【行情快報】美國通膨前瞻：大漲價時代全面解析！

我們想讓你知道的是：

在美伊戰爭開打後，市場高度聚焦地緣衝突的進展，油價的飆升也將帶動 CPI 衝高，克里夫蘭聯儲預估 4/10 即將公佈的 3 月 CPI 年增率將來到 3.3% 。不過我們觀察到在戰爭爆發前，價格壓力已悄然累積——2026 年的 1 、 2 月 PPI 連續兩個月超預期升溫，年增率突破 3%，而 ISM 製造業指數當中的原物料價格細項，也在 2 月就飆升至 70.5，並在 3 月衝突爆發後進一步上升至 78.3，創下 2022 年 7 月以來新高。種種跡象顯示早在 3 月之前，漲價已在供需結構中逐步發酵，究竟價格壓力從何而來？如今疊加油價衝擊後，通膨失控的風險是否大幅提高？我們有不同的想法，本篇文章帶你一次解析。

本文重點:

通膨在漲什麼？除了美伊戰爭後的油價飆高將推升短期 CPI 外，部分商品價格也出現明顯上漲，主要來自兩大面向推動：關稅、 AI 帶動的製造業回暖。

通膨全面失控的風險高嗎？分別從能源衝擊與 AI 、製造業相關漲價兩個面向進行全面探討。

有鑒於美伊戰爭持續延燒，我們將把相關分析內容統整在此分類：部落格－美伊戰爭！

一、通膨在漲什麼？

當然，講到商品漲價，還是不得不提到美伊戰況。在清明連假期間，川普再度對伊朗祭出「最後通牒」，表示在美東時間 4/7 晚上 8:00 前，若伊朗未同意恢復荷姆茲海峽的完全通行，美國將襲擊伊朗的發電廠與橋梁等民用基礎設施，甚至放話「一個完整的文明將在今晚消亡」。

不過在期限前不到兩個小時情況急遽反轉，川普宣布與伊朗達成為期兩週的暫時性停火協議，在此期間，伊朗須允許船隻安全穿過荷姆茲海峽，後續預計美、伊雙方代表將於 4/10 在巴基斯坦首都伊斯蘭堡會晤，就伊朗方面提出的 10 點和平計畫展開進一步談判。在消息傳出後，布蘭特與 WTI 原油期貨雙雙大跌，從原先超過 110 美元的高檔跌落至 95 美元附近。

儘管如此，油價相較於衝突前仍處於高檔，我們預計短期內 CPI 勢必受到推升，透過歐元區率先公佈的數據也能看到，3 月整體通膨在油價上漲之下大幅跳升至 2.5%（前 1.9%），而美國 3 月 CPI 也將隨後在 4/10 公佈，假設全美平均汽油價格維持在目前約 4 美元的高檔，我們預估 CPI 年增率將在 3 月跳升至 3.5% 附近後維持 Q2 落在高位，爾後伴隨油價位階出現不同程度的回落。

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值得注意的是，除了能源價格之外，其他商品價格的變化更是我們近期關注的焦點。這是否代表通膨壓力正在擴大、需要開始擔憂？在分類梳理後，我們認為，當前推升物價的力量主要來自兩大面向：一是關稅帶來的成本上升，二是 AI 帶動製造業回暖後，進一步推升相關商品需求與價格。

1. 關稅：推動商品通膨回升主因，金屬漲勢尤其明顯

關稅是繼能源之外，造成商品通膨上漲的主要原因。自川普於 2025 年初上任、開啟新一輪關稅戰後，CPI 核心商品年增率便從先前略低於零的水準一路漲至 1.5% 的高峰，其中尤其是金屬，以鋼鐵相關的 HS Code 第 72 章節、以及鋁相關的第 76 章節來看，有效關稅稅率分別較 2024 年底增加了 25 pp 、 37 pp。而 PPI 當中的鋼材（Steel Mill Products）、鋁材（Aluminum Mill Shapes）自 2024 年底以來漲幅分別為 +22% 、+41%，也約略等於有效稅率的增加幅度。

Bloomberg 再從 PPI 細項當中選定的初級金屬、金屬製品以及部分金屬加工產品所構建的價格指標來看，在本輪關稅加徵的前期，價格走勢也大致沿著 2018 年金屬關稅後的上行軌跡發展，有趣的是，到了 2025 年底，其走勢則大幅偏離關稅戰路徑，也就是說，後段金屬相關的漲勢除了關稅外，還有一個關鍵因素——AI 需求所帶動的商品價格上行。

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