2025/6 聯準會利率點陣圖維持年內降息 2 碼預估不變，但同時 SEP 通膨、核心通膨預估明顯上修，未來聯準會行動 M平方如何解讀？
本文重點：
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全數票委同意維持利率不變在 4.25 ~ 4.5% 區間，聲明稿強調經濟前景不確定性風險雖有所減弱，但依然很高。
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最新 6 月利率點陣圖維持年內降息 2 碼預估，但委員投票落點上移，支持年內不降息的委員自 4 位上升至 7 位，只需要再 1 位委員上移，今年降息幅度就會減少至 1 碼。
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季度經濟預測部分（SEP），聯準會下修 2025 年經濟成長預估至 1.4%（前 1.7%）、小幅上修失業率至 4.5%（原 4.4%），並上修通膨及核心通膨成長至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%），再度延後 2% 長期目標達到的時間。
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維持縮表每月到期不再投資 400 億上限（美債 50 億、 MBS 350 億），至今仍未對停止公債縮表作出表態，需開始關注 Q3 財政政策、債務上限通過後的資金壓力。
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Powell 在會後記者會中，表示夏季將看到通膨攀升的壓力，希望保持謹慎、靜待更多關稅影響反映到實質經濟數據後，再決定是否開啟降息，這也是聯準會當前較佳的做法。
一、 6 月 FOMC 維持利率不變，聲明稿維持謹慎降息態度！
本次會議，聯準會票委全數通過同意維持利率在 4.25 ~ 4.50% 區間，聲明稿繼前次強調經濟前景不確定性風險進一步提高，本次變更為不確定性有所減弱但仍高，並刪除前次新增的判斷失業率、通膨上升的風險均已經增加論述，傳遞關稅衝擊對經濟的初步影響已經開始納入委員的經濟預估與貨幣政策決策中，強調不確定性風險仍將是聯準會今年能否達成雙重使命的關鍵，我們摘要重點如下：
經濟與通膨看法：近期經濟數據穩健，不確定性風險有所減弱但仍高
經濟的部分，本次聲明稿延續 5 月論述，強調近期經濟受到了淨出口波動影響（原文：Swings in net exports have affected the data），美國經濟仍維持穩健擴張，就業市場穩建、失業率保持在低位（remains low）。
而在第二段，則刪除了前次新增的經濟前景不確定性風險進一步提高（原文：Uncertainty about the economic outlook has increased further.）、失業率、通膨上升的風險已經增加（原文：...judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.），並新增不確定性風險有所減弱但仍高（原文：...diminished but remains elevated.），傳遞川普政府關稅政策的衝擊，已經初步納入委員的經濟預估以及貨幣政策決定中，並持續強調密切關注年內達成雙重使命的目標。
利率前瞻指引：委員會維持未來謹慎考慮降息態度
利率前瞻指引段落，本次未有變化，延續去年 12 月說法，維持未來可能進一步降息（additional），但強調將更審慎的評估幅度與時機（原文：the extent and timing），傳遞今年降息速度將較為緩慢的訊號。
貨幣政策敘述：本次會議維持利率、縮表不變
6 月 FOMC 全部委員同意將基準利率維持在 4.25 ~ 4.50% 區間。縮表部分，維持美債每月到期不再投資上限 50 億、 MBS 350 億不變，並強調繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標不變。
二、利率點陣圖維持今年降息 2 碼，但利率路徑轉趨保守
本次聯準會維持利率不變，符合市場預期。市場更關注的是聯準會 2025 年下半年的利率路徑調整，最新 6 月利率點陣圖中，2025 年委員分佈小幅上修，總計 7 位委員支持今年不降息（前 4 位）、 2 位委員支持只降息 1 碼（前 4 位），8 位委員支持降息 2 碼（前 9 位），2 位委員支持降息 3 碼（前 2 位），中位數落點仍維持降息 2 碼至 3.75 ~ 4.00% 區間不變，但同樣可以看出，只要再有 1 位委員上移，今年降息幅度就有自 2 碼減少至 1 碼的可能性。
明後年部分，2026 年利率上修至 3.50 ~ 3.75% 區間，預估降息幅度下修為 1 碼（前 2 碼），2027 年中位數也上修至 3.25 ~ 3.50% 區間 ，預估維持再降息 1 碼，而長期利率中位數保持不變在 3%，點陣圖維持倒掛，委員會普遍仍認為通膨預期、關稅政策為短期影響，未來仍有隨通膨放緩、逐漸下調政策利率的空間。
整體來看，2025 年維持降息 2 碼，但是從點陣圖委員的分佈的小幅上移，以及明年降息幅度自 2 碼下修至 1 碼，可以觀察到關稅不確定性的風險，仍讓委員對於 2025 年降息速度、利率路徑維持謹慎的保守態度。
三、 SEP 再度下修今年經濟預估，上調通膨與失業率
本次聯準會經濟預測報告（SEP）下調 2025 年 GDP 預測值 1.4%（原 1.7%），並小幅上修失業率至 4.5%（原 4.4%），同時上調通膨及核心通膨預估至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%），反映委員認為川普貿易關稅將對通膨帶來一次性的衝擊，使得通膨達到長期 2% 目標的時間有所延後，委員對於降息速度、幅度轉趨謹慎，但仍將降息給予經濟、就業市場下檔支撐。
▌ 近 3 個年度聯準會預期（2025 ~ 2027 年）：
下調 2025 ~ 2027 年 GDP 增速預估 ，2025 ~ 2027 年預測值：1.4%（原 1.7%）、 1.6%（原 1.8% ）、 1.8%（原 1.8%） 。
小幅上修 2025 年 失業率 預估，2025 ~ 2027 年預測值：4.5%（原 4.4%）、 4.5%（原 4.3%）、 4.4%（原 4.3%） 。
上修 2025 ~ 2026 年 PCE 物價 預估，2025 ~ 2027 年預測值：3.0%（原 2.7%）、 2.4%（原 2.2%）、 2.1%（原 2.0%）。
上修 2025 年 核心 PCE 物價 預估，並延後達到 2% 長期目標時點，2025 ~ 2027 年預測值：3.1%（原 2.8%）、 2.4%（原 2.2%）、 2.1%（原 2.0%） 。
利率路徑小幅上修，逐年降息預估不變，2025 ~ 2027 年預測值：3.9%（原 3.9%）、 3.6%（原 3.4%）、 3.4%（原 3.1%），而長期利率維持 3.0%（原 3.0%）不變。
四、 縮表進度更新：未來一季將重新對焦發債規模，關注 Q3 存準金水準
繼 2024/6 聯準會首度放緩縮表，自最早每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，2025/4 聯準會再次下調美債每月到期不再投資上限至 50 億、 MBS 維持每月 350 億，目前最新縮表幅度以每月約 400 億速度進行。
我們同步更新最新縮表進度，截至 3 月中聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.21 兆、 2.16 兆，自去年 6 月放緩縮表後，聯準會資產負債表規模以每月約 500 ~ 550 億的幅度下降，最新 4 月再度放緩縮表後，5 月降幅縮小至約 360 億，進一步帶動資產負債表規模回落至 6.68 兆，再創近期新低。
我們同步從聯準會負債端觀察流動性狀況，2025/1/1 美國債務上限到期後，財政部於 1/21 啟動非常規措施，同時轉向以短端國庫券作為主要融資手段，吸收市場流動性。目前最新 ON RRP 維持低位在 1,689 億，而 TGA 則下滑至 4,463 億，支撐銀行存準金回升至 3.407 兆，市場資金流動性未有明顯轉趨緊張現象。
展望未來一季，時序已經接近 7 ~ 8 月財政部 X-Day，若川普推動的 OBBBA（One Big Beautiful Bill Act）財政法案挾帶債務上限順利通過國會，美國財政部將在 7 月底 ~ 8 月初更新季度發債融資計劃，屆時須留意發債融資金額的回升幅度是否符合市場預期，以及 TGA 季底目標需要大幅回補的可能性，雖然目前仍有 ON RRP 做緩衝，但通常發債量的大增以及 TGA 的快速回補，仍將一定程度給予市場流動性壓抑，Q3 須密切關注銀行存準金下降幅度。
五、 Powell 會後記者會重點：
Powell 開場：關稅影響在 4 月達到高峰後有所下降
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