我們想讓你知道的是:
2020 行情自極度悲觀到極度樂觀,最新一期(2021/1/7)的 AAII 美股投資人調查 - 看多來到近一個月高點 54.03%,如此樂觀的情緒是否暗示行情要反轉了? 本文將以 AAII 散戶投資人情緒指數 為例,量化回測在不同市場情緒時 S&P500 指數 的報酬,以及將解析在搭配基本面指標後,回測結果是否會有所不同。
本文重點:
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一、 情緒指標介紹
股市在短期容易受到新聞事件的影響,造成上上下下的波動,投資者的情緒隨之跟著上上下下波動。一般而言,當市場過度樂觀時,股市容易有所修正;相反當市場過度悲觀時,股市常常止跌而開始反彈。巴菲特(Warren Buffett)廣為人知的一句話:「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪。」本文將以 AAII 散戶投資人情緒指數 為例來檢視這個觀念是否正確。
AAII 美國散戶投資人情緒指數由美國散戶協會(The American Association of Individual Investors,簡稱 AAII)所調查製成,於每週四發布結果。調查方式為詢問 AAII 會員對於未來六個月的股市方向的看法,選項有看多、持平、看空三種,統計每種選項的百分比。
首先, AAII 散戶投資人情緒指數 判斷樂觀或悲觀時,M 平方建議以相對於近期的值來判斷,而不是以絕對值判斷。舉例來說,在 2008 年金融海嘯時,看空的比例常常大於 50%,最高甚至達到 70.27%,而在 2020 年疫情下最高也只達到 52.66%。因此若以絕對值來判斷市場是否過度悲觀,每段期間的門檻並不一定相同。但相對值判斷則可以避免這個問題,例如在金融海嘯時悲觀比例平均在 40~50 之間,若大於 55 就是相對高點;而在 2020 年疫情前悲觀程度平均落在 25~35,此時大於 45 就已經是相對高點。
二、過度悲觀容易引發反彈是真的,但樂觀則不一定造成回檔
首先將以 AAII 美國散戶投資人情緒指數 呈現悲觀時的狀況進行回測。回測計算下列三種狀況後 S&P500 指數隨後的月報酬。分別是:
- AAII 悲觀程度高
- S&P 500 指數 大幅下跌
- AAII 悲觀程度高和 S&P500 指數大幅下跌同時發生
從回測結果可以看到在悲觀程度高時,S&P 500 指數 隨後的月報酬平均有 2.33%。可以印證市場過度悲觀時,股市常常止跌而開始反彈是成立的。而悲觀程度高與 S&P 500 指數大幅下跌同時發生下,S&P500 指數隨後的月報酬平均更是高達 4.08%。也就是說股市太過悲觀而造成超賣時,下跌幅度越大,隨後的反彈幅度也容易越大。
註 1:本篇文章回測期間皆從 2000 年開始至 2020 年。
註 2:悲觀程度高採用相對值判斷,標準為大於短期平均+1.5 個標準差 。
從悲觀程度高與股價大幅下跌後,S&P 500 指數 平均走勢可以看出股市呈現穩定大幅上漲的走勢,尤其是在 30 天內的反彈尤其明顯,30~60 天內雖然上漲幅度較低,但仍有將近 2% 的漲幅。
然而,用同樣方式測試樂觀指標後,卻可以發現,樂觀程度高時 S&P 500 指數 則並沒有出現如預想的股市回檔,S&P 500 指數隨後的月報酬平均為 0.32%,即使與 S&P500 指數大幅上漲同時發生,隨後的月報酬平均為 0.21%,仍然為正值。
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