我們想讓你知道的是:
利好政策刺激下,陸港股快速邁入技術性牛市,急漲之下短短幾天便收復 2023 年以來所有跌幅,上海證交所融資槓桿暴力拉升,對沖基金經理人泰珀更是搖旗吶喊:「買入一切與中國有關的資產」,但股市卻又在隨後經歷了一輪上衝下洗。值此之際,許多人難免回憶起 2015 年的新興市場風暴,暴漲之後必然是暴力回調嗎?當前的基本面數據、官方政策論述透露了那些關鍵資訊?本文將詳細分析。

本文重點:

  1. 人民銀行、政治局會議的政策信號,一度推動陸、港股急速上漲,但隨後專管重大投資項目的發改委,其政策宣示大幅不及預期,再度導致股市高檔回調,在短短半個月時間經歷了上衝下洗,市場敏感神經被政策用詞的變化反覆觸動。

  2. M平方帶大家回顧過往兩段歷史時期,分析陸港股在急速暴漲後,是否必然迎來暴跌的宿命?政策刺激成型的牛市,持續性究竟如何?

  3. 從最重要的經濟基本面看,本輪牛市背後的隱憂為何?


9 月底以來中國一系列利好政策信號,驅動陸、港股短線急漲,短短幾天就成功收復 2023 年以來的所有跌幅。十一連假期間上證所、深證所休市,台灣、日本等地的陸港股 ETF 出現大幅溢價,新加坡 A50 期貨未平倉量激增,華爾街知名對沖基金經理人泰珀更是搖旗吶喊:「買入一切與中國有關的資產」。然而,陸港股卻在隨後的 10/8 ~ 10/11 幾天中經歷了上衝下洗,滬深 300 、恆生指數在上週再度出現逾 -3.3% 、 -6.5% 的跌幅,當前這一輪技術性牛市,究竟是起漲點、還是曇花一現?

報酬率


一、政策用詞出現明顯變化,觸動市場敏感神經

9/24 中國人行、金管局及證監會三部門聯合頒布新政(政策細節見月報),除降準、降息、降房貸外,此次超出市場預期的關鍵,是對股市資金面的挹註政策,人行創設的 8,000 億人民幣的貸款工具,形同中央銀行親自進入股市護盤,其中 5,000 億供券商、保險公司等機構流動性使用投入股市;另 3,000 億則作為低息貸款,供銀行借予上市公司大股東,用於股票增持和回購,同時承諾未來還能加碼。

隨後,9/26 緊接召開了更高一層的中央政治局會議,會議打破慣例,罕見地在 9 月討論經濟議題,並在會議通稿中首次出現「促進房價止跌回穩」的用字,進一步激發市場對於房地產刺激政策的期待,9/30 上海證交所數據顯示,股市融資槓桿急速拉升,單日融資買入額 飆升至 2016 年以來新高,至今仍維持在高檔,高盛隨之發佈報告指出,9 月底至 10 月初,海外對沖基金已將中國股票資產的曝險部位,從 6% 快速擴大至近 10% 。

10/8 專管重大投資項目的發改委,則未出現市場期待的增量財政信號,也未從政治局會議「促進房價止跌回穩」的信號作進一步延伸,疊加股市短線急漲後的獲利了結動機,滬深 300 早上開盤短暫漲停後快速收斂漲幅,恆生指數、 A50 期貨在當日大跌近 -10%,即使如此,本輪中國政府大動作介入已經引發全球資金的關注。

寬鬆政策路徑

融資

MM 研究員
M平方認為,近期的一些政策信號,的確在一定程度上扭轉了股市的預期,尤其是人行向股市挹注的 8000 億,對資金槓桿的撬動著實不容小覷,9 月政治局會議也進一步體認到房價下跌對財富效應、信貸脈衝的負面影響。但需要指出的是,信心的重建仍在初期階段,市場的敏感神經很容易受政策用詞強度變化觸動,這也是發改委的政策宣示不及預期後,行情再度轉向不明朗的關鍵原因,後續漲勢能否延續,我們下面將透過歷史覆盤、基本面拆借,作進一步的討論。


二、暴漲之後必然暴跌?歷史經驗能否借鑒

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