關鍵圖表

【關鍵圖表】美國財政部增強TIPS發行計畫啟動,掌握黃金逢低投資關鍵!

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我們持續在報吿中提及黃金已具備最佳的3個投資條件:

1) 寬鬆環境-聯準會在9月已進行2次預防性降息以因應經濟趨緩, 2) 美元震盪-美國企業端隱憂加劇和聯準會降息,美元震盪於高檔尚未突破。 3) 貿易戰所帶來的不確定性。

黃金從年初到目前今年高點上漲達21.6%,然進入9月中旬漸漸失去上漲動能,甚至在月底一度跌破1500價位,我們認為與10月美國財政部啟動的TIPS抗通膨債券增強發行計畫有關,但卻也是可以逢低布局黃金的良好時機!


什麼是TIPS抗通膨債券?

美國TIPS(Treasury Inflation Protected securities)為美國財政部在1997年開始發行的一種債券種類,共有5年、10年、20年3種不同的到期天數,其中最大的特色在於其本金、利息會和美國消費者物價指數的漲跌具有連動關係,美國財政部將根據消費者物價指數算出抗通膨債券在每天所對應的通膨調整係數(Inflation index ratio),將債券的本金乘以其對應的通膨調整係數,即為該TIPS的通膨調整本金(Inflation-adjusted principal),而TIPS的利息則為根據票面利率每半年支付一次。

舉例來說,假設原先面額為$1000的TIPS,通膨調整係數為2.0%(屬通貨膨脹),則相乘後所得的新面額價值為$1020,若票面利率為2%,則此半年所獲得的利息為$10.2(新面額價值乘以票面利率之後除以二),相對而言,若通貨緊縮,在通膨調整係數為負的情況之下,則所計算的新面額價值可能低於原先面額,將連帶使利息減少,但財政部並不會讓投資者在TIPS到期時,拿回的債券本金低於面額,代表投資者屆時所得到的債券本金將至少大於或等於原先的債券面額。

整體而言,當持有TIPS期間,整體環境處於通貨膨脹時,利息收入和本金將相對較高;相反的若整體環境處於通貨緊縮,利息收入和本金則相對較低,因此TIPS和黃金同為投資人抗通膨的投資工具,我們將iShares美國抗通膨債券ETF(TIP)作為代表整體美國TIPS表現的標的,可以發現黃金和這檔ETF的走勢亦步亦趨,兩者相關性達82.2%!


財政部TIPS發行增強計畫

由於對借貸需求的增加,2018/10/31美國財政部發出公告表示,2019年TIPS的總發行量將較前一年新增200~300億元,其主要的變化就是將過往於10月增額發行(Reopen)的30年TIPS改為大量發行新的5年TIPS。同時根據財政部關於TIPS發行量的報告和我們的估算,5年TIPS的發行量將因此增加180億,且多數集中於10月的拍賣日,短期5年TIPS的供給量增加將使其債券價格下滑,也會導致10月5年TIPS的殖利率出現上行。(債券價格和殖利率呈現反向)

註 : 增額發行(Reopen)-針對先前發行(原始發行),而目前仍在市場中流通的特定期次債券,增加其發行額度。增額公債除標售日、發行日及標售價格與原始公債不同外,其票面利率、到期日及還本付息條件均與原始公債相同,目的在延長指標公債的壽命並有效建構債券殖利率曲線。

【MM研究員】

同上所述,TIPS和黃金同為抗通膨的投資商品而具有相互替代性,TIPS的殖利率上升(價格下跌)將使得資金暫時被較高的報酬率吸引,而導致黃金短暫失去上攻動能,從圖中可以明顯看出ETF-TIP黃金價格呈同向關係。

不過有趣的是,除了聯準會有望持續降息、美國經濟趨緩和貿易戰不確定性所帶來的避險需求的利多因素外,明年的油價基期較低,有機會使通膨自低檔轉為溫和,屆時TIPS、黃金的抗通膨特性將被凸顯,長線上還是有機會給予TIPS、黃金上漲動能,我們建議投資人繼續觀察兩者之間的後續發展!而黃金相關的重要觀察指標,我們也都放在操盤人必看-黃金裡囉!

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