我們想讓你知道的是：
聯準會在 2025 年 12 月 FOMC 會議中再次降息 1 碼，並開啟 12 月 400 億購債計畫，同時也下調了明年降息幅度。面對此組合訊號，M平方如何解讀？
本文重點：
- 聯準會委員以 9：3 通過降息 1 碼至 3.50%～3.75% 。
委員分歧加大，Miran 支持降息 2 碼，Goolsbee 與 Schmid 支持按兵不動；聲明稿重新加入「審慎評估降息幅度與時機」字眼，暗示連續降息將告一段落。- 點陣圖顯示 2026～2027 年各降息 1 碼。
聯準會仍維持降息方向，但因利率接近 3% 長期中性水準，後續降息速度將放緩。- SEP 上修 2026 GDP 至 2.3%，下修通膨預估。
反映委員認為三次預防性降息可支撐經濟、對沖就業風險；關稅通膨屬一次性衝擊，通膨持續放緩。- 本次最大亮點：重啟購債。
在 12/1 結束縮表後，聯準會宣佈自 12/12 起每月購買 400 億短債，並可能持續 4 個月，以回補下降的存準金、穩定短端利率。
買年送月即將截止｜全方案年繳 76 折起，可享 13 個月獨家內容與服務！
一、 聯準會 12 月再降 1 碼，聲明稿新增購債指引！
本次會議，聯準會票委以 9 : 3 通過降息 1 碼至基準利率 3.50 ~ 3.75% 區間，聲明稿首次刪除「失業率維持低位」論述，並維持就業市場下行風險上升，同時，聯準會也將「謹慎考量降息幅度及時間」的措辭重新納入利率前瞻指引，釋出結束連續降息的訊號。此外，本次最關鍵的變化在於新增了購買短債的政策指引；繼前次宣佈停止縮表後，本次聲明亦延續整體偏鴿基調。
經濟與通膨看法：失業率回升，就業市場下行風險上升
經濟部分，本次聲明稿延續美國經濟成長溫和擴張（expand at a moderated pace）論述，但就業部分，則刪除了失業率維持低位的論述，將其調整成失業率自 9 月以來略為攀升（edged up），並重申強調委員會判斷近幾個月就業市場下行風險上升，以及通膨回升（move up）且處在略高水準。
利率前瞻指引：暗示結束連續降息
利率前瞻指引段落，本次延續 9 月以來可能進一步降息（additional）的措辭，但將 2024 年 12 月曾寫到的「更審慎的評估幅度與時機」（原文：the extent and timing）論述加回，傳遞 2025 年底 12 月會議降息之後，聯準會雖仍是朝向降息的方向前進，但將結束連續性的降息。
貨幣政策敘述：即將開啟購買短債！
12 月 FOMC 委員以 9 : 3 同意降息 1 碼至基準利率 3.50 ~ 3.75% 區間，除了川普新提名的委員 Stephen I. Miran 繼續支持在本次會議進行更大幅度的 2 碼降息外，芝加哥聯儲主席 Austan D. Goolsbee 以及堪薩斯聯儲主席 Jeffrey R. Schmid 則支持利率不變，反映部分委員認為在缺乏官方經濟數據背景下，應該更為謹慎行動的態度。
而本次最重要的是，聯準會正式宣佈存準金已降至充足水平（ample levels），將根據需要「開始購買短期國債」，以維持充足的存準金環境。
二、利率點陣圖傳遞明後年各降息一碼
本次聯準會降息 1 碼，符合市場預期。市場更關注的是聯準會明年的利率路徑調整。最新 12 月利率點陣圖中，2026 年委員分佈變化不大，總計 4 位委員支持降息 1 碼、 4 位委員支持降息 2 碼、並有 4 位委員支持超過 2 碼以上的降息幅度，中位數落點維持在降息 1 碼的 3.25 ~ 3.50% 區間。
而明後年部分，2027 年利率維持在 3.00 ~ 3.25% 區間，預估降息幅度為 1 碼，2028 年中位數則維持 3.00 ~ 3.25% 區間 ，預估結束降息，而長期利率中位數保持不變在 3%，點陣圖維持倒掛，顯示委員會普遍仍認為通膨預期、關稅政策為短期影響，未來仍有隨通膨放緩、逐漸下調政策利率的空間。
整體來看，雖然 2026 ~ 2027 年降息幅度均維持 1 碼，但是聯準會仍維持降息的方向，只是隨著接近 3% 的長期利率（中性利率），將逐漸放緩降息的速度，試圖在通膨仍超過 2% 的環境下，平衡就業最大化、通膨的雙重使命。
三、 SEP 大幅上修明年經濟預估、下修通膨預估
本次聯準會經濟預測報告（SEP）大幅上調 2026 年 GDP 預測值 2.3%（原 1.8%），並在失業率維持 4.4%（原 4.4%）的背景下，下調通膨及核心通膨預估至 2.4%（原 2.6%） 、 2.5%（原 2.6%），配合明年降息 1 碼，反映委員們認為，2025 年底前連續三次的預防性降息，可有效對沖就業市場的下行風險並為經濟提供支撐；同時，川普新關稅對通膨的影響屬一次性衝擊，預期通膨將隨時間逐步放緩。
▌ 近 4 個年度聯準會預期（2025 ~ 2028 年）：
大幅上調 2026 年 GDP 增速預估 ，2025 ~ 2028 年預測值：1.7%（原 1.6%）、 2.3%（原 1.8% ）、 2.0%（原 1.9%）、 1.9%（原 1.8%）。
2025 ~ 2028 年 失業率 預估大致不變，2025 ~ 2028 年預測值：4.5%（原 4.5%）、 4.4%（原 4.4%）、 4.2%（原 4.3%）、 4.2%（原 4.2%） 。
下修 2025 ~ 2026 年 PCE 物價 預估，2025 ~ 2028 年預測值：2.9%（原 3.0%）、 2.4%（原 2.6%）、 2.1%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0%） 。
下修 2025 ~ 2026 年 核心 PCE 物價 預估，2025 ~ 2028 年預測值：3.0%（原 3.1%）、 2.5%（原 2.6%）、 2.1%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0%）。
利率路徑不變，維持逐年降息預估，2025 ~ 2028 年預測值：3.6%（原 3.6%）、 3.4%（原 3.4%）、 3.1%（原 3.1%）、 3.1%（原 3.1%），而長期利率維持 3.0%（原 3.0%）不變。
四、聯準會結束縮表，最新流動性狀況更新：
繼聯準會於 2025/10 會議宣佈 12/1 正式結束縮表後，本次 2025/12 會議接續宣佈將開啟購買短債，主要考量為委員會判斷存準金水位已降至充足水平（ample levels），需要開始購買短期國債，以維持充足的存準金環境，避免短端利率的波動加大（聯準會重視政策利率上下限的控制，這是央行重要的信譽，當委員認為有危及政策利率控制時，往往會進行果斷貨幣政策行動），我們整理結束縮表、購買短債的操作細節如下：
結束縮表：
根據紐約聯儲公佈的操作計畫，聯準會到期美債部分，將根據不同期限，參與財政部的發債拍賣，以保持聯準會持有的美債期限組成不變，而在 MBS 部分，若有民眾提前償還或到期，則將再投資至短端國庫券，目前每月約有 100 ~ 200 億 MBS 提前贖回或到期，將逐漸推動聯準會整體持有證券期限逐漸轉向短端。
購買短債：
此外，本次根據紐約聯儲公佈的操作計畫，聯準會為了維持存準金在充裕水準（ample levels），將在次級市場中開始主動購買國庫券（1 年期以內），若有必要也將購買 3 年以內美債（原文：if needed, of Treasury securities with remaining maturities of 3 years or less），未來將在每月第 9 個工作天公佈 Reserve Management Purchases（RMPs）計劃，首次將於 2025/12/12 開始購買 400 億的國庫券，並預計在明年 4/15 繳稅吸走大量流動性前，也就是未來 4 個月都將維持在高位，以應對非存準金的負債端增加。
為何聯準會連番動作：
我們從聯準會 2025 年 11 月底的資產負債表顯示，在連續縮表後，美債與 MBS 持有量已從高峰的 5.77 兆與 2.74 兆，降至 4.19 兆與 2.05 兆。與 10 月底相比，美債幾乎沒有變化，但在連續降息後，MBS 的提前贖回開始增加，使資產負債表規模進一步回落到 6.53 兆，再創新低。
我們預期，民眾因利率走低而提前贖回 MBS 的情況還會持續增加，並且如同 Powell 記者會提及明年 4 月繳稅季的影響，這也是為什麼即使聯準會已停止縮表，整體資產負債表仍在走低、銀行存準下降，並促使聯準會需要預防性的啟動購買短債進行對沖的原因。
另外，從聯準會負債端觀察流動性狀況， ON RRP 已經回落到 32 億的超低水位，未來已不再對流動性有挹注，如我們前次快報所述，在此情況下， 存款機構準備金除商業銀行總資產 持續回落，推動短端利率 SOFR-IORB 明顯回升，整體資金流動性呈現緊張，也是讓聯準會決定停止縮表，並將到期 MBS 再投資至短端國庫券，甚至於今日開啟主動購債的關鍵因素。
五、 Powell 會後記者會重點
Powell 開場：準備金降至充足水平，啟動以準備金管理為目的的短債購買
雖然過去幾個月的重要政府數據尚未公佈，但根據目前可取得的公共與私部門數據，自 10 月會議以來就業與通膨的前景變化不大，就業市場仍在緩步降溫，通膨則維持在相對偏高的水準。至於政府關門，預計會在 Q4 對經濟成長造成壓力，但在明年 Q1 將被更高的成長給抵消。自從 9 月以來共計 3 碼的降息已經將利率降至合理的中性利率估計範圍之內，我們處於有利的位置（well positioned），能夠在未來根據數據判斷進一步調整政策利率的範圍和時機。
另外，由於貨幣市場利率持續緊張，聯準會判斷準備金已經降至充足水準（ample），本次會議還決定啟動以維持充足準備金水準為目的的短期國債購買（以國庫券為主），以支持我們對利率的有效掌控。第一個月的購買量為 400 億，並可能在接下來的幾個月內保持較高水平，以緩解短期貨幣市場壓力，在那之後預計購買規模將會下降，但實際的購買速度將取決於市場狀況。
降息步調：利率已降至中性利率範圍，傳遞觀望態度
Q：Reuters 記者針對聲明稿措辭（considering the extent and timing of additional adjustments）提問，這是否代表聯準會現在要保持觀望，等待來自通膨、就業或經濟發展的明確信號？
A：Powell 對此表達
已經是訂閱會員了嗎? 若您已經是訂閱會員請點此登入
【9 月期間限定】 加入 Max 年繳｜解鎖全新 AI 供應鏈專區與趨勢專題 立即把握>>
【MM 專題】 當 AI 算力證券化，會不會引發下一個次貸危機？ 立即觀看>>
【MM Podcast】After Meeting EP. 212｜美債鬼門開，你信貝森特還是黃仁勳？ 立即收聽>>
