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【關鍵圖表】用「未完成訂單-客戶存貨」決定台股進場時點

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M平方自2018下半年開始便強調3~4年一次的電子去化庫存循環,觀察出口年增電子零組件外銷訂單北美半導體設備出貨金額等重要指標,都出現明顯走緩甚至連續3個月負成長的趨勢,然而今年1月初蘋果罕見提前下修財測、台股觸底9300多點後,便展開一股強勁的反彈行情。難道去化庫存循環已經接近尾聲了嗎?到底該如何觀察庫存消耗狀況?今天就要和用戶們分享M平方長期以來關注的重要關鍵圖表:「未完成訂單-客戶存貨」。


瞭解訂單循環的三個階段

在國發會每月公佈的製造業採購經理人指數(PMI)中,有兩大指標可以帶領我們瞭解訂單循環的現況:「未完成訂單」以及「客戶存貨」。前者為考量產能與新接訂單下,尚未完成交貨的部分,大於50表示未完成訂單量上升,反之亦然。後者象徵客戶端的存貨情形,低於50表示需求>供給,下游廠商需要更多的貨品,進而持續刺激增加訂單。

當未完成訂單-客戶庫存>0時,即顯示訂單擴張且客戶缺貨,將帶動良好的訂單循環。 當未完成訂單-客戶庫存<0時,即顯示存貨過高且訂單縮手,訂單循環朝向負向發展。

不過何謂「訂單循環」?左圖是我們歸納出訂單循環的三大階段:熱絡期、縮手期、回溫期。

階段一:訂單熱絡期 (綠色部分)

特色:客戶端銷售暢旺、存貨水平低,製造端訂單能見度高、出貨熱絡,市場呈現供不應求。

景氣處於復甦或成長階段,帶動良好的訂單循環。

階段二:訂單縮手期 (紅色部分)

特色:產品滯銷、庫存水平高,客戶不再因為缺貨而追加訂單,市場出現供過於求。

當景氣出現過熱,廠商對未來過度樂觀因而產能過剩,一旦終端需求不如預期,便開始停止進貨、消化庫存,層層累積後出現供應鏈中上游需求急凍的狀況。廠商對於庫存準備、新增訂單呈現保守態度,上游製造商訂單能見度低迷,產業進入去化庫存階段。

階段三:訂單回溫期 (橘色部分)

特色:去化庫存的成果逐漸浮現,客戶重啟一輪補貨需求,市場供需趨向平衡

整體庫存水位下降,通路商展開回補庫存,訂單能見度逐步上升,供應鏈對於景氣上揚開始重新做準備。


我們現在處於訂單循環的哪個階段?

由左圖可看出,自2014年以來台灣至少經歷了兩次明顯的訂單/庫存循環,分別為2014年初~2015年底、2016年初~目前。

2014年初~2015年底

2015年全球經濟成長缺乏動能、海外需求放緩,加上電子產品去化庫存力道不足,台灣製造業年產值衰退10%、出口連續16個月負成長,全年GDP無法保一,成長僅0.81%,為2008年金融海嘯後表現最差強人意的一年。

台股於該年4月底站上萬點,往後一個月介於「9500~9700」區間高檔震盪。6月的「未完成訂單-客戶存貨」領先出現反轉(-5.10,前值1.0)的警訊,且往後兩個月負值持續擴大 (-7.00、-9.60),台股亦在8月底時灌破8000點關卡,指數最低跌至7410點。

2016年初~目前

2016年3月「未完成訂單-客戶存貨」再次透露喜訊,從負值躍升至高檔水位 (10.5,前值-0.3),就此確立了連續27個月的訂單熱絡期和台股多頭趨勢,並於2018年的1月、6月分別突破11000點關卡。

然而進入到2H18,眾多隱憂逐漸浮現,市場擔心全球景氣成長趨緩、中美貿易戰衝擊廠商投資意願及信心、高階智慧手機市場趨向飽和,2018年Q3、Q4的台灣GDP數值亦透露實質存貨大增的警訊,再再驗證3~4年一次的電子業去化庫存已至。


如何用「未完成訂單-客戶存貨」訂定投資策略?

1) 「未完成訂單-客戶庫存」為正值 (訂單熱絡)

從訂單回溫期擴張至訂單熱絡期,象徵未來景氣熱絡,市場動能強勁,台股3個月內投資勝率85.71%,平均報酬率2.14%,投資人可以考慮加碼台股部位。

2)「未完成訂單-客戶庫存」為負值 (訂單縮手)

從訂單熱絡期回落至訂單縮手期,訂單循環出現警訊,台股3個月內投資勝率僅42.86%,平均報酬率-3.09%。建議減少台股部位,保持謹慎態度,伺機等候、重新佈局。

3)「未完成訂單-客戶庫存」負值不再破底 (訂單回溫)

從訂單縮手期返至訂單回溫期,訂單能見度稍微提高,市場出現跌深反彈的現象。根據過去經驗,訂單回溫期持續時間較短,投資人需要密切關注是否需求帶動令該數值順利轉正,進入訂單熱絡期。


後續觀察重點

截至2019年1月為止,「未完成訂單-客戶存貨」已連續7個月<0,好消息是1月數值未再破底,進入到上述第三種狀態,六大產業未完成訂單數值都出現5%~15%的回升,我們自2月開始便持續提醒台灣重點放在最壞狀況是否已過去,本圖表便是判斷此現象的最佳指標!

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