關鍵圖表

【關鍵圖表】中國流動性最關鍵的一張圖!

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自5月以來,中國爆發一波又一波的信貸違約事件,導致市場流動性緊張。然而早在年初,中國的M1&M2就已經透露企業在資金面上的問題,本篇關鍵圖表將詳細介紹M1&M2所代表的意義。

中國資金由寬鬆到緊縮

狹義貨幣供給(M1)=流通中的貨幣+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡類存款

廣義貨幣供給(M2)=M1+居民儲蓄存款+企業定期存款+外幣存款+信託類存款

中國M1&M2與西方國家的定義有所不同。一般而言,M1之中是有納入居民活期存款,然而中國卻是將其定義在M2之中。這樣的結果使得中國M1更能反映企業活期存款的變化(占比42.3%),作為觀察企業資金流動性的重要指標。我們也將兩者關係定義如下:

M1-M2年增率<0: 企業活期存款增速放緩,資金由活存流往定存,凸顯流動性不佳、企業態度保守。
M1-M2年增率>0: 企業活期存款增速加快,資金由定存流向活存,凸顯流動性改善、企業態度樂觀。

年初以來,中國流動性越趨緊張,然而這一輪的資金縮放其實可以回朔至2015年。當年受到海外需求放緩、內需不佳影響,中國各項經濟數據全面下滑且GDP首次跌破7%。為了緩解經濟下行壓力,人行大規模實施5次降準降息,大量釋放流動性刺激,當時反映市場資金緊張程度的Shibor(3個月)維持3%左右的低檔水準,而M1增速也於2015/3見到低點後一路走高,顯示貨幣寬鬆受到成效。

然而時至2016年,政府以去槓桿、去產能作為首要目標,大舉出台監管政策限制過往不當融資行為(表外融資),貨幣政策態度也由寬鬆轉趨中性偏緊,導致中國M1增速於2016/8最高的25%一路下滑,於今年2月更是只有個位數成長並與M2出現死亡交叉,其背後反映的是當前中國政府去槓桿的決心與堅持。

監管單位的目標在於減少槓桿錯配、銀行資產負債表透明化,因此持續推動表外融資轉往表內。然而過度緊縮得背後,卻也讓企業在資金的取得上漸趨困難。在今年5月信貸風險剛爆發初期, 1-5月的企業活期存款累計年增3.5%,遠低於去年同期的19.4%,顯示在銀行貸款不願意放行的情況下,企業無法有效取得資金,也拖累M1增速降至6%的近三年低點。此外,反觀企業定期存款累計年增率則由6.4%上升至7.6%,反映企業態度也轉趨保守,將資金轉向流動性較差的定存。

結論:

面對當前市場風險增溫,人行態度開始轉為寬鬆,不僅於6月宣布定向降準、 7月進行5,020億 MLF資金投放,更實施多項結構性政策緩解市場流動性問題以及恐慌情緒,6月M1增速小幅回升至6.6%。我們持續關注未來M1增速何時向上回升並與M2黃金交叉,代表企業資金重新由定存流向活存。而除了M&1M2之外,M平方在先前的 文章 快報 中所提及的三大圖表也是觀察中國流動性的重點,表外融資縮減速度的減緩和企業中長期貸款成長,將凸顯出中國表外轉表內的政策成功,流動性將獲得改善。

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