自從1/29日本宣布負利率後，市場開始討論全球都將走入負利率，甚至葉倫在2月初的聽證會上，也說出聯準會正在研究如果經濟惡化，負利率是否對經濟有幫助，原本大家看好的美國升息機率立刻下降至個位數，而全球為何會在此刻探討此問題，究竟再次的大幅寬鬆，甚至到負利率是正確的嗎?

在談究竟是否該出現全球負利率時，最先應檢視的，是全球經濟的狀況。下圖可看的出來，美國的經濟除製造業、工業外，其餘如就業、消費等仍是非常強勁的，尤其是房市，房價每年仍持續成長5%左右的幅度。而除了美國之外，其餘先進國家經濟基本面雖仍然不佳，但也沒有差到crash，如德國、法國甚至義大利的經濟小幅復甦，英國日本的房價也不跌反漲。而通膨環境目前看來也無法經由寬鬆創造。

美國房價指數與就業狀況alt 歐元區GDP(左)與英日房價指數(右) alt

在上述多數先進國家資產上漲、通膨也不受寬鬆影響下，再次的討論大幅寬鬆，為的是什麼? 很明顯的，全球央行都被金融市場綁架了。過去因為不斷的寬鬆，使全球股市等資產大幅攀升，因此，只要這些資產出現狀況，全球央行擔心影響信心，進而影響實體經濟，只好再下猛藥。尤其是歐元區與日本更為嚴重，該些國因為過去運用貶值與寬鬆使股市顯著上漲，因此，當匯率反轉或股市表現不如預期時，該國央行站出來發表的言論只能朝向更加寬鬆，甚至希望利用言論來讓市場做出反應。然而，過去幾年市場期待各國盡量寬鬆來讓股市上漲本來就是不對的，股市反應的應該是基本面，因此，在極端政策實施後最終會導致以下狀況=>市場發現再怎麼寬鬆經濟也就那樣，開始對寬鬆無感，股市不漲反跌，金融市場大幅波動。

這次的狀況又以日本最為嚴重，日本宣布負利率，然而日圓不跌反漲、日經跌回去年年初低點即可看出，市場已開始對寬鬆無感，尤其在(下圖)各國資產負債表/GDP比重看出，除瑞士外，日本已超過70%(2012年才30%)，顯示放了這麼多錢，資金進入了股市房市，但實質上，GDP並未如期增加，去年9月我的文章【財經雷Look】是時候檢視安倍經濟學了最後一段提到，若(去年)下半年日本經濟並未明顯好轉的話，安倍經濟學被市場視為無效的聲浪將越來越強，市場將對未來推出的工具失去信心，日圓若因此止貶，市場會預期這些過去受惠貶值的廠商獲利出現回吐。現在看來，市場確實對日本推出的負利率失去信心，股市也如實反映。而這兩天黑田東彥也改口承認增加貨幣供給效果有限，德國央行行長兼歐洲央行管委會成員魏德曼(Jens Weidmann)表示，勿低估寬鬆政策的副作用。

alt資料來源：National Inflation Association

因此，我認為未來全球央行唯有降低對金融市場的干涉，降低給市場不確定性，言論也朝向經濟體實質基本面走，較能解除市場持續期待仰賴更大武器的窘境，真正的回歸檢視實體經濟。如能如此，在未來半年，景氣較好的國家(如美)，股市在反應流動性狀況後還是有機會回到基本面，在相對高檔環境下適合逢低布局。而至於基本面較差的新興市場，則可留意低基期效應或能提供短期反彈的空間，而當初靠貶值上漲的歐日股則不建議再碰。然若各國央行持續挑戰市場的預期極限，則最後只會造成更多的失望，更大的泡沫罷了。

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