【行情快報】聯準會降息兩碼撐就業，點陣圖預告本輪循環共降 10 碼！

我們想讓你知道的是：
聯準會於 9 月 FOMC 一次性降息 2 碼，正式開啟降息循環以支持就業市場與經濟，最新利率點陣圖傳遞本波降息循環將高達 10 碼，市場股、債、金同步衝高回落，本次會議我們如何解讀？

本文重點：

聯準會 9 月會議降息 2 碼至 4.75 ~ 5.00% 區間，聲明稿做出兩點主要改變：1）就業增長自溫和改為放緩，強調通膨朝向 2% 目標有進一步進展；2）新增堅定致力於「支持最大化就業」論述，反映聯準會轉向更關注就業市場放緩的訊號。
利率點陣圖將年內降息幅度調整至 4 碼（前 1 碼），明後年亦分別上修至降息 4 碼、 2 碼，整體傳遞聯準會認為本波降息總計有 8 ~ 10 碼的可能性，並且集中在今明兩年。
SEP 預測部分，聯準會維持 2024 ~ 2027 年 GDP 年增率的預估在 2.0%，但小幅上修失業率至今年 4.4%（前 4.0%），而今年通膨則下修至 2.3%（前 2.6%）、核心通膨至 2.6%（前 2.8%），配合年內政策利率預估下修至 4.4%（前 5.1%），傳遞在就業及通膨放緩的背景下，聯準會預防性降息支持經濟的訊號。
Powell 記者會明確表示，聯準會對於當前通膨降溫很有信心，而失業率攀升主要來自就業供需平衡、勞動供給（移民）持續上升所推動，尚未見到大幅裁員現象以及衰退機率上升的可能性。

一、 9 月 FOMC 降息 2 碼，聲明稿強調關注就業市場放緩！

本次會議，聯準會票委全員同意降息 2 碼至 4.75 ~ 5.00% 區間，聲明稿大幅轉向關注就業市場，除了將就業增長從溫和改為放緩外，更再次強調通膨朝向 2% 已得進一步進展，最關鍵的是在利率前瞻指引段落，修改了委員會考慮貨幣政策利率進一步調整時，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述，變更為堅定致力於「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」，傳遞聯準會貨幣政策態度轉變為更關注就業市場放緩的訊號，我們摘要重點如下：

經濟與通膨看法：通膨已經取得進一步進展，轉向關注就業市場放緩

本次聲明稿經濟的部分，延續前次的近期數據顯示美國經濟維持穩健擴張論述未變（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），不過就業增長的措辭由溫和（moderated）轉為放緩（slowed），並且延續前次修改的失業率雖然處低位，但已經有所回升（has moved up）論述。在通膨的部分，聯準會強調通膨已經朝向 2% 目標取得進一步進展，並對通膨持續向 2% 目標邁進的信心增強，也新增判斷就業、通膨雙向風險已經大致平衡（continue to move into better balance > roughly in balance）的論述，整體延續前次會議，刪除高度關注通膨風險論述，貨幣政策態度變更為更關注「雙重使命」的變化。

利率前瞻指引：強調委員會堅定致力於最大化就業

利率前瞻指引段落，本次會議在降息後，將考慮政策利率的措辭，從考慮雙向的任何調整（any）變為更偏向有延續性的進一步調整（additional），暗示未來將評估是否連續性降息，同時維持依照最新經濟數據、前景發展、雙向風險的平衡做決策的論述。而本次最關鍵的是修改了委員會考慮貨幣政策利率進一步調整時，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述，變更為堅定致力於「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」，反映聯準會轉向更關注就業市場放緩的訊號。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委以 11：1 通過降息兩碼的決策，將基準利率降至 4.75 ~ 5.00% 區間，並維持上次所做的決定，繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標，而投下反對票的是近期公開發言較為鷹派的理事會成員 Michelle W. Bowman ，其支持降息一碼。

聲明稿

二、利率點陣圖傳遞本波降息總計將高達 10 碼

本次市場更為關注的是貨幣政策利率的未來路徑，最新 9 月利率點陣圖中，2024 年委員分布大幅下修，中位數落點降至 4.25 ~ 4.50% 區間，傳遞全年降息幅度上修至 4 碼（前 1 碼），也就是今年還有 2 碼降息空間。

而明後年部分，2025 年利率預估下調至 3.25 ~ 3.50% 區間（原 4.125%），預估降息幅度為 4 碼，2026 年中位數同樣下調至 2.75 ~ 3.00% 區間（原 3.125%），預估再降息 2 碼，點陣圖仍維持倒掛，傳遞未來幾將隨通膨放緩，有逐漸下調政策利率的空間。

整體來看，2024 年年內降息 4 碼的幅度，略低於會議前市場預期的 5 碼，同時觀察點陣圖，支持降息 5 碼的委員僅有一位，而支持 4 碼、 3 碼的委員分別為九位、七位，若有一位委員上修，則中位數落點將上修至 3 碼，年內利率路徑稍不如市場預期。但同時從 2025 ~ 2026 年點陣圖委員分布來看，2025 年僅需一位委員下修就有調整為降息 5 碼至 3.00 ~ 3.25% 的機會，而 2026 年也僅需一位委員上修便將調整至 3.00 ~ 3.25%，反映聯準會認為本波降息總計有 8 ~ 10 碼的可能性，並且集中在今明兩年。我們認為聯準會的利率路徑合理，轉向連續降息鴿派的態度不變，市場則快速修正預期，會議後 FedWatch 今年降息預期降至 4 碼，同時涵蓋至明年的降息預期則收斂至 8 碼，朝向聯準會點陣圖靠攏。

利率點陣圖