【主題研究】AI 泡沫疑慮產生，生產力循環能挺住嗎？

我們想讓你知道的是：
本波從 2023 年開啟的生成式 AI 浪潮至今已走了 2 年多，推動美國科技股和台股一路創高，但近期市場對於 AI 泡沫的疑慮再起，例如 OpenAI 執行長 Sam Altman 認同 AI 市場有過度興奮（overexcited）的狀況，我們該如何判讀這波 AI 生產力循環的位階，以及 AI 資本支出是否還能向上?

本文重點：

AI 正處於 AI 生產力循環的第二階段「軟體應用加速」，多數企業尚無法在 AI 的投入中獲得回報。
初期導入 AI 的成本為商業化需要克服的大門檻。
未來繼續推動 AI 趨勢的三大重點：代理 AI 、邊緣 AI 、主權 AI。

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眾所矚目的輝達財報於 8/28 公佈後股價卻一度大跌 -5%，主要反映資料中心營收年增 56.4%（前 73.3%）不及市場預期，以及對過去兩年高速成長的資本支出動能開始下滑的擔憂，近期麻省理工學院（MIT）於 8 月中旬發布了一份報告《 The GenAI Divide: State of AI in Business 2025 》，點出有 95% 的企業在生成式 AI 的投入無法獲得任何回報，只有 5% 的 AI 試點專案能產生數百萬美元的價值，AI 目前的進展究竟是否已經存在泡沫化跡象？

首先，我們來觀察目前這波 AI 生產力循環走到哪個位置。

一、 AI 正處於生產力第二階段，有望加速進入第三階段

延續前言提到 MIT 的研究報告，儘管多數企業在 AI 投入尚無法獲得回報，但有趣的是，這份報告也同時指出有 90% 的員工經常使用 AI 工具來完成自身的工作，我們認為光是這個結論，就已經點明了 AI 的需求並非泡沫。我們在去年的研究報告中，將生產力循環定調為三階段，並認為當前處在第二階段，正往第三階段的路途中。

第一階段「硬體技術突破」：硬體在基礎技術或設計上獲得突破，解決痛點，此時能夠從新技術產生獲利的公司較少，大多廠商普遍開始佈局相關基礎建設。
第二階段「軟體應用加速」：此時硬體設備已有初步地普及程度，並透過後續的殺手級軟體或技術升級擴大到更多地應用場景，也帶動硬體規格的升級，新技術已可為公司原本的營收帶來部分貢獻。
第三階段「軟體應用再加速，並再度推升硬體需求」：硬體設備已累計到更多的用戶數或滲透率後，帶動軟體技術的應用再突破，進一步推升硬體的更新需求，此時新技術已成為公司的營收主力。

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