2025/9 聯準會於 FOMC 會議宣佈降息 1 碼，正式重啟降息循環！五大重點帶你快速了解本次會議重點。
本文重點：
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聯準會票委以 11 : 1 通過降息 1 碼至基準利率 4.00 ~ 4.25% 區間，僅川普新提名的 Stephen I. Miran 支持本次直接降息 2 碼。而聲明稿則新增失業率有所回升、就業市場下行風險已經上升等言論，整體偏向鴿派。
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利率點陣圖中，2025 年委員分佈明顯下移，中位數落在年內降息 3 碼（前 2 碼）區間，而 2026 、 2027 年中位數則顯示各再降息 1 碼。
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季度經濟預測（SEP），聯準會上調 2025 ~ 2027 年的經濟預測至 1.6%（前 1.4%）、 1.8%（前 1.6%）、 1.9%（前 1.8%），預估今年失業率 4.5% 不變、明後年失業率甚至小幅下降，同時僅有明年通膨小幅上修。傳遞聯準會認為預防性降息將能有效對沖就業下行風險，且關稅通膨為一次性衝擊的樂觀態度。
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縮表仍以每月美債 50 億、 MBS 350 億到期不再投資上限的速度進行。觀察聯準會負債端，財政部 TGA 在 9 月稅收入帳後，已回升至 8,500 億的季底目標。隨著政府撥款或短期預算案通過國會，TGA 將轉向挹注市場資金，流動性疑慮逐步消散。
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Powell 於會後記者會，重申關注就業放緩，強調此次為預防性降息，以控管風險。並指出關稅通膨衝擊幅度低於預期、釋出降息將持續的訊號。
一、 9 月 FOMC 降息 1 碼，再次開啟降息循環！
本次會議，聯準會票委以 11 : 1 通過降息 1 碼至基準利率 4.00 ~ 4.25% 區間，聲明稿新增招聘放緩，失業率略為攀升，以及委員會判斷就業市場下行風險已經上升等論述，多數委員均表態重啟降息，以支持經濟與就業市場，會議聲明稿偏向鴿派，我們摘要重點如下：
經濟與通膨看法：上半年經濟成長放緩，失業率自低位回升
經濟部分，本次聲明稿維持近期數據顯示美國上半年經濟成長放緩（expand at a solid pace > moderated）。在就業部分，新增了招聘放緩，失業率略為攀升（edged up）等措辭。在第二段雙重使命權衡部份，也新增委員會判斷就業市場下行風險已經上升的論述。而通膨部份，則重新提到通膨回升（move up）且處在略高水準，描述近期通膨受到低基期、疊加關稅的影響。
利率前瞻指引：委員會刪除謹慎考慮降息措辭，傳遞將連續降息
利率前瞻指引段落，本次雖然延續去年 12 月以來的說法，維持未來可能進一步降息（additional），但刪除了更審慎的評估幅度與時機（原文：the extent and timing）的論述，傳遞聯準會將在 9 月會議後，開啟連續降息的可能性。
貨幣政策敘述：川普提名的新任委員支持快速降息
9 月 FOMC 委員以 11 : 1 同意降息 1 碼至基準利率 4.00 ~ 4.25% 區間，其中川普新提名的委員 Stephen I. Miran 表示支持在本次會議進行更大幅度的 2 碼降息。縮表部分，維持美債每月到期不再投資上限 50 億、 MBS 350 億不變，並強調繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標。
二、利率點陣圖傳遞今年降息 3 碼，明後年各降 1 碼
本次聯準會降息 1 碼，符合市場預期。市場更關注的是聯準會今年下半年、以及明年的利率路徑調整，最新 9 月利率點陣圖中，2025 年委員分佈明顯下修，總計 9 位委員支持降息 3 碼（前 2 位）、2 位委員支持降息 2 碼（前 8 位）、 6 位委員支持今年降息 1 碼（前 2 位），中位數落點下調至降息 3 碼 3.50 ~ 3.75% 區間。但從中可看出 3 碼委員並未過半，1 碼也還是很多，只要有 1 位委員上移，利率預期就有上修的可能。
明後年部分，2026 年利率下調至 3.25 ~ 3.50% 區間，預估降息幅度為 1 碼，2027 年中位數也下調至 3.00 ~ 3.25% 區間 ，預估再降息 1 碼，而長期利率中位數保持不變在 3%，點陣圖維持倒掛，委員會普遍仍認為通膨預期、關稅政策為短期影響，未來仍有隨通膨放緩、逐漸下調政策利率的空間。
整體來看，雖然 2025 年增加降息幅度至 3 碼，但是從明年降息幅度維持 1 碼，明顯低於市場會議前預期的 3 碼至 2.75 ~ 3.00% 區間，可以觀察到聯準會仍傾向於「預防性降息」，並且致力於平衡就業、通膨的雙重使命，利率路徑維持謹慎的態度。
三、 SEP 上修經濟預估及下修明後年失業率，傳遞預防性降息看法
本次聯準會經濟預測報告（SEP）上調 2025 年 GDP 預測值 1.6%（原 1.4%），並維持失業率 4.5%（原 4.5%）、通膨及核心通膨預估至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%）不變，配合今年降息 3 碼、明年 1 碼，反映委員認為預防性降息能夠有效對沖就業市場的下行風險，並給予經濟支撐，同時川普貿易關稅通膨的衝擊為一次性影響，不會影響聯準會降息路徑。
▌ 近 4 個年度聯準會預期（2025 ~ 2028 年）：
上調 2025 ~ 2027 年 GDP 增速預估 ，2025 ~ 2027 年預測值：1.6%（原 1.4%）、 1.8%（原 1.6% ）、 1.9%（原 1.8%）；2028 年預估為 1.8% 。
下修 2026 ~ 2027 年 失業率 預估，2025 ~ 2027 年預測值：4.5%（原 4.5%）、 4.4%（原 4.5%）、 4.3%（原 4.4%）；2028 年預估為 4.2% 。
上修 2026 年 PCE 物價 預估，2025 ~ 2027 年預測值：3.0%（原 3.0%）、 2.6%（原 2.4%）、 2.1%（原 2.1%）；2028 年預估為 2.0% 。
上修 2026 年 核心 PCE 物價 預估，2025 ~ 2027 年預測值：3.1%（原 3.1%）、 2.6%（原 2.4%）、 2.1%（原 2.1%） ；2028 年預估為 2.0% 。
利率路徑小幅下修，逐年降息預估不變，2025 ~ 2027 年預測值：3.6%（原 3.9%）、 3.4%（原 3.6%）、 3.1%（原 3.4%） ；2028 年預估為 2.0% 。而長期利率維持 3.0%（原 3.0%）不變。
四、縮表進度更新：聯準會維持低速縮表，ON RRP 降至超低水位
繼 2024/6 聯準會首度放緩縮表，自最早每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，2025/4 聯準會再次下調美債每月到期不再投資上限至 50 億、 MBS 維持每月 350 億，目前最新縮表每月不再投資上限為 400 億。
我們同步更新最新縮表進度，截至 8 月底聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.20 兆、 2.10 兆，自去年 6 月放緩縮表後，聯準會資產負債表規模以每月約 500 ~ 550 億的幅度下降，最新 4 月再度放緩縮表後，5 月降幅約為 360 億，而 6 ~ 8 月降幅則進一步縮小至約 230 億，仍帶動資產負債表規模回落至 6.61 兆，再創近期新低。
從聯準會負債端觀察流動性狀況， ON RRP 已經回落到 188 億的超低水位，所幸財政部的 TGA 帳戶在 9 月稅收入帳後，已經回升至 8500 億的季底目標水準，同時銀行存準金持穩在 3.16 兆，預計在國會通過政府撥款，或是短期撥款（Continuing Resolution, CR）後，財政部 TGA 將開始轉向挹注市場資金流動性，抵銷 ON RRP 降至新低的影響，整體市場資金流動性疑慮逐步緩解。
五、 Powell 會後記者會重點
Powell 開場：風險平衡已發生變化，走向更中性的政策立場是適當的
針對就業市場，Powell 提到近三個月非農就業成長已顯著放緩，且近期就業成長速度似乎開始低於平衡就業成長（讓就業市場維持穩定、不引發失業率上升所需要的就業成長），勞動市場的供給與需求同時明顯放緩是不尋常的狀況，就業的下行風險已經增加。針對物價，更高的關稅已經開始推升某些類別的商品物價，但對整體經濟與通膨的影響仍有待觀察。如今風險平衡已發生變化，因此我們認為本次會議走向更中性的政策立場是適當的，在本次更新的 SEP 預估中，利率路徑比 6 月預估還要多降息 1 碼。
風險平衡：過去偏向通膨上行風險，如今朝向更平衡的方向發展
Q：WSJ 記者提問，如今的經濟狀況與風險平衡狀況，是否代表我們不再需要限制性的貨幣政策？
A：
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