【量化報告】股市太樂觀？一文回測 AAII 情緒指標！

我們想讓你知道的是：
2020 行情自極度悲觀到極度樂觀，最新一期（2021/1/7）的 AAII 美股投資人調查 - 看多來到近一個月高點 54.03％，如此樂觀的情緒是否暗示行情要反轉了? 本文將以 AAII 散戶投資人情緒指數為例，量化回測在不同市場情緒時 S&P500 指數的報酬，以及將解析在搭配基本面指標後，回測結果是否會有所不同。

本文重點：

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一、情緒指標介紹

股市在短期容易受到新聞事件的影響，造成上上下下的波動，投資者的情緒隨之跟著上上下下波動。一般而言，當市場過度樂觀時，股市容易有所修正；相反當市場過度悲觀時，股市常常止跌而開始反彈。巴菲特（Warren Buffett）廣為人知的一句話：「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」本文將以 AAII 散戶投資人情緒指數為例來檢視這個觀念是否正確。

AAII 美國散戶投資人情緒指數由美國散戶協會（The American Association of Individual Investors，簡稱 AAII）所調查製成，於每週四發布結果。調查方式為詢問 AAII 會員對於未來六個月的股市方向的看法，選項有看多、持平、看空三種，統計每種選項的百分比。

首先， AAII 散戶投資人情緒指數判斷樂觀或悲觀時，M 平方建議以相對於近期的值來判斷，而不是以絕對值判斷。舉例來說，在 2008 年金融海嘯時，看空的比例常常大於 50％，最高甚至達到 70.27％，而在 2020 年疫情下最高也只達到 52.66％。因此若以絕對值來判斷市場是否過度悲觀，每段期間的門檻並不一定相同。但相對值判斷則可以避免這個問題，例如在金融海嘯時悲觀比例平均在 40~50 之間，若大於 55 就是相對高點；而在 2020 年疫情前悲觀程度平均落在 25~35，此時大於 45 就已經是相對高點。

二、過度悲觀容易引發反彈是真的，但樂觀則不一定造成回檔

首先將以 AAII 美國散戶投資人情緒指數呈現悲觀時的狀況進行回測。回測計算下列三種狀況後 S&P500 指數隨後的月報酬。分別是：

AAII 悲觀程度高
S&P 500 指數大幅下跌
AAII 悲觀程度高和 S&P500 指數大幅下跌同時發生

從回測結果可以看到在悲觀程度高時，S&P 500 指數隨後的月報酬平均有 2.33％。可以印證市場過度悲觀時，股市常常止跌而開始反彈是成立的。而悲觀程度高與 S&P 500 指數大幅下跌同時發生下，S&P500 指數隨後的月報酬平均更是高達 4.08％。也就是說股市太過悲觀而造成超賣時，下跌幅度越大，隨後的反彈幅度也容易越大。

註 1：本篇文章回測期間皆從 2000 年開始至 2020 年。
註 2：悲觀程度高採用相對值判斷，標準為大於短期平均＋1.5 個標準差。