美股於今年3月歷經劇烈崩盤，許多股價跟著下跌，有些甚至直接砍半，整體股價因此便宜許多。而美債則由於聯準會大幅度降息，導致價格相對上升。隨著美國經濟重啟，股市歷經4、5、6月反彈，許多股價逐漸回到崩跌之前的水位，S&P 500也在6月收復失土。在假設資金只有一套下，到底現在是股票便宜還是債券便宜？現在就讓MM研究員介紹一項指標：股債殖利率差來協助判斷！

什麼是股債殖利率差？

股債殖利率差有兩個觀察面向，一個從股利發放角度：股利殖利率出發；另一個則從整體獲利能力著眼：盈餘殖利率。股債殖利率差便是去觀察股利殖利率、盈餘殖利率分別與公債殖利率的差。M平方認為前者為觀察重點，以判斷股債成本的相對高低，再搭配觀察後者以掌握股債分配最佳時機點。

什麼是股利殖利率？

股利殖利率（Dividend Yield）= 每股股利 / 股價

從公式來看，股利殖利率就是「投資人買進股票後，能夠擁有的最基本獲利」，概念類似投資債券所能得到的利息。M平方選用S&P 500股利殖利率來代表投資美股能得到的「保底獲利」。

利用S&P 500股利殖利率與美國2年期公債殖利率差來判斷景氣是否真的過熱、美債是否已經優於美股。當兩者之差逐漸收斂，甚至翻負時，代表股價估值可能已經過高，連保底的獲利都遜於美債，此時美債較美股便宜，也代表多頭循環越來越靠近末端，股市的投資風險逐步攀升。

觀察圖表，可以看到在2018年，當時的S&P 500股利殖利率與美國2年期公債殖利率差小於0，代表股價估值過高，在資金只有一套下，美股成本相對高，美債確實優於美股。

如何搭配盈餘殖利率使用？先來了解盈餘殖利率的公式

盈餘殖利率（Earnings Yield）= 每股盈餘 / 股價

從公式來看，盈餘殖利率意思就是「投資人願意用多少價格來買這間公司的獲利能力」。可以發現盈餘殖利率就是本益比的倒數，M平方選用S&P 500盈餘殖利率來代表整體美股的獲利能力。

利用S&P 500盈餘殖利率與美國2年期公債殖利率之差，可以判斷在同樣的成本之下（價格）誰的獲利能力好。當兩者之差擴大時，代表在相同成本之下，美股的獲利能力較美債佳；當兩者之差逐漸縮小，代表股債的報酬逐漸平衡。

然而，不同於股利殖利率與2年期公債利差有絕對值0作為清楚的分界，盈餘殖利率與2年期公債殖利率差要到多少點位，投資人才要調整資產配置，端看個人主觀的風險承受度。

由於股市風險較高，也許當美股報酬率只大於美債3%時，投資人就想轉買美債了，有人可能可以接受2%。所以，一體適用的觀察重點在股利殖利率，同時可以依自身風險承受度，搭配盈餘殖利率來建立自己的操作策略。

綜觀上述，股債殖利率差的使用方法為以下兩個重點：

透過盈餘殖利率與公債殖利率差的變化，來判斷美股與美債報酬率的趨勢，當兩者利差收窄時，代表股債報酬率逐漸接近，投資人可依自身風險承受度，設定點位做為調整資產配置的標準，以提升股債分配的時機點！
利用股利殖利率與公債殖利率差，來判斷美股基本面是否過熱、估值是否過高。當兩者之差翻負時，美股相較於美債就會偏貴了！

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