歐元區央行預計本週會議首次公佈縮債計畫,也為歐元區自2015年實施QE以來,首次將每月購債規模縮減到600億以下。

歐元區寬鬆的時代要邁向終點了嗎?縮債到底會怎麼縮呢?M平方本篇文章將以7張圖,帶讀者一覽歐元區QE的始末,以及我們對縮債可能的情境分析,並提供我們對歐元區股市、匯市、以及全球景氣走向的看法。


歐元區開始撒錢救經濟—QE的起點

金融危機後,日本央行、聯準會相繼開始實施QE,歐元區央行卻一直到2014年,才接連推出負利率,2015年開始購債,開啟了歐元區進入QE的起點,究竟是在什麼背景下,使得歐元區央行一改過去準則,帶領歐元區邁入寬鬆時代?

2013起,歐元區融資環境惡化,通縮情況嚴重

2012年歐債危機使得歐元區經濟成長觸底後,歐元區經濟成長開始反彈,經濟信心指數在2013年底再度回到100的榮枯線上。然而,市場對歐元區經濟的看好使得歐元一路上揚,歐元兌美元2012年底的1.21一路升至2014年中的1.38,強勁歐元壓制了進出口的成長,而德英法長天期公債殖利率也在2013下半年呈現上升,在匯率、殖利率皆上揚的情況下,歐元區融資環境出現緊縮。

此外,看似如此熱絡的景氣,卻未帶動歐元區通膨的成長,上述歐元大幅升值更加抑制物價成長,另外油價於2014年6月開始大幅崩盤,疲弱的油價更無法推升通膨,歐元區HICP年增率自2011年的3.03%一路下滑至2015年1月的-0.6%。

2014年,歐元區進入負利率QE時代

在融資環境惡化及通縮問題下,2014下半年歐元區三度調降利率,使得隔夜拆款利率首度小於0%,歐元區正式進入負利率時代

2014年8月,央行總裁德拉吉於Jackson Hole年會暗示啟動QE,堅決表示央行將會不擇手段維護歐元區,顯示央行對執行寬鬆政策的決心。

2015年1月,央行正式宣布將於3月啟動QE,每月購債規模600億歐元,維持到2016年9月。在此次會議上,央行亦強硬表示,將持續購債至通膨回升至2%目標,若通膨未能如預期改善,將延長購債期限。

而歐元區通膨遲遲未回升,央行也確實在2015年3月為進入負利率時代後第三次降息,並延長QE至2017年3月,2016年3月第四度降息,並增加每月購債規模至800億歐元,透露央行對通膨成長的堅持

直到2016年底,伴隨著油價大幅上揚,歐元區通膨一度將達2%,央行才於2016年12月將購債規模於2017年4月起恢復至每月600億歐元,並維持到今年年底


ECB撒錢有用嗎?—QE的成效與歐元區經濟現況

2014年央行開始實行QE至今,究竟大幅度的寬鬆成效為何?讓我們來一同檢視近幾年的歐元區。

融資環境好轉,流動性提高

大幅度寬鬆的直接效果,就是市場上的貨幣流動性。自2014起,各國殖利率也呈現大幅下滑,壓低市場利率,使得近幾年,歐元區資金流動率確實較熱絡。

2014年起,歐元區M3貨幣供給、企業貸款以及家庭房款,這三項歐元區央行最關注的融資環境指標皆逐步向上,目前歐元區M3貨幣供給成長穩定維持5%左右,而企業及家庭貸款則位於2.5%至3%左右的高檔。

經濟逐步復甦,近期成長強勁

進入QE後,歐元區經濟雖逐步復甦,但仍阻礙重重,希臘債務問題未解、極端右翼政黨崛起、英國脫歐公投、反歐盟聲浪出現等等,使得歐元區路途緩慢,直到今年初以來,隨著荷蘭、法國、德國大選落幕,英國脫歐談判步上軌道,歐元區終於等到了強勁的成長。

歐元區近月以來,各項重點指標不斷的再創高,包括9月份經濟信心指數來到金融危機後的新高,消費者信心更創下2001年後新高。而歐元區主要的經濟體—德國更表現亮眼,不只出口連續5個月維持在5%以上的成長,製造業PMI更在6年多以來首次突破60。

通膨回升,但仍大部分受到能源價格影響

M平方認為歐央行只有在兩個情況下將進行縮減寬鬆:一為通膨快速回升、二為經濟強勁成長。

而觀察歐元區央行最重視的通膨,歐元區調和通膨在近3年的下滑後,終於在去年下半年,隨著油價反彈而開始有顯著成長,並於今年2月達到1.98%的高點。央行並在去年12月宣佈今年4月起縮減200億購債規模至每月600億,並維持至今年年底。

然而,由於今年2月起油價轉弱,連帶歐元區通膨再度滑落,目前位於1.5%左右震盪。實施大幅寬鬆近3年,歐元區通膨始終未達2%,德拉吉也多次於利率決策會議表示並不會更改歐央行的目標。那麼,歐元區接下來會如何發展?


歐元區的下一步?—拆解ECB可能的縮債情境

到目前為止,歐央行表示短期內並不會調升利率,而是從購債進行調整,然而歐央行對縮債的透露仍非常保守,M平方認為歐央行對縮債的調整可能從以下三個面向進行:

1. 縮債幅度
目前的購債規模為每月600億歐元,央行將對此金額進行調整,而這也是市場最關注的重點。

2. 延長期間
目前每月600億歐元的購債規模原訂將執行到今年12月,預計央行不可能一次將購債規模縮減至0,目前市場普遍預期央行應將購債計劃延長至明年9月。

3. 開放式或封閉式
目前為止,歐央行的政策皆為開放式(例如:intended to run until yyyy/mm, or beyond, if necessary),而歐央行一再強調應維持貨幣政策的彈性,預期央行對本次的調整仍保守,對任何改變都將持保留態度。

有關購債規模的調整,歐央行一直到9月會議紀錄才開始討論,M平方也整理出縮債最有可能的情境,以及每一情境下我們對各大資產走勢與全球景氣的看法如下:

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