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本月以來全球債市波動劇烈,除了美債殖利率站上 3% 與長短利差再度倒掛外,歐債以及日本公債近期也成為市場焦點,本篇文章簡評歐洲以及日本分別發生什麼事情(WHY)、歐日央行如何做回應(REACT),以及 M 平方的後續看法。

本文重點:


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一、信用風險再度攀升,歐洲央行緊急會議


WHY:經濟前景下修與驟增的升息預期,歐債擔憂捲土重來

自今年以來歐洲債市「破碎化」(Fragmentation) 問題逐漸被市場重視,所謂債市破碎化即是在資金轉向緊縮、經濟趨緩下,各國債市面臨的風險不一致的情況,最常被用來衡量破碎化的指標 義大利與德國 10 期公債殖利率利差 已從今年年初 1.35% 快速上升,尤其在美國公佈超預期的 5 月 CPI 數據後,市場大幅調整包含美國、歐洲等各國央行的升息預期,使全球債市出現大幅波動,義大利與德國 10 期公債殖利率利差一度升至 2.50% 以上,達到 2020 年上半年的水準。歐洲央行因此罕見在 6 月會議後的隔週,6/16 FOMC 會議前幾個小時召開緊急會議,討論的主題就是金融市場波動與債市破碎化的問題。

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REACT:歐洲央行再次表態將推出反分裂化貨幣政策工具,穩定市場

歐洲央行在 6/16 聲明中再度強調 6/9 會議的重點,包含:

  1. 歐洲央行會決定將更靈活地對 緊急抗疫購債計劃 (PEPP)投資組合中到期的本金進行再投資。
  2. 將加速完成新的反分裂化的貨幣工具(Anti-fragmentation tool)。

目前市場預期歐洲央行會為了避免資產負債表再度擴大,脫離貨幣正常化的路徑,在「反分裂化的貨幣工具」設計上,會在買入評級較低的債券的同時賣出部分債券,類似以扭曲操作來保持資產負債表規模不持續擴大,但又同時對於違約風險較高的資產注入流動性的政策。雖然從此次聲明歐洲央行沒有公布關於新貨幣政策的細節,但解決市場一直關注的問題——「歐洲央行可以容忍多少的利差?」,從歐洲央行宣布緊急會議的時間點來看,達到 2.50% 的利差就需要額外的貨幣政策干預

不管是透過 PEPP 再投資到評級較差的債券,還是再次推出類似德拉吉時代處理危機的直接貨幣交易(Outright monetary transaction, OMT)的「反破碎化貨幣政策」,其主要政策核心就是透過購買債務評級較差的邊緣國家(Peripheral countries)債券的方式將政府與民間債務風險從金融機構過渡到了歐洲央行,避免金融危機再度發生。事實上,以義大利政府政府債務舉例,自 2015 年公部門資產購買計劃(Public sector purchase programme, PSPP)政策推出以來,歐洲央行就吸收了絕大多數義大利政府債務,顯示歐洲央行在控制針對主權債務風險的能力上已經比歐債危機時改善非常多

file 資料來源:Bdl, ECB, Haver Analytics, DB Global Research

此次歐洲央行緊急會議後,短期信用風險恐慌情緒出現降溫,義大利 10 期公債殖利率從 4.22% 降至 3.70%,義德利差也從 2.50% 快速降回 2.00% 附近。


二、市場押注日本央行轉向,日債期貨兩度出現熔斷

WHY:日圓劇貶,市場押注日本央行放寬 YCC,日債多空交戰

日本債市同樣在上週出現大幅波動,大型基金連續多日作空日本公債,而引發債市拋售的原因在於,近期日圓貶勢不止,作為原物料淨進口國的日本最新 消費者物價指數 首度達標 2%,加上各國央行皆跟進聯準會緊縮步伐,在這樣的情況下,市場預期日本央行有望於 6/17 利率會議放寬殖利率控制上限,使日本公債期貨在 6/15 兩度出現熔斷,10 年期公債殖利率甚至罕見出現連續數日高於 0.25% 殖利率政策利率上限的情況,7 年期公債也一度被推升至 0.35%。

日本央行為了穩住債市,光是在上週就破紀錄購入 10.9 兆日圓的政府公債,其中以 0.25% 固定利率購買量就達到 7.5 兆日圓。日債波動連帶使日圓受到影響, 美元/日圓 一度從 135.5 的歷史高點在 6/16 降至 132.2,最後在 6/17 日本央行會議後再回到 135 關卡。

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REACT:日本央行 6 月會議表態不會改變目標殖利率上限

日本央行除了在上週購買了 10.9 兆日圓的政府公債穩定市場外,也在 6/17 的日本央行會議明確與市場溝通堅守貨幣寬鬆政策的態度。日本央行上週會議與會後記者會主要有三項重點:

  1. 維持 基本利率 -0.1%、10 年期公債控制目標利率 0% (-0.25% ~ 0.25%)不變,重申會每日以 0.25% 固定利率購債以維持殖利率控制政策。

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