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歐洲本週許多大事接連登場:北溪一號檢修後恢復小量的供給、義大利總理德拉吉辭職、歐洲央行超出預期升息 2 碼。本文將帶你了解本次歐洲央行會議內容以及解析本週發生的事件。

本文重點:


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一、歐洲央行超出預期升息 2 碼,推出新貨幣政策工具 TPI

歐洲央行 7/21 會議政策重點與分析:

▌利率決策:超出市場預期升息 2 碼,未來將不再提供利率前瞻指引

  • 升息 2 碼,將 存款機制利率 、主要再融資利率、邊際放款利率分別調升至 0.0%、0.5%、0.75%。
  • 資產購買計畫(APP)新增購債將已於今年 7/1 後停止,債券到期將持續進行「再投資」。
  • 疫情期間額外發行的 PEPP 新增購債已於 2022 年 3 月終止,維持 PEPP 「再投資」期限至少到 2024 年底。
  • 未來幾次會議持續升息是合適的,且將逐次會議決定升息幅度,市場解讀為歐洲央行將不再提供利率前瞻指引。

    (原文:At the Governing Council’s upcoming meetings, further normalisation of interest rates will be appropriate. The frontloading today of the exit from negative interest rates allows the Governing Council to make a transition to a meeting-by-meeting approach to interest rate decisions. )

▌推出傳導保護機制(Transmission Protection Instrument, TPI),基本架構介紹:

  • 機制目的:傳導保護機制為「救市型購債計劃」,歐洲央行將透過購買特定政府公債、私部門證券的方式,避免歐元經濟體質較差國家(如:義大利、希臘等)出現債務危機。TPI 與過去歐洲央行進行的資產購買計劃(APP)不同,APP 是透過「常規性的購債」的方式釋放流動性,以經濟體大小決定購買比重,因此 APP 主要購買德國、法國等國家政府債券。
  • 啟動條件:沒有嚴重的經濟失衡、遵守歐盟財政框架、國家財政可持續性、與疫情復甦基金(Recovery and Resilience Facility)相匹配的穩健經濟政策。
  • 啟動方式:各國不需要主動向歐洲央行申請啟動 TPI,啟動時機、購債種類與整體規模將由歐洲央行獨自決定。
  • 執行方式:TPI 將在二級市場進行購買,購買期限為 1 至 10 年的債券,主要購買政府公債,但不排除會購買私營部門證券(private sector securities)
  • 歐洲央行表示 TPI 進行的購買不會對整個歐元體系資產負債表造成持續影響,目前尚不確定歐洲央行是否會以賣債的方式,對沖掉購債釋出的流動性。

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歐洲央行在 7 月會議升息兩碼,升息幅度大於市場預期,也超出 6 月會議提供的利率前瞻指引。歐洲央行在本次聲明稿中提到未來將「逐次會議決定升息幅度」,雖提升靈活性,但市場解讀為歐洲央行將不再提供利率的前瞻指引,使得長期利率路徑不確定性將加大,根據 Bloomberg 市場調查結果,市場預計歐洲央行今年全年升息 5 碼,並於明年上半年停止升息,而利率期貨則顯示今年會升息 6 ~ 7 碼。

另外,本次會議公佈的傳導保護機制(TPI)有關財政紀律的相關的限制條件,讓市場擔憂 TPI 難以發揮效果,且歐洲央行也表示 TPI 的啟動時機、購債種類與整體規模將由歐洲央行獨自決定,整體框架缺乏透明性。


二、歐洲熱浪、北溪一號管線維修, 歐洲能源危機尚未解除

歐洲近期受到熱浪襲擊,歐洲多條河流再度因缺乏降雨而水位下降,不但影響到水力發電,也影響河運運輸量能,以德國最重要的水道 - 萊茵河舉例,目前萊茵河的水位已降至 77cm,為 2007 年以來的最低的水準,根據基爾研究所(Kiel Institute)研究,在每天水位低於 78cm 的一個月內, 德國工業生產 將比正常年份同期下降約 -1% ~ -1.5%,嚴重影響德國製造業生產供應鏈。

歐洲天然氣供應也是市場關注的重點,俄羅斯先在 4 - 5 月先後停止波蘭、保加利亞 、芬蘭 、荷蘭和丹麥的天然氣供給,自 6 月中開始,也將 北溪一號 的運輸量能降至每日 62Mcm(比 5 月平均減少約 -60%)。原先市場擔憂俄羅斯將在 7/22 北溪一號定期維修後關閉北溪一號管線,不過好消息是德北溪一號經過 10 天例行性維修後,預計自 7/21 開始恢復供應,但預計流量只有每日 50Mcm。

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歐盟為了應映冬季的天然氣需求旺季,在 7/20 宣布一連串應對潛在天然氣斷供風險的緊急措施,包含:1)在 11/1 天然氣需求旺季前將天然氣庫存提高到 80%(目前為 65%);2)今年冬季( 2022/11 - 2023/3 )減少 15%的天然氣使用量;3)建立各國共享天然氣庫存的平台。根據 IMF 最新報告的研究,若歐洲各國可以達成以上三大目標,在俄羅斯天然氣供應減少的情境下,歐盟或有機會可以避免冬季缺乏天然氣可用的能源危機。

然而,若俄羅斯天然氣完全出現斷供,歐洲今年冬季將被迫實施天然氣配給,對經濟將造成致命打擊,IMF 報告分析,由於匈牙利、捷克、斯洛伐克、義大利、德國、奧地利等國因較依賴俄國天然氣,且天然氣儲存槽應變量能不足,因此受到的經濟衝擊將會最大,預計在天然氣斷供的情況下,將衝擊歐洲各國 2%- 5% 的 GDP,產業方面則是以能源、電力、食品加工、化工、交通運輸等傳統循環性產業影響最大,由於循環性類股佔歐洲股市佔比達到 5 成以上,若天然氣面臨斷供,仍將造成對 歐股 的衝擊

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北溪一號在維修期後已恢復供應,歐洲能源危機則尚未完全解除,現在開始到明年的俄羅斯天然氣供應仍具不確定性。整體來說在熱浪侵襲、冬季能源供應疑慮下,我們維持歐洲經濟趨緩的看法,歐盟也在 7 月的經濟預測報告下調今明兩年的 經濟成長 ,2022 年 2.6%(2.7%),2023 年 1.4%(2.3%)


三、德拉吉辭任義大利總理,義德利差再度上升

由於義大利三大政黨(北方聯盟黨、義大利力量黨、民粹主義五星運動黨)缺席參議院 7/21 信任投票,總理德拉吉(Mario Draghi)因而宣布請辭,而總統馬塔雷拉(Sergio Mattarella)則決定解散議會,義大利將於 9/25 提前舉行大選,在這之前德拉吉仍暫待總理職位(看守總理),但原則上這段期間不會進行重要決策,為義大利政局帶來不確定性。

德拉吉下臺引發市場動盪原因主要有以下兩點:

  • 義大利國會選舉原訂於 2023 年春天,本次於秋季(9/25)提前舉行大選,在義大利極不尋常,二戰以來義大利沒有在秋天舉過選舉的紀錄,另外,秋季也是政府制定預算的時間,提前大選可能使預算案無法在年底前獲得批準。

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