我們想讓你知道的是:
S&P 500 在 2024 年末首次突破 6000 大關,美股持續創高之際,本文將從 ECY 這項數據觀察美股的估值狀況,以及回測歷史的狀況。

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上週聯準會利率決策大幅上修明年點陣圖利率預期,使得降息幅度顯著縮水至 2 碼,造成美股走勢動盪,實際來看,今年以來美國三大指數 YTD 皆有 10% 以上漲幅,最高的 Nasdaq 指數更上漲 30% 左右,均位於歷史新高,本益比倍數 更是來到 30 大關。在明年降息預期有所縮減的情況下,股價合理位置在哪?根據不同的利率情境,究竟 2025 年期待多少股價報酬為合理的區間?本篇文章我們將透過解析 超額調整後本益比報酬(Excess CAPE Yield,ECY),來探究未來資產的路徑。

一、 ECY 是什麼?

超額調整後本益比報酬(Excess CAPE Yield,ECY) 為諾貝爾經濟學獎得主 Robert Shiller 所提出,ECY 計算的意義為股市的實質獲利率相對實質公債利率的超額報酬,也就是股市報酬扣掉機會成本的概念。 ECY 越高代表股市相對於債市有更佳的預期報酬,也就是股價相對來說比較低估;ECY 越低則代表股價相對來說高估,詳細指標介紹可參考這篇 量化快報

ECY 在 2020 年疫情股市暴跌時一度突破 5%,顯示當時在極低的利率水平底下,持有股市更有機會獲得超額報酬,不過隨著通膨危機後,全球利率普遍提高,疊加新一輪牛市股價已經歷大幅上漲後,也代表著持有股市相對於債市的機會成本也越來越高。時間拉回到最近,S&P 500 在 2024 年依舊屢屢創高,但與此同時,上週 10 年期公債殖利率 再度回升至 4 ~ 4.5% 左右區間震盪,使得 ECY 一路下探到 1.3% 左右,為近 10 年最低水位,聯準會在 2024 年 9 月正式步入市場期待已久的降息循環,我們以下將根據 2025 降息情境分析明年合理 S&P 500 水位。

ECY 目前落於 1.3% 左右,為 10 年來最低水位

2022 年升息後美股重新創高,殖利率仍高位震盪


二、 2025 年情境分析,明年只降息 2 碼美股需要擔心嗎?

12 月聯準會會議中 ,2025 年點陣圖降息幅度從 4 碼收窄至 2 碼

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