同時降價求售礦機，引發比特幣出現進一步賣壓，我們稱這個現象為礦工投降（Miner Capitulation），此時反而可能出現比特幣落底長期佈局的機會。我們可以透過算力環是否翻負一段時間來觀察礦工是否出現集體投降的狀況，並作為比特幣進場佈局勝率提高的判斷指標！

註：本圖表限時開放，歡迎註冊一般會員查看！

根據M平方量化回測後，2016 年迄今，總共發生 6 次算力環明顯翻負，礦工投降的狀況。這 6 次算力環，我們以翻負回正那天的前後 180 天比較報酬表現差異，可以發現後 180 天報酬表現明顯優於前 180 天，透露算力環翻負確實可作為比特幣落底反彈勝率提高的判斷依據。然而這 6 次其中有 1 次發生在 2020 年 3 月疫情爆發流動性危機股災的前夕，因此佈局比特幣仍須綜合考量當下其他面向數據的表現狀況，方可作為更好的投資判斷。

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